杭氧股份中报慢读：气体业务收入利润双增，特种气体有望加速推进

行业报告|行业深度研究 证券研究报告 2022年09月15日 机械设备 杭氧股份中报慢读：气体业务收入利润双增，特种气体有望加速推进 分析师李鲁靖SAC执业证书编号：S1110519050003 作者： 分析师朱晔SAC执业证书编号：S1110522080001 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 杭氧股份中报点评：中报业绩符合预期，气体销售业务收入毛利率双增，新业务开拓持续加速。 收入利润增速符合预期，毛利率稳健增长。2022H1：1）公司实现营收61.79亿元，同比+10.00%；2）实现归母净利润7.43亿元，同比+8.57%；实现归母扣非净利润7.18亿元，同比+8.75%；3）公司毛利率为28.26%，同比+2.14pct，归母净利率12.02%，同比-0.15pct；4）公司经营 性现金流净额7.64亿元，同比+11.70%。2022Q2：1）实现收入34.44亿元，同比+7.36%；2）实现归母净利润4.21亿元，同比+9.35%；实现 归母扣非净利润4.05亿元，同比+10.05%；3）公司毛利率为27.87%，同比+1.83pct，归母净利率12.22%，同比-0.22pct。 气体销售业务稳健发展，收入与利润率实现双增。2022H1，气体销售业务实现收入37.27亿元，同比+21.22%；毛利率为30.18%，同比+2.75pct；气体销售业务的收入占比由2021年的55.70%提升至60.32%；得益于管道气体设备折旧逐渐完成、零售气体运营效率的提升以及稀有气体价格的上涨，气体销售业务的收入与毛利率实现双增，气体销售业务收入占比的提升也带动了公司整体毛利率的提升。 加速新业务拓展、新下游开拓，为公司贡献强劲增长动能。稀有气体业务：在现有年产600立方米精制氙气、6000立方米精制氪气产能基础上，目前 正在新建年产2000立方米精制氙气、20000立方米精制氪气项目；精氖氦提取装置开车调试及投运工作也在积极推进；中标BOG提氦项目，高附加值的稀有气体业务进展速度喜人。此外，氢能源领域，首个6000kg/天加氢站项目成功实施，杭氧泵阀也实现了各类液氢阀门合同的签订；新下游领域——火电，连云港中星能源有限公司2套7万空分实现了公司在IGCC绿色煤电领域配套特大型“空分岛”零的突破。 特种气体业务对比华特气体、凯美特气：杭氧的原料自产优势明显，精制+混配有望加速推进。 1）制取环节：杭氧股份依靠空分装置的体量优势，原料气自产的优势较大。①杭氧股份：作为大型气体供应商，目前在运行的设备制氧量160万m³/h，空分装置的体量优势较大，公司可以实现原料气体的自给自足，有效地降低特种气体的生产成本。②凯美特气：目前公司特种气体的原料气依然依靠外购，公司正在巴陵石化9万等级空分装置上加装稀有气体提取装置，投产后将实现稀有气体原料气自有。③华特气体：原料气依赖外购。 2）提纯环节：杭氧股份现有精制气体产能较少，氪气、氙气产能释放在即。①杭氧股份目前正在新建年产2000m³/a的精制氙气、20000m³/a的精制 氪气项目，精制稀有气体装置预计2022年年底完工。②凯美特气目前产能为氪气11750m³/a、氙气900m³/a、氖气68000m³/a。③华特气体目前 在规划产能，氖气100000m³/a、氙气1000m³/a，氪气8000m³/a，氦气50000m³/a。预计开工三年后达产50%，开工五年后完全达产。 3）混配环节：华特气体已取得国际一流客户认证，杭氧股份引入战投，欲加速认证进程。由于电子混合气的客户认证周期长（一般为三年），目前杭氧股份、凯美特气电子混合气量较小。2022年8月，杭氧股份拟引入战投以加速特种气体业务，电子混配气体业务有望迎来加速。而华特气体的混配气体的客户认证上领先优势较大，是国内唯一一家同时通过荷兰ASML公司和日本GIGAPHOTON株式会社认证的气体公司。 风险提示：零售气体价格波动；引入战略投资进展不及预期；行业竞争过于激烈；宏观环境与政策波动。 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 1 杭氧股份中报点评：中报业绩符合预期 气体销售业务收入毛利率双增，新业务开拓持续加速 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 2022H1： 1）公司实现营收61.79亿元，同比+10.00%； 2）归母净利润7.43亿元，同比+8.57%；归母扣非净利润7.18亿元，同比+8.75%； 3）公司毛利率为28.26%，同比+2.14pct，归母净利率12.02%，同比-0.15pct； 4）公司经营性现金流净额7.64亿元，同比+11.69%。 2022Q2： 1）实现收入34.44亿元，同比+7.34%； 2）归母净利润4.21亿元，同比+9.23%；归母扣非净利润4.05亿元，同比+9.89%； 3）毛利率27.87%，同比+1.83pct，归母净利率12.22%，同比-0.22pct。 4）公司经营性现金流净额9.12亿元，同比+30.57%。 图：杭氧股份经营性现金流净额及其增速 100.70% 48.78% 34.57% 14.36% 11.69% 12.82 14.66-36.05% 9.38 12.62 8.51 7.64 25 20 15 10 5 0 201720182019202020212022H1 经营性现金流净额（亿元）YoY 100% 50% 0% -50% -100% -150% -200% 图：杭氧股份营业总收入及其增速图：杭氧股份归母净利润及其增速图：杭氧股份毛利率、归母净利率 250 200 150 22.47% 22.40% 18.53% 10.00% 3.62% 118.78 100.21 81.87 64.52 79.01 61.79 30.49% 40% 30% 20% 10% 25227.63% 20 15 105.39% -14.25% 32.72%41.60%8.57% 7.41 8.43 6.35 7.43 3.61 11.94 200% 100% 0% 30% 25% 20% 21.22% 23.28% 21.86%22.68% 24.64% 28.26% 100 50 0 0%10 -10% 5 -20% -30%0 -100% -200% -300% 15% 10% 5% 0% 5.59% 9.38%7.76%8.41% 12.02% 10.05% 数据来源：Wind，天风证券研究所 4 201720182019202020212022H1 营业总收入（亿元）收入YoY 201720182019202020212022H1 归母净利润（亿元）归母净利润YoY 201720182019202020212022H1 归母净利率销售毛利率 气体销售业务稳健发展，收入与利润率实现双增。2022H1，气体销售业务实现收入37.27亿元，同比+21.22%；毛利率为30.18%，同比+2.75pct；气体销售业务的收入占比由2021年的55.70%提升至60.32%；得益于管道气体设备折旧逐渐完成、零售气体运营效率的提升以及稀有气体价格的上涨，气体销售业务的收入与毛利率实现双增，气体销售业务收入占比的提升也带动了公司整体毛利率的提升。 疫情影响叠加空分设备优先满足自用，设备制造业务收入小幅下滑。2022H1，设备制造业务实现收入22.65亿元，同比-1.24%；毛利率为25.80%，同比+0.65pct。其中，空分设备收入19.55亿元，同比-7.90%；石化产品收入3.09亿元，同比+84.58%；工程总包收入0.98亿元，同比-15.38%。 我们认为：①考虑到自建管道气体项目的快速放量，公司大概率将设备制造的产能优先满足自己对设备的需求，叠加上半年疫情的冲击，空分设备对外销售收入的下滑在预期之内。②石化设备有较为可观的增长，为公司贡献额外收益，2022H1公司继续领跑大型百万吨级乙烯冷箱市场，在激烈竞争中成功承接裕龙石化和中石化埃克森美孚2个市场关注度极高的项目，未来有望保持较高增速。 图：杭氧股份各项业务的收入情况（单位：亿元）图：杭氧股份各项业务的毛利率变动情况 7064.52 66.16 61.79 50% 45% 40% 35% 30% 25% 46.42% 25.99%24.85% 23.50% 150130 118.78 110 100.21 5.13 90 79.0181.872.05 43.15 22.38%23.79% 26.17% 30.18% 37.27 3.09 19.55 39.12 1.07 18.62 44.64 1.36 28.40 46.64 2.05 30.32 54.20 40.89 5020% 20.66% 21.30% 22.65%21.03% 22.27% 26.50% 24.03% 30 10 15% 10% 5% 16.24% 15.67% 13.02% 16.88%17.06% 9.01%12.22% -10 201720182019202020212022H1 气体销售空分设备乙烯冷箱产品工程总包其他业务 201720182019202020212022H1 气体销售空分设备乙烯冷箱产品工程总包 加速新业务拓展、新下游开拓，为公司贡献强劲增长动能。 1）稀有气体业务：在现有年产600立方米精制氙气、6000立方米精制氪气产能基础上，目前正在新建年产2000立方米精制氙气、20000立方米精制氪气项目；精氖氦提取装置开车调试及投运工作也在积极推进；此外，公司还中标了BOG提氦项目，高附加值的稀有气体业务进展速度喜人。 2）氢能源领域：2022H1公司在氢能源领域取得重大突破，首个6000kg/天加氢站项目成功实施，杭氧泵阀也实现了各类液氢阀门合同的签订，推进工业级大型氢液化技术研究及设备国产化的进展顺利。 3）新下游领域——火电：连云港中星能源有限公司2套7万空分实现了公司在IGCC绿色煤电领域配套特大型“空分岛”零的突破，标志着公司成功开拓了火电作为新的下游领域。IGCC技术可以解决传统火力发电的环境污染问题，每30万kWh的发电能力需配置6万等级的制氧能力，市场空间较为可观。 图：杭氧股份新建的“杭沃氢能”加氢站 2 特种气体同业对比： 杭氧的原料自产优势明显，精制+混配有望加速推进 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7 收入角度：杭氧股份的气体销售收入体量优势明显 杭氧股份：2022H1气体销售收入37.27亿元，同比+21.21%，2017-2021年间CAGR为14.04%。 华特气体：2022H1公司整体收入8.84亿元，同比+36.51%，2017-2021年间CAGR为14.39%。 凯美特气：2022H1公司整体收入3.63亿元，同比+20.74%，2017-2021年间CAGR为11.73%。 毛利率角度：三家工业气体企业毛利率均有所提升 1）2022H1杭氧股份气体销售业务毛利率为30.18%，毛利率呈现稳步提升状态。主要原因有二，一是公司气体项目的折旧周期为10年，部分已投产项目因折旧结束毛利率有较大提升，二是2022年稀有气体价格大涨，拉动了公司气体业务毛利率的增长。 2）2020年华特气体、凯美特气的毛利率出现明显下降，主要原因是根据会计准则处理规则将运营费用计入成本里。相比之下，由于杭氧的主要收入来源为现场制气，零售气体的占比较少，因此毛利率并未出现明显下降。 图：三家公司气体销售业务收入对比（亿元）图：三家公司气体销售业务毛利率对比 80 54.20 44.64 46.64 39.12 37.27 7.87 4.28 8.18 5.05 8.4