中报业绩符合预期，气体销售业务收入毛利率双增，新业务开拓持续加速

公司报告「半年报点评 天风证券 TFSECURITVES 杭氧股份（002430） 证券研究报告 2022年08月25日 投资评级 中报业绩符合预期，气体销售业务收入毛利率双增，新业务开拓持续加速 行业6个月评级 机依设备/专用设备买入（维持评级） 一、事件：公司公布2022年半年报。 当前价格 36.6元 2022H1：1）公司实现营收61.79亿元，同比+10.00%；2）实现归母净利润7.43亿元，同比+8.57%；实现归母扣非净利润7.18亿元，同比+8.75%； 3）公司毛利率为28.26%，同比提升2.14pct，归母净利率12.02%，同比下降0.15pct；4）公司经营性现金流净额7.64亿元，同比+11.70%。 目标价格47.4G元 基本数据 A股总股本(百万股)983.49 流通A股股本(百万股)964.28 2022Q2：1）实现收入34.44亿元，同比+7.36%；2）实现归母净利润4.21A股总市值(百万元) 35,995.80 亿元，同比+9.35%；实现归母扣非净利润4.05亿元，同比+10.05%；3）公 司毛利率为27.87%，同比提升1.83pct，归母净利率12.22%，同比下降 0.22pct。 流通A股市值（百万元)35,292.82 每股净资产（元）7.67 资产负债率(%)54.43 二、点评：气体销售业务收入毛利率双增，新业务开拓持续加速一年内量高/量低（元） 作者 1）新业务开发进展迅速，导致期间费用率略有提升：2022H1，公司的销 告/管理/研发/财务费用率分别为1.03%、6.06%、2.79%、0.57%，同比 +0.12pct、+0.85pct、+0.37pct、+0.02pct；我们推测是新业务开发的节案较李鲁靖 42.96/21.79 分析师 快，使各项费用率均有所增长，导致公司在毛利率同比+2.14pct的情况下， 5AC执业证45编号：51110519053003 朱烨 归母净利率-0.15pct，归母净利率出现小幅下滑。llujingeittzq.com 分析师 2）气体销售业务稳健发展，收入与利润率实现双增：2022H1，气体销售 5AC热业证书编号：51110522080001 业务实现收入37.27亿元，同比+21.22%；毛利率为30.18%，同比+2.75pct；zhuye@tf2q.c0.m 气体销售业务的收入占比由2021年的55.70%提升至60.32%；得益于管道 气体销售业务的收入与毛利率实现双增，气体销售业务收入占比的提升也 带动了公司整体毛利率的提升。 3）疫情影响警加空分设备优先满足自用，设备制造业务收入小幅下滑 2022H1，设备制造业务实现收入22.65亿元，同比-1.24%；毛利率为25.80%， 股价走势 6; -15H 沪源3cc 同比+0.65pct。其中，空分设备收入19.55亿元，同比-7.90%；石化产品收-22% 入3.09亿元，同比+84.58%：工程总包收入9.81亿元，同比-15.38%，我们 认为：①考虑到自建管道气体项目的快速放量，公司大概率将设备制造的产能优先满足自己对设备的需求，警加上半年疫情的冲击，空分设备对外销售收入的下滑在预期之内。2石化设备有较为可观的增长，为公司贡献 额外收益，2022H1公司继续领跑大型百万吨级乙烯冷箱市场，在激烈竞争 29% 352 43% 20215020121122t02-c4 中成功承接裕龙石化和中石化埃克森美孚2个市场关注度极高的项目，末相关报告 来有望保持较高增速。1《杭氧股份-公司点评杭氧特气引入 4）加速新业务拓展、新下游开拓，为公司贡献强劲增长动能：（1稀有气战略投资，加速推进特种气体布局》 2抗氧股份-首次覆盖报告：工业气体 体业务：年产2000m精制氙气、20000m精制急气项目进展顺利：精氛氧2022-0811 提取装置开车调试及投运工作也在积极推进：此外，公司还中标了BOG提 氢项目，高附加值的稀有气体业务进展速度喜人。②氢能源领域：2022H1龙头护城河稳固，“授之渔”转型授 公司在氧能源领域取得重大突破，首个6000kg/天加氢站项目成功实施，之鱼，迎来发最契机》2022-07-19 杭氧泵阀也实现了各类液氢阀门合同的签订，推进工业级大型氢液化技术3杭氧股份-首次覆盖报告：空分龙头 研究及设备国产化的进质顺利。3新下游领域一火电：连云港中星能源周期性复苏，气体业务量价齐升》 有限公司2套7万空分实现了公司在IGCC绿色煤电领域配套特大型“空2C17-11-06 分岛”零的突破，标志着公司成功开拓了火电作为新的下游领域。IGCC技术可以解决传统火力发电的环境污染问题，每30万kWh的发电能力需配置6万等级的制氧能力，市场空间较为可观。 三、盈利预测：维持前次“买入“评级 根据我们预测，2022-2024年归母净利润为15.44、18.90、23.31亿元，对应PE分别为23.32、19.05、15.44倍。维持“买入”评级。 风险提示：零售气体价格波动；行业竞争过于激烈；宏观环境与政策波动 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 公司报告丨半年报点评 财务数据和估值202020212022E2023E2024E 天风证券 TFSECURITIES 营业收入(11万元 10,32077 11,877.34 13.777.15 15.24.35 19,333.73 增关率%) 22.40 18,53 15.93 17.89 19.04 ERIDA(11万元) T98822 3.155/41 66'EE9S 归限每公司净利游(百万元) 343.18 1.543.82 180:0) 921822 些长率1 32.72 41.50 CE82 22.42 23.35 EFS(元/R; 9.86 1.21 1.57 1.92 2.37 市盈率(P/E) 42:69 30.15 2E2 15.05 15.44 市净率(P/B) 5.67 .4.91 4.33 3.74 3.24 市率(P/5) 3.50 3.03 2.61 2.22 1.86 EV/EBITDA 1262 10.32 11.31 5.3B 7.69 资科来票：wnd，天风证募研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 公司报告丨半年报点评 天风证券 财务预测摘要 TFSEOURITIES 资产负消表(百万元)202020212022E2023E2024E利润表(百万元)202020212022E2023E2024E 就资金1,497.421.55.983516:25.311.486.3968营业收入10,020.7711.877.8413.777.3616,241,3519,333.73 应改质招及皮收账款2,70c52.672.334.301.603,69.415885,417,7.988.951.119,911.0411,7670013,957.13 592.4D829.76725,6B1.29.23947.23.42.8275.9754.2994,72109.3↓ 1,72.347,538.243,177.153.60510售费用93:98131,32155,59277.36322.51 329.11512152.309.091,834.352.895.355797095.52974.481.32.32 292.03 7,091.358,003,4813,762.5315,272.7619,960.56肝发质用351.74413.3140±,35520.25 长期股权投资91.53174.33211.28258.46:314.027/.3410:.3435.8887.61 4.252565,284(85.570.66485431459>27资产/用减值级失(7.52)(154.05) 在建工程1,13586535.05567.52633.7e665.880.090.000.002.000.07 无彩货产433.27436.26435.21458.93432.34投资净收益25.9130.4625.002:.00:25.33 347.48408.61388:53381.9:336-29270.9643.500.00.000.0) 非流励资产合计6,260.676,819,106,574,306,552.956,344,80营业和网1,115.881,596.522.066.792,529.803.18.17 14,435.4216,047.2720,436.8221,825.65E50'9227.343.7412.6913.9114.42 SAR0.c9200.60796v00营业外支出7.53,8.6t421;8.73 应付属招及变付账款1,567.77 1.673.8 1.521.602,658.152.315.58 1,135.431.582.72 2,070.86 2,535.49 3,124.30 其 净润 1,70124-.454.0(5,050.09.304,24223.14318.294:4,17507.10G24.85 流动资债合计3,289.19$,904718,45.211,819.929G6.2D1.274.441,856.892,028.392,418.44 1.17.472.851.340300222.2;30.0c2.20320631280.49112.57118J9 020c.oc0.c06.0c0.30白属手母公司净利润843.181.193.951,543.823,890.002,331.26 516.14346.94,350.60350.0c每改收些（元）9.851211.571,922.37 非流动负资台计 1,487.6112*26T200099'22,560.0000/52 负供合计7,603.178,191,9211,454.7111,508.2014,319.92 478.23531.65508:865.9e805,37主要财务比率202020212022E2023E2024E 964.699E4.6C38:49983,4358:,49成长能力 资本公积1,517.920,617.921.517.921.617.921617;92需业数人22.4C%1813k15.59617.89%900 10.27 171.76 105871163),115.49属于要公司利12.7737247%7.3.5 t3,567.624,619.915.65.655,936.728.305.17313242.54h23.492240%23.26§ 股东权胜合计6,832.257.855.358,982.1110,317.451,915.44利能力 奥售和股乐权总总处14,435.4216,047.272,416.82 净摔 21,825.6526,305.3722.68%24.64527.82N2759N27.81% 84810.x5s:1.71411.64%:2(ts ROE13.27A16.30184N196%20.19% RCC14.64%18.15V20.67N2600% 限金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E :05.29.274.441.543.821.820.022.531.26指产负烟率52.67%:51.C5E6.0945273834.705 597.91641.42782.69856.59954:3910.20%±.78-5.50%20.98%-27.146 财竞变用83,21(0.89954387.6:68.35流动化源1.341.541.551.711.63 极资势失(18s2)(3:46;(25ct)(250c;25cm)适动比界101113171,351.3 (205.84)(969.72):137.65186.33(767.33)营玩能力 (6