MAU增速边际向好，高基数下时长同比增速承压

事件：根据极光数据（Moonfox）， 22M8 快手&快手极速版MAU（未去重）为7.01亿，yoy+15%；平均DAU为3.09亿，yoy+9.7%。 22M8 快手主站人均日使用时长126分钟，yoy-5.1%，快手极速版人均日使用时长125分钟，yoy-0.2%。 点评： 22M8 活跃用户数维持稳健增长。1） 22M8 快手&快手极速版平均MAU（未去重）为7.01亿，同比增长15%（对比 22M7 同比增速11.4%）。 22M8 快手主站平均MAU 3.4亿，同比上升4.9%（对比 22M7 同比增速2.1%）；快手极速版平均MAU 3.6亿，同比上升26.2%（对比 22M7 同比增速22%）。 22M8 快手主站及快手极速版的MAU增速相对 22M7 边际向好，22Q3快手应用MAU有望保持稳健增长。2） 22M8 快手极速版DAU保持健康增长，主站DAU边际向好。 22M8 快手主站+极速版（未去重）DAU3.09亿，同比增长9.7%。 22M8 快手平台MAU的快速扩张为后续DAU增长打下基础，有望通过内容投入+发力运营实现用户激活、留存优化。3）快手极速版 22M8 用户平均7日新增-活跃留存率增长良好，主站留存有所波动。快手极速版 22M8 用户平均7日新增-活跃留存率28.5%，同比上升7.3pcts，快手主站 22M8 平均7日新增-活跃留存为13%，同比下降6pcts。 高基数下 22M8 用户使用时长同比增速承压，环比保持增长。1）快手主站、极速版 22M8 人均日使用时长增速慢于竞对抖音。 22M8 快手主站人均使用时长126分钟，同比下降5.1%；快手极速版人均使用时长为125分钟，同比下降0.2%，对比抖音主站人均日使用时长为145分钟，同比下降2.5%，抖音极速版人均日使用时长103分钟，同比增长1.3%。2）快手主站平均DAU/MAU小幅提升，快手极速版平均DAU/MAU有所波动。 22M8 快手主站、快手极速版平均DAU/MAU分别为41.6%/46.2%（yoy+0.2pcts/-5.1pcts）。加强产品运营、组织结构调整、独特内容拓展下，快手主站DAU/MAU仍有提升空间。 快手海外聚焦巴西等新兴市场，app排名保持稳定。22年1月1日至22年8月31日，Kwai在巴西市场iphone免费摄影与录像应用榜日均排名6位。Snack Video在印尼市场iphone免费社交应用榜日均排名9.4位，排名整体相对稳定。 快手海外深耕重点区域市场，app排名仍居于细分领域前列，长期运营可期。 盈利预测、估值与评级：考虑疫情反复短期对快手广告、电商业务造成负面影响，随着22年后续疫情好转，广告收入、电商GMV增长有望恢复，直播打赏保持增长韧性；电商货币化率目前仍较低，预计23-24年缓慢提升。维持公司2022-24年营收预测949/1,148/1,343亿元，维持Non-IFRS净利润预测-60/25/87亿元。 快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期可观变现潜力；快手平台用户获取、留存效率持续提升，流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22Q3持续收窄；维持“买入”评级。 风险提示：用户增长不及预期风险、广告收入增长不及预期风险、电商商业化进展不及预期风险、第三方数据与实际数据存在偏差风险。 公司盈利预测与估值简表 1、活跃用户数： 22M8 DAU、MAU维持稳健增长 快手主站及快手极速版的MAU增速边际向好，22Q3快手应用MAU有望保持稳健增长。根据极光（MoonFox）数据， 22M8 快手主站+极速版（未去重）MAU 7亿，同比增长15%（对比 22M7 同比增速11.4%）。 22M8 快手主站平均MAU 3.4亿，同比增长4.9%（对比 22M7 同比增速2.1%），快手极速版平均MAU 3.6亿，同比上升26.2%（对比 22M7 同比增速22%）， 22M8 快手主站、快手极速版MAU同比增速分别快于 22M7 。快手主站MAU保持增长韧性，极速版具备更强用户拓展能力。我们认为，快手极速版和主站构成差异化矩阵，快手极速版仍具备更高的获客潜能，快手主站有望长期维持“老铁社区”的社区文化。 图1： 20M1 - 22M8 快手、快手极速版、快手+快手极速版MAU对比（单位：百万人） 图2：20Q1- 22M8 快手、快手极速版、快手+快手极速版平均MAU及同比增速（单位：百万人） 22M8 快手极速版DAU维持稳健增长，主站DAU边际向好。根据极光（MoonFox）数据， 22M8 快手主站+极速版（未去重）平均DAU 3.1亿，同比增长9.7%（对比 22M7 同比增速10.2%）。其中， 22M8 快手主站平均DAU 1.4亿，同比增长5.4%（对比 22M7 同比增速1.9%）；快手极速版平均DAU 1.7亿，同比增长13.6%（对比 22M7 同比增速18.1%）。快手极速版DAU保持健康增速。我们认为，快手主站具备较高的用户忠诚度和较浓厚的社区氛围，其DAU的稳健增长体现出较高的变现潜力。 22M8 快手平台MAU的快速增长为后续DAU长期的扩张打下基础，有望通过内容投入+发力运营实现用户激活、留存优化。 图3： 20M1 - 22M8 快手、快手极速版、快手+快手极速版月DAU对比（单位：百万人） 图4：20Q1- 22M8 快手、快手极速版、快手+快手极速版平均DAU及同比增速（单位：百万人） 下沉市场仍是快手基本盘。在快手、抖音用户数量级都已较高的当下，快手、抖音的用户城市等级分布已较为接近。根据极光数据， 22M8 快手主站在三、四线城市地区月均DAU占比分别为24.6%、24.7%；快手极速版在三、四线城市地区月均DAU占比分别为25.1%、25.6%，与 22M7 相比均有小幅上升。在用户分布变动较小的情况下，快手有望通过打造从白牌到快品牌的品牌升级，满足下沉市场用户的差异化的物质消费需求，促进快手直播电商业务发展。 表1： 22M8 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版月均DAU城市等级分布 2、用户粘性：使用时长环比增长，高基数下同比增速有所承压 由于21年同期高基数，快手主站、极速版 22M8 人均日使用时长同比较为承压，增速不及竞对抖音。根据极光数据， 22M8 快手主站人均日使用时长为126分钟，环比上升1%，同比下降5.1%，快手极速版人均日使用时长125分钟，环比上升3.8%，同比下降0.2%；抖音主站人均日使用时长为145分钟，环比上升2.4%，同比下降2.5%，抖音极速版人均日使用时长103分钟，环比上升0.6%，同比增长1.3%。 22M8 快手主站平均DAU/MAU小幅提升，快手极速版平均DAU/MAU有所波动。 根据极光数据， 22M8 快手主站平均DAU/MAU为41.6%（yoy+0.2pcts），极速版为46.2%（yoy-5.1pcts），快手主站相较于快手极速版，其DAU/MAU仍有较大的提升空间，在快手平台加强产品运营、组织结构调整、独特内容拓展下，22Q3DAU/MAU有望实现提升。 我们认为，后续快手应用用户时长有望保持较快增速，流量的健康增长有望助力快手2 2H2 广告收入增速跑赢广告行业。注重快手私域流量与公域流量的交叉融合以及多元垂类内容的深耕与运营，快手用户生态有望得到持续培育和完善，从而驱动快手用户时长增长，流量增长增强快手平台对于广告主的吸引力。快手独特私域流量生态的价值在于，基于信任关系的社区具备更高更稳定的信任电商商业化潜力，电商内循环广告也有望保持稳定增长。 图5： 20M1 - 22M8 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版人均日使用时长（单位：分钟） 图6： 20M1 - 22M8 快手、快手极速版、抖音、抖音极速版平均DAU/MAU 快手极速版 22M8 用户平均7日新增-活跃留存率增长良好，主站有所波动。根据极光数据，快手极速版 22M8 平均7日新增-活跃留存为28.5%，同比上升7.3pcts；快手主站 22M8 平均7日新增-活跃留存为13%，同比下降6pcts，与22M7 相比下降2pcts。快手极速版 22M8 平均1日新增-活跃留存为35.4%，同比上升6.9pcts； 22M8 快手主站1日新增-活跃留存达30%，同比下降6.6pcts，与 22M7 相比下降3pcts。 图7：快手、快手极速版、抖音、抖音极速版1日新增-活跃留存对比 图8：快手、快手极速版、抖音、抖音极速版7日新增-活跃留存对比 3、快手海外深耕核心区域市场，app排名保持稳定 快手海外寻求差异化，深耕核心区域市场，app排名仍居于细分领域前列，长期运营可期。根据22年1月1日至22年8月31日点点数据排名情况，快手目前在海外各市场推进差异化运营： 1）Kwai在巴西市场iphone免费摄影与录像应用榜日均排名6位。巴西是快手海外目前最成功的市场，已经开始广告、电商等变现业务运营。 2）Snack Video在印尼市场iphone免费社交应用榜日均排名9.4位。印尼等东南亚市场、哥伦比亚等西语区市场是快手海外的第二梯队，新兴市场仍有用户拓展潜力，快手有望通过在目标地区通过对算法、产品、本地化内容的运营和升级，发展快手的特色内容垂类，提升这些市场的市占率。 我们认为，目前快手海外app更多是凭借自然增长，仍能保持较高排名说明快手海外app已经在当地具备一定的口碑基础。在已积累的活跃用户数体量基础上，快手有望在目标地区内容上发展快手的特色垂类，对算法、产品、本地化内容进行运营和升级，提升这些市场的市占率，为快手长线海外运营提供可能。后续快手海外有望进一步探索商业化，快手海外直播生态通过公会合作、海外广告通过增强服务能力，有望实现变现能力的加强。 图9：Kwai巴西市场iphone免费摄影与录像榜排名变动 图10：SnackVideo印尼市场iphone免费社交榜排名变动 4、估值与投资建议 考虑疫情反复短期对快手广告、电商业务造成负面影响，随着22年后续疫情好转，广告收入、电商GMV增长有望恢复，直播打赏保持增长韧性；电商货币化率目前仍较低，预计23-24年缓慢提升。维持公司2022-24年营收预测949/1,148/1,343亿元，维持Non-IFRS净利润预测-60/25/87亿元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期可观变现潜力； 快手平台用户获取、留存效率持续提升，流量仍有望健康增长；降本提效逻辑持续验证，经调整净亏损率有望在22Q3持续收窄；维持“买入”评级。 表2：公司盈利预测与估值简表 5、风险分析 用户增长不及预期风险：国内短视频行业渗透率已达较高水平，快手MAU、DAU增长或将面临减速。 广告收入增长不及预期风险：受疫情反复、特定行业监管等影响，广告主需求降低，广告收入增长可能短期减缓。 电商商业化进展不及预期风险：电商GMV、货币化率提升进度可能不及预期，或将造成电商收入增长减缓。 第三方数据与实际数据存在偏差风险：引用第三方数据来自极光（Moonfox）等平台，可能因统计口径等问题导致第三方平台数据与实际数据存在一定偏差。