晨会聚集：欧洲能源冲击对资本市场将产生何种影响？
【中泰研究丨晨会聚集】欧洲能源冲击对资本市场将产生何种影响？ 证券研究报告2022年9月15日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【策略】张文宇：欧洲能源冲击对资本市场将产生何种影响？ 【策略】张文宇：疫后消费端的机会如何把握？ 研究分享>> 【地产-中新集团(601512)】陈立：积极拓展园区，又一轻资产项目落地 【固收】周岳：MLF缩量可能是宽松的前奏 【电新-容百科技(688005)】曾彪：吨净利环比提升，产能稳步增长 今日重点 ►【策略】张文宇：欧洲能源冲击对资本市场将产生何种影响？一、全球会迎来类似70年代长期“滞胀危机”吗？ 今年以来，伴随疫后全球经济复苏，俄乌冲突及全球供应链加速脱钩，美国及西方国家疫情期间货币宽松的副作用逐步显现：6月美国与7月欧元区通胀均达到9%左右。 长期而言，我们认为市场担忧的类似70年代全球长期“滞胀”危机出现的概率并不大，预计随着能源类商品供求的改善以及欧美经济的衰退，本轮全球高通胀或将得到逐步改善。而今年来看，天然气或是唯一短缺较难解决的大宗商品。 二、美国通胀“最高点”或已现，但美联储“鹰派”加息或仍在路上 下半年美国通胀整体或将呈现见顶回落的态势，但由于工资上涨具有“刚性”，美国通胀的回落速度较以往历史周期或将更一波三折。美联储至少在未来半年至一年或将仍处在持续加息，甚至是“鹰派”加息的轨道。直到加息使得美国经济进入真正意义上的衰退，或才能打破这一美国“工资—通胀”螺旋。 三、关注本轮全球通胀的“黑天鹅”：四季度欧洲天然气危机与主权债务风险 近期天然气危机愈演愈烈，以德国为代表的中欧地区，在四季度可能面临天然气危机的挑战。 1、俄罗斯冬季天然气供应限制若加剧，将产生哪些影响？1）能源供需角度，预计“远水难解近渴”； 2）经济角度，降低天然气需求将使德国以及整个欧元区经济受影响但预计整体损失可控；3）资本市场角度，德国财政仍有余粮，出现“黑天鹅”风险的概率不大。 2、本次能源危机的薄弱环节，关注意大利主权债务风险：1）由于高度依赖进口能源，意大利或受到相对更大的影响；2）欧债危机后意大利的高债务和财政赤字未根治；3）意大利的国债发行极度依赖欧央行“输血”，而受限于德国经济受影响和意大利政局动荡，本次欧央行会否实施救助仍存疑。 四、“此消彼长”：与众不同的通胀周期下，资本市场将如何选择？ 美联储加息缩表及全球整体流动性处于收缩通道阶段，全球资产很难像20年呈现普涨或轮动式上涨，而只能呈现出“此消彼长”的情况。 1、中期来看，三季度考虑到美国通胀环比见顶和前述的美联储加息“二阶拐点”，使得三季度美股，特别是纳斯达克有望迎来中级反弹，而A股的表现在此阶段则或相对弱势；四季度，若欧洲天然气和主权债务风险的加剧，这种“此消彼长”效应又或将反转，此时A股又可能像5-6月一样成为全球资金阶段性的“避险地”。 2、长期来看，伴随明年美国经济进入衰退的预期逐渐强烈，2023年年中后，美国通胀可能趋势性的缓解，此时美联储本轮加息周期或见到真正的拐点，这将减少我国的汇率压力并增加国内货币政策进一步宽松的空间，故中长期看，我们依然看好，流动性宽松推动的A股结构性行情。 风险提示：需求不及预期；现金流恶化；原材料和能源价格大涨；技术变革；信息滞后或更新不及时；行业规模测算偏差，共同富裕领域内相关改革政策落地不及预期，国内宏观经济增速超预期下行风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《欧洲能源冲击对资本市场将产生何种影响？》发布时间： 2022年9月15日报告作者：张文宇中泰策略分析师S0740520120003 ►【策略】张文宇：疫后消费端的机会如何把握？ 我们在7月16日发布的报告《如何评估本轮疫情演绎？》中提到，奥米克戎极强的传染性，决定了传统精准防控效果不佳，为实现“动态清零”的目标，只能采取核心城市高频常态化核酸+其余城市发现即严格封控的模式。下半年疫情对经济的影响将整体由“无限不可控冲击”，转为相对可控但长期、反复、持续性的过程，这意味着经济复苏的过程亦将一波三折。本文，我们对上述判断做进一步的跟踪和更新。 一、疫情“持久战”之下，关注疫情对经济可能产生的持续影响 1）我国仍持续面临境外疫情输入和本土疫情传播扩散的压力，各地仍存在发生聚集性疫情的风险，疫情防控任务依然艰巨。目前BA.4/5已经成为全球范围内的主流毒株，本轮国内疫情毒株主要为BA.5系列和BA.2.76，其中奥密克戎BA.2.76变异株的流行特征和传播特点虽然没有发生本质的改变，但是相较于较早时间流行的BA.2毒株，传播能力和免疫逃逸能力有所增强。9月以来，全国29个省份报告了新增本土感染者，部分地区的社区传播和疫情外溢仍未完全阻断，防控形势严峻 复杂。根据国家卫健委数据，9月12日0-24时，全国新增确诊病例242例，新增无症状感染者806 例。 2）当前动态清零的路线要求不会动摇，9月以来常态化核酸频率有所提高。在9月8日的国务院联防联控机制新闻发布会上，国家卫生健康委医政医管局副局长表示“对于没有发生疫情的地区，要按照第九版防控方案要求，开展常态化核酸检测，做好疫情监测预警”。今年5月以来，疫情防 控实行“一线城市和部分强二线城市常态化核酸检测”，而9月以来，常态化核酸检测频率和范围有所提高。3）若高频常态化核酸检测进一步推广，可能加剧地方财政压力。常态化核酸检测所需费用由各地财政部门买单，2020年以来，疫情叠加地产去杠杆双重冲击，地方政府收支缺口明显扩大，2022年1-7月地方本级财政支出为12.8万亿元，同比增长6.4%超过收入增速，且今年上半年吉林、上海、广东等多地相继爆发疫情，核酸检测、方舱建设等抗疫支出压力明显加大。后续若高频常态化核酸检测进一步向三、四线城市推广，可能加剧地方财政压力。另一方面，若核酸检测需求提升，对医药板块的检测企业而言是相对利好。 二、疫后消费端的机会如何把握？ 当前疫情反复，8月制造业PMI指数49.4%仍低于荣枯线，服务业PMI指数受到疫情和高温天气影响下降0.9个百分点至51.9%，经济仍待修复，消费或延续弱复苏。 重视高端消费。虽然消费整体可能弱复苏，不过消费蓝筹由于低估值+增长稳健+科创板解禁后的“造富效应”以及低基数效应，有望驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善，后续行情启动需要关注中观、宏观数据的催化，配合框架内的宽松的政策导向，建议配置：核心城市地产及后周期、高端可选消费等。 风险提示：Omicron变异毒株传播超预期、疫情防控不及预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《疫后消费端的机会如何把握？》发布时间：2022年9月15日 报告作者：张文宇中泰策略分析师S0740520120003 研究分享 ►【地产-中新集团(601512)】陈立：积极拓展园区，又一轻资产项目落地 事件：9月13日，中新集团与常熟市政府、常熟高新区在苏州工业园区正式签署中新昆承湖园区 《商务总协议》，推动金鸡湖与昆承湖的共同发展。中新昆承湖园区签约，轻资产进一步拓展 中新昆承湖园区由公司全资负责开发运营，项目规划面积约46.4平方公里，且区位条件优越，未来计划形成“一湖十岛”的空间布局，打造数字科技和新能源两大增长极。中新智地将直接参与中新昆承湖园区内区中园的开发和运营，以获取优质工业载体资源；另一方面，中新绿发将参与屋顶分布式光伏的投资、建设和运营，助力低碳发展。 中新昆承湖园区采用一级开发品牌输出、产业服务，是公司继苏银产业园后签约的又一个轻资产项目；且项目结合了二级中新智地区中园的项目合作，是对公司“走出去”园区商务合作模式的新探索和实践。我们认为，该项目体现了公司园区开发运营业务的开拓创新，有利于公司完善在长三角区域的战略布局。 产城融合园区稳定运营，区中园持续布局 目前，除苏州工业园区外，公司已在国内开拓了8个产城融合园区，合计规划总面积约257万平方 公里。截至2022年上半年，苏锡通科技产业园、中新苏滁高新区、中新嘉善现代产业园及苏银产 业园4个园区累计引进产业项目748个，各园区的稳定运营为公司未来实现良好的效益提供了保障。 公司强调以产为核，持续拓展区中园项目规模，提高区中园运营质量。截至2022年上半年底，公 司区中园业务已覆盖镇江、常州、南通、嘉善、无锡、苏州等区域，拓展面积超1800亩，在建、 拟建面积约135万㎡。此外，根据公司2022半年报，在疫情反复背景下，公司各载体项目出租率逆势增长，苏州工业园区内工业载体综合出租率超95%，体现了公司卓越的资产运营能力。投招联动发展，赋能园区开发运营主业 产业投资业务方面，截至2022年上半年底，公司累计认缴外部基金34支，拉动基金落地规模超 500亿元；所投基金累计返投公司各园区项目近80个，拉动项目总投资约314亿元。直投累计投 资项目19个，累计认缴金额约3.4亿元，拉动总投资约35亿元。 在以投带招、以招促投、投招联动的战略指引下，公司认缴的外部基金所投项目中，上市/拟上市项目已超50个，能够在未来为公司创造良好的财务回报。 抓住双碳机遇，绿色公用发力新能源赛道 绿色公用业务方面，公司在巩固优化传统园区公用事业的同时，加速发展新能源和新环保业务。2022年上半年，中新公用与中新智地共同投资设立中新绿色发展（苏州）有限公司，布局分布式光伏领域，有望成为公司新的业务增长极；同时，与固德威及旭杰科技共同出资设立了中新旭德新能源有限公司，进行新能源投资建设。 投资建议：我们预计，2022年至2024年，公司实现营业收入46.8亿、55.2亿、64.4亿，同比增长19%、18%及17%，实现归属母公司净利润17.7亿、20.6亿及23.9亿，同比增长16%、16%及16%；摊薄后每股收益1.18、1.37及1.60。 风险提示：政策风险、流动性风险、宏观经济下行及疫情反复风险、投资管理风险、引用数据滞后或不及时。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《中新集团(601512)：积极拓展园区，又一轻资产项目落地》发布时间：2022年9月15日报告作者：陈立中泰地产负责人S0740520080008 ►【固收】周岳：MLF缩量可能是宽松的前奏 9月15日，央行开展4000亿元中期借贷便利（MLF）操作和20亿元公开市场逆回购操作，中标利率不变，当日有20亿元逆回购和6000亿元MLF到期。我们解读如下： MLF缩量并不意外。我们在8月份报告《如果MLF缩量》中分析过，尽管市场利率和政策利率持续大幅倒挂，但在结构性流动性短缺框架下，央行主动收紧资金面的能力受限，因此MLF续作是较好的调节窗口。一方面流动性宽松导致“滚隔夜”加杠杆持续升温，央行通过缩量能够传达“防止资金空转、脱实向虚”的政策预期；另一方面从同业存单价格走势和M2-社融增速缺口看，银行间资金淤积的状况仍未明显缓解，商业银行对于成本更高的MLF资金的主动需求可能较弱。MLF缩量，不代表资金利率必然回升。从2020年以来历史经验看，MLF净回笼一般发生在降准后，属于央行基础货币投放的正常对冲手段，资金利率走势由流动性整体充裕状况决定，即使当月MLF缩量，R001不一定明显回升甚至可能下降。短期流动性变化关键看财政发力和信用扩张的博弈，一方面9月份政府存款下降带来的流动性净投放预计超过1万亿元；另一方面8月以来政策外生驱动的信用改善有待观察。从央行角度看，8月超预期降息意味着稳信用是当前央行的核心关切，短期内维持流动性宽松的必要性较高，季末时点逆回购可能适时放量。因此，9月流动性可能边际收敛，但资金利率中枢预计不会明显上升。 总量层面货币宽松趋势不变。8月降息后，随着稳增长接续政策推出，货币政策进入短暂的“观察期”。但在地产下行、疫情扰动加大、实体内生融资需求趋弱背景下，几乎完全依赖
