月度高频数据追踪：高温疫情后的经济图景

月度高频数据追踪 高温疫情后的经济图景 2022年09月15日 8月以来，国内接连遭遇高温、限电、疫情，对经济的影响怎么样？在前述因素逐步缓解后，国内经济又将呈现出怎样的图景？ 当前经济状态的特征及后期展望 8月经济遭遇多重考验，高温、限电、疫情接踵而至。极端气候条件下，国内经济动能有所减弱，中下游生产、地产销售、商旅出行均较7月有所下滑，在PMI、物价中皆有所体现。 分析师周君芝 好在作为拉动今年经济的两架马车，基建和出口并未大幅失速。根据高频数据，8月基建投资仍然保持较高景气度，而出口下滑则与基数效应、台风等有关。综合来看，高频数据所描述的是整体经济在恢复途中受到了一定外部冲击，景气度有所反复。 执业证书：S0100521100008电话：15601683648邮箱：zhoujunzhi@mszq.com分析师谢文迪执业证书：S0100522060001 进入9月后，极端天气大幅削弱，限电对工业生产的影响逐步缓解。根据9月上半月的高频数据，国内建筑业、制造业等需求均出现回补，9月相关投资、工业数据有望超市场预期。另一方面，全国疫情在9月扩散，部分城市收紧了出入政策，城市间的交互减弱，商旅、酒店等消费情况或低于历年同期。区域结构上，疫情对经济的冲击主要集中在一、二线城市，三、四线城市受影响较少。总的来说，9月消费数据可能下 电话：18807906838邮箱：xiewendi@mszq.com相关研究1.宏观和地产联合专题研究：地产纾困的四类模式及现实进展-2022/09/15 2.超预期通胀后会是超预期加息吗？——美 滑。 国8月CPI数据点评-2022/09/14 高温限电拉高上游生产，抑制下游生产 今年8月份全国遭遇罕见高温，降雨稀少，在电力冗余度不足的背景下，极端的天气导致上下游生产明显分化。一方面煤炭、电力等上游行业生产强劲；另一方面，为保民生用电，多地对工业用电进行限制，下游制造业有所受损。 3.宏观事件点评：当下哪些宏观数据最重要？ -2022/09/124.全球大类资产跟踪周报：国内定价地产复苏，海外紧缩交易缓解-2022/09/12 5.政策双周报：稳经济政策加速落地，市场预 从高频数据看，煤炭日耗、钢铁产量等上游开工数据同比上行，热卷等表征下游制造业生产强度的指标弱于季节性，上下游生产明显分化。 期好转-2022/09/11 整体投资不佳，政策颁布到落地执行尚有距离 螺纹钢和水泥的景气度可以表征全国整体的建筑投资情况。根据这两类重点建材，8月全国投资仍然低位运行，基建强于地产的格局延续。基建内部，电力投资表现好于其他两项。区域结构上，8月以来，西南地区接连遭遇高温、限电、疫情，因此其建筑业需求强度较其他地区更弱。值得一提的是，8月初玻璃库存大幅下滑，中秋前螺纹表观消费超市场预期，引发市场对政策效果的讨论，如地产是否已经企稳，保交楼是否正在推进，但在跟进最新几周数据后，我们发现地产投资没有明显改善。 消费环比动能较弱，同比上行受益于低基数 整体评估今年8月的居民消费情况，我们认为可以总结为环比并未改善，但是去年8月疫情对消费冲击明显，今年8月的同比读数有望上行。8月居民消费受到疫情和高温双重影响。有两种方式可用于观测消费景气度：一是通过出行及客流量数据观测服务业的景气程度，8月全国整体出行数据较弱，区域结构上三四线城市好于一二线城市。二是按品类对消费进行拆分。我们发现，纺服、家电等消费不佳，汽车表现不错。风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；货币政策超预期。 目录 1近期高频数据所反映的经济图景3 2生产：上游强，下游弱4 3投资：建筑业疲软，基建强于地产5 4消费：整体弱于季节性，汽车独树一帜8 5风险提示10 插图目录11 1近期高频数据所反映的经济图景 高频数据广泛存在于各行各业，我们试图从诸多数据中提取经济运行的主线脉络，尽精微而致广大，籍此回应近期市场三个热点话题。 首先，高温加限电在多大程度上影响到了工业生产？ 8月以来长江流域遭遇罕见高温，在此极端气候条件下降雨也明显减少，水电出力不足，企业被迫限电。如果从总量层面看，我们预计8月工业生产较7月波动不大，但是会呈现显著的上下游分化特征，即采掘业和电力生产较强，制造业生产较弱。制造业内部，钢铁生产较强，有色金属、装备制造、纺服类生产较弱。 进入9月后，限电对工业生产的影响逐步缓解，这一点在水泥等产业数据上有所体现。 其次，为对冲前期地产快速下滑，各部委和地方政府出台诸多政策，落地的具体情况如何？从高频数据看，钢筋、水泥等同比仍然较弱，预计整体投资不佳，结构上仍然延续基建强 于地产的特征。 专项债的前置发行，非标融资的缓解等，均为基建项目融资带来支撑，整体投资基建投资预计保持较高水平，其中从各类高频数据看，电力投资最强。 此外，地产政策的托底尚未传导至上游行业，相关工业品并未明显改善，玻璃表观消费上行昙花一现，相关工业品开工率走弱。因此可推得当前销售未见明显改善，新开工保持低位。 最后，8月以来全国新增确诊病例较7月有所增多，对消费冲击如何？ 整体上，我们认为消费环比改善不大，但8月同比可能上翘，9月或将回落。 去年8月疫情在全国多地传播，对经济造成较大的影响。今年8月疫情多地散发，但是上半月主要集中在三亚、新疆等地区，对经济影响较弱。下旬后，经济发达地区疫情逐步扩散，对经济的干扰加深。因此，我们预计消费整体增速可能上翘，但并不意味着8月消费表现较好，其环比动能并不强。 如果从终端商品出发，高温加疫情抑制居民出行，纺服类消费不佳；前期地产景气度下滑，当前以家电为代表的地产后周期商品消费不佳。值得一提的是，虽然汽车也同属出行链条，但在相关政策刺激下，销量仍然保持较高增速。 2生产：上游强，下游弱 今年8月份全国遭遇罕见高温，降雨稀少。在此基础上，煤炭、电力等能源生产强劲，煤炭和电力等上游行业生产预计高位运行，全国终端耗煤量月度增速高达10%。 同时，7月下旬以来工业品价格大幅反弹，包括钢铁在内的部分上游行业盈利好转，企业生产走强。 另一方面，电力系统冗余度不足，为保民生用电，多地对工业用电进行限制，因此集中在西南和华东地区的高耗能上游行业和下游装备制造业有所受损，热卷等表征制造业生产强度的指标弱于季节性水平。 图1：8月全国终端煤炭消耗量创同期新高图2：钢材盈利好转带动钢材生产走强 (万吨） 700 650 600 550 500 450 400 350 300 2019202020212022 (万吨） 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 1819202122 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图3：板材销量8月不佳印证下游制造业受阻图4：西南限电，电解铝产量下滑 (万吨） 3500 3400 3300 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 20182019202020212022 (万吨） 4200 4100 4000 3900 3800 3700 3600 3500 20182019202020212022 123456789101112 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 3投资：建筑业疲软，基建强于地产 春节以来，螺纹钢表观消费持续低于过往五年同期水平，节奏上则没有表现出应有的季节性特征，结果上体现为旺季不旺，淡季也并未明显走弱。8月螺纹钢表观消费较7月环比未有明显变化，同比仍然较弱，反映建筑业整体需求仍然疲软。 分行业看，基建强于地产。 基建仍然维持了年初以来的韧性。 基建主要分为电力、交运、公用设施。代表电力相关投资的铜杆开工率高位运行，沥青表观消费的好转则验证相关公路投资表现较强。 地产方面，销售和开工景气度仍然不佳。 在基建相关商品表现强势的前提下，钢筋、水泥消费同比较弱，主要被地产所拖累。一方面，地产销售仍然没有明显起色，另一方面，部分企业的项目开工仍然低位运行。 需要注意的是，8月后玻璃表观消费大幅增加，但是我们将此理解为玻璃库存从玻璃厂转移至深加工厂，最直观的印证是玻璃价格并未大幅反弹，如果是终端需求带动的原片产销率好转，应看到库存下滑和价格上涨同步出现。 区域结构上，西南地区建筑业需求明显下滑，其他区域相对正常。8月以来西南持续高温，部分城市出现限电，影响相关建材生产，同时高温也导致正常施工环节受阻。 图5：螺纹钢表观消费图6：全国水泥磨机开工率 (万吨)1819202122 500 400 300 200 100 0 -100 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20182019202020212022 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：西南地区降水量偏低，影响水电出力图8：西南磨机开工率受到限电影响 （毫升） 20182019202020212022 300 100% 250 90%80% 200 70% 150 60%50% 100 40% 50 30%20% 0 123456789101112 2012-2021年范围2022年2012-2021年平均值 10% 0% 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图9：铜杆开工率较高，电力相关投资景气度维持图10：沥青表观消费较上半年明显增加 （%) 90 80 70 60 50 40 30 20212022 （万吨) 20182019202020212022 80 75 70 65 60 55 50 45 40 35 30 010203040506070809101112 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图11：玻璃产销率大幅上行与库存转移有关图12：8月玻璃价格并未明显上涨 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 2015-2019max2015-2019min20225年均值 010203040506070809101112 （元) 20182019202020212022 3300 3000 2700 2400 2100 1800 1500 1200 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图13：30大中城市商品房月均成交面积图14：30大中城市一、二、三线城市成交面积增速 (万平） 2100 1600 1100 1819202122 120% 90% 60% 30% 0% 一线城市二线城市三线城市 600 100 123456789101112 -30% -60% -90% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 4消费：整体弱于季节性，汽车独树一帜 整体评估今年8月的居民消费情况，可以总结为环比并未改善，但是同比读数可能上行。 去年8月扬州、南京等地出现多例新增确诊病例，很大程度上影响了居民消费。2021年 7-9月社零增速(CGAR2Y)分别为2.8%、0.7%、3.3%，可窥得疫情对当时消费的影响。 今年8月下旬，疫情同样在多地散发，因此对居民消费也造成一定冲击。不过今年8月的 整体情况好于去年同期，因此读数上可能呈现上翘。我们可以从服务业和商品消费两方面对8 月居民消费景气度进行拆解。 首先，我们可以通过出行及客流量数据观测服务业的景气程度。出行数据一般可分为城市与城市间的客流量和城市内部的