密卫转债：中国仓储物流领先企业

证券研究报告·固定收益·固收点评 东吴证券研究所 1 / 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评20220915 密卫转债：中国仓储物流领先企业 2022年09月15日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《第四波美元指数冲击才刚刚开始》 2022-09-15 《常银转债：积极改革的股份制农村银行》 2022-09-15 [Table_Summary] 事件 ◼ 密卫转债（113658.SH）于2022年9月16日开始网上申购：总发行规模为8.72亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于收购上海市化工物品汽车运输有限公司 100%股权及转让方对标的公司 1,600 万债权项目、超临界水氧化及配套环保项目、徐圩新区化工品供应链一体化服务基地 A 块、镇江宝华物流有限公司改扩建普货仓库建设、运力系统提升项目（车辆及罐箱）和补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为86.52元，YTM为2.92%。密卫转债存续期为5年,联合资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第五年分别为：0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以5年AA-中债企业债到期收益率5.98%（2022-09-14）计算,纯债价值为86.52元，纯债对应的YTM为2.92%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为99.10元，平价溢价率为0.91%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2023年03月22日至2027年09月15日。初始转股价134.55元/股，正股密尔克卫9月14日的收盘价为133.34元，对应的转换平价为99.10元，平价溢价率为0.91%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.79%。下修条款为“15/30，90%”，有条件赎回条款为“15/30、130%，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价134.55元计算，转债发行8.72亿元对总股本稀释率为3.79%，对流通盘的稀释率为3.82%,对股本摊薄压力较小。 ◼ 我们预计密卫转债上市首日价格在117.28~130.65元之间，我们预计中签率为0.0026%。综合可比标的以及实证结果，考虑到密卫转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在117.28~130.65元之间。我们预计网上中签率为0.0026%，建议积极申购。 观点 ◼ 密尔克卫化工供应链服务股份有限公司公司始终专注于化工供应链更安全、更高效的运营。公司主营现代物流业，属于生产性服务业，作为专业化工供应链服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，以及化工品交易服务。 ◼ 2017年以来公司营收呈增长趋势，2017-2021年复合增速为60.86%。公司2021年实现营业收入86.45亿元，同比增加152.26%，实现归母净利润4.32亿元，同比增加49.67%。自2017年以来，公司营业收入稳步攀升，同比增长率也呈增长趋势，2017-2021年复合增速为60.86%。与此同时，归母净利润也逐年上涨，2017-2021年复合增速为50.71%。 ◼ 公司营业收入构成2021年加入新项目，主营业务为一站式综合物流服务、化工品交易和系统交付服务。2021年，公司开发新的业务系统交付服务，首年收入占公司总营收的15%左右。 ◼ 公司销售净利率和毛利率小幅下降，销售费用率和管理费用率下降，财务费用率波动较大。2017-2021年，公司销售净利率分别为6.46%、7.38%、8.11%、8.46%和5.04%，销售毛利率分别为18.56%、18.29%、18.22%、16.71%和10.26%。销售毛利率和净利率均高于行业平均水平。公司销售费用率和管理费用率高于行业平均水平，但保持逐年下降的趋势，2022年上半年已近行业平均水平。财务费用2019年至2020年增幅较大。 ◼ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 2 / 10 内容目录 1. 转债基本信息 ....................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ....................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 ................................................................................................................................... 7 4. 风险提示 ............................................................................................................................................... 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 3 / 10 图表目录 图1：2017-2022H1营业收入及同比增速（亿元） ............................................................................. 8 图2：2017-2022H1归母净利润及同比增速（亿元） ......................................................................... 8 图3：2019-2021年营业收入构成 .......................................................................................................... 8 图 4：20172022H1销售毛利率和净利率水平（%）............................................................................ 9 图 5：2017-2022H1销售费用率水平（%） .......................................................................................... 9 图 6：2017-2022H1财务费用率水平（%） .......................................................................................... 9 图 7：2017-2022H1管理费用率水平（%） .......................................................................................... 9 表1：密卫转债发行认购时间表............................................................................................................. 4 表2：密卫转债基本条款......................................................................................................................... 4 表3：募集资金用途（单位：万元）..................................................................................................... 5 表4：债性和股性指标............................................................................................................................. 5 表5：相对价值法预测密卫转债上市价格（单位：元）..................................................................... 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 4 / 10 1. 转债基本信息 表1：密卫转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排 T-2 2022-09-14 1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网上路演公告》 T-1 2022-09-15 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日 T 2022-09-16 1、发行首日 2、刊登《可转债发行提示性公告》 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金） 4、网上申购（无需缴付申购资金） 5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2022-09-19 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》 2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签 T+2 2022-09-20 1、 刊 登 《 网 上 中 签 结 果 公 告 》 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+3 2022-09-21 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 T+4 2022-09-22 1、刊登《发行结果公告》 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 表2：密卫转债基本条款 转债名称 密卫转债 正股名称 密尔克卫 转债代码 113658.SH 正股代码 603713.SH 发行规模 8.72亿元 正股行业 交通运输-物流-仓储物流 存续期 5年（2022年09月16日至2027年09月15日） 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 134.55元/股 转股期 2023年03月22日至2027年09月15日 票面利率 0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00% 向下修正条款 存续期，15/30，90% 赎回条款 （1）到期赎回：到期后五个交易日内，公司将以面值的112%（含最后一期利息）全部赎回 （2）提前赎回：转股期内，15/30，130%；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70% （2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收点评 5 / 10 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称 项目总投资 拟投入募集资金 收购上海市化工物品汽车运输有限公司 100%股权及转让方对标的公司 1,600 万债权项目 19,585.1