月度高频数据追踪：数据真空期，我们需要关注什么

月度高频数据追踪 数据真空期，我们需要关注什么 2022年10月20日 经济数据延期公布。当下进入短暂的数据真空期。9月经济究竟如何，四季度经济如何把握，我们可透过高频数据来做出有效观测。分析9月宏观经济重要的是解读三大板块：地产、消费和工业生产。借助高频指标，有助于我们清晰地把握9月这三大板块表现。 地产风波以来政策持续推进，当前各项读数显示地产仍在筑底 地产对今年国内经济拖累明显。随着地产政策不断推出，我们发现地产可能正在筑底。首先，政策层面相关利好不断：9月29日，央行和银保监会发布通知，决定阶 分析师周君芝执业证书：S0100521100008电话：15601683648邮箱：zhoujunzhi@mszq.com 段性调整差别化住房信贷政策；9月30日，财政部和税务总局宣布自2022年 分析师谢文迪 10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年 执业证书：S0100522060001 内在市场重新购买住房的纳税人，可申请退税；同时，央行决定自今年10月1日起，首套公积金贷款利率下调15bp。 电话：18807906838邮箱：xiewendi@mszq.com 其次，商品房成交同比增速和居民信贷有所改善。当前商品房成交的绝对量仍然 相关研究 1.宏观专题研究：专项债提前下达的五问五答 -2022/10/19 2.二十大报告点评：二十大报告的五个关键词 -2022/10/16 3.全球大类资产跟踪周报：国内资产止跌回升 -2022/10/16 4.美国9月CPI数据点评：美国通胀难驯-20 22/10/145.宏观事件点评：人民币汇率的下一个关键时刻-2022/10/13 处于低位，但是同比增速没有更差。截至10月中旬，商品房成交面积与去年同期基本一致，居民中长期贷款下滑幅度较8月也有所收敛。 疫情压制出行消费，高温退却，商品消费好转，9月消费呈现结构分化 今年9-10月消费和疫情时有波动，且消费呈现结构板块分化。各地加大疫情防控力度，人员出行受到一定限制，出行相关消费表现疲软。然而另一方面，8月高温缓解后，部分商品消费数据出现修复迹象。分月看，今年9月居民消费整体环比改善，但商旅等出行相关需求拖累整体消费。10月份随着全国疫情再次升温，预计10月终端消费可能再次转弱。 9月降温，电力资源对工业生产约束缓解，下游装备制造业生产恢复 8月份全国迎来罕见高温，降雨稀少，部分地区限电，工业生产受挫。9月天气转凉，电力资源对工业生产的约束明显缓解，下游装备制造业生产恢复。微观上，我们发现板材消费量明显反弹，铁水产量、织机开工等多重数据也同步印证中下游制造业生产修复。 9月至今经济其实没有太大波动，整体处在窄幅震荡区间 我们先来理解8月，当月经济数据整体表现不佳，与8月高温天气有关。随着高温缓解，9月高频数据所捕捉到的生产、投资、消费等经济板块，均较前期有一定修复。然而国庆期间，局部地区疫情升温，部分出行消费相关高频数据再次转弱。总言之，8月以来经济波动更多来自局部因素扰动，例如疫情、高温。截至目前，经济主线尚未出现大的变化，宏观基本面也谈不上趋势性的复苏或者衰退。 当下重要的不是实体经济指标细节读数多少，关键矛盾在于流动性 当下真正主导经济的关键变量是出口和地产，这两个经济变量对资本市场的重要性也非同寻常。地产和出口，这两大经济变量不仅关系到宏观经济大趋势是否迎来实质性拐点，同时还深刻影响着资本市场流动性。地产关系社融回升的弹性和持续性，出口决定了人民币汇率坚挺程度。而这才是未来我们需要密切跟踪的宏观动向。风险提示：经济走势超预期；疫情发展超预期；货币政策超预期。 目录 1地产仍在筑底3 2消费结构分化4 3工业生产修复6 4风险提示7 插图目录8 1地产仍在筑底 地产对今年国内经济拖累明显。今年地产政策一直在推进，目前尚未见到地产反弹，当前地产仍在筑底过程中。 9月以来，地产政策再度加码。 9月29日，央行和银保监会发布通知，决定阶段性调整差别化住房信贷政策； 9月30日，财政部和税务总局发布《关于支持居民换购住房有关个人所得税政策的公告》， 宣布自2022年10月1日至2023年12月31日，对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人，可申请退税； 9月30日，央行发布公告，自今年10月1日起，首套公积金贷款利率下调15bp。 商品房成交和居民信贷指向当前地产仍在筑底。 当前商品房成交绝对量仍处历史低位，同比增速有所企稳。截至10月中旬，商品房成交面积与去年同期基本一致，并未如7月那样同比快速下滑。另一方面，9月居民中长期贷款同比也有所企稳。 然需注意，去年下半年以来商品房成交面积已经下了一个台阶，因而今年下半年地产销售及信贷相关数据同比改善，有去年低基数原因。此外，30大中城市的样本侧重于一二线城市，三四线城市样本较少。 图1：30城市商品房成交面积同比下滑幅度收敛图2：30城商品房成交面积增速有筑底迹象 (万平） 2100 1600 1819202122 商品房销售面积yoy 30大中城市商品房成交面积yoy 棚改扰动，三四线城市商品房销售好于一二线城市 120% 100% 80% 60% 40% 1100 20% 0% 600 -20% -40% 100 123456789101112 -60% -80% 15-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-01 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 2消费结构分化 9月以来出行数据显著走弱，出行相关消费同步走弱。 今年9-10月，地方加大疫情防控力度，人员出行受到一定限制，典型指标是往返北京客流量明显下滑。 （一）商旅等出行需求显著走弱。今年9月-10月中旬，全国执行航班数量同比下滑5成左右。 （二）城市内部出行环比走强，同比偏弱。根据高德延时指数，全国各城市内部出行仍持平于季节性表现。相较之下，一、二线城市改善程度好于三、四线城市。 （三）出行需求的走弱延续到了国庆假期。今年国庆旅游收入较去年同期下滑26%，仅恢复至2019年同期的一半左右。 9月天气降温，受8月高温约束的商品消费在9月迎来边际改善。 例如汽车、商品房销售成交同比回暖，与消费品相关的上游化工品开工率企稳。10月份随着全国疫情再次升温，终端消费可能再次转弱。 （一）纺服链条全产业链产销走高。上游织机开工率上升超预期，下游布匹成交环比抬升，乙二醇等链条上的工业品库存下滑明显。除了中下游补库外，可能也与海外圣诞备货带来的订单增加有关。 （二）多项高频数据指向家电产量恢复。ABS开工率走高、空调排产同比上行等，均指向近期家电生产走强，背后可能有两点原因，一是电力恢复后下游生产走强，二是高温缓解后，终端消费走强。 （三）汽车链条高景气度延续。以乘联会的口径观测，9月乘用车零售增速预计在15%左右，10月上半月这一增速在16%左右，延续了6月以来的高增态势。 过去两年中，出行情况往往与商品消费同步，但是9月这一范式发生变化，两者出现分化，这里可能产生预期差。 根据过去三年经验，疫情对服务业的脉冲往往不会超过1个月，按以往规律疫情后期可能 阶段性缓解，这或对11-12月的消费带来支撑。 图3：9月以来执飞航班数量同比明显下滑图4：全国拥堵延时指数表征出行季节性改善 （班次) 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20212022 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 2017-2021范围20222017-2021平均值 010203040506070809101112 1.2 123456789101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：一二线城市服务业改善好于三四线城市图6：九城地铁客运量（周均值） 12% 9% 6% 3% 0% -3% -6% -9% -12% 拥堵指数同比(月度）中心城市二线城市三四线城市 (万人)6000 5000 4000 3000 2000 1000 20182019202020212022 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图7：国庆期间旅游收入有较大恢复空间图8：汽车零售高景气度维持 6497 5836 5990 4665 3890 2872.1 (亿元）7000 6000 5000 4000 3000 国庆假期旅游收入 （万辆)20182019202020212022 250 200 150 100 2000 1000 0 201720182019202020212022 50 0 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 3工业生产修复 今年8月份全国遭遇罕见高温，降雨稀少，全国部分地区被迫限电，在一定程度上对工业生产带来负面影响。 9月以来高温天气缓解，电厂日耗环比季节性下滑，电力资源对工业生产的约束明显缓解，下游装备制造业等生产恢复。 微观上，板材消费量明显反弹，主要产区的热卷开平量超季节性增长，印证近期下游生产的恢复。此外，铁水产量、织机开工等多重数据也可印证。 需要注意的是，2021年9月，全国各省能耗双控加剧，当月季调后的工增环比较正常情况下低0.5%左右，这意味着在今年9月生产环比走强的背景下，工增同比读数可能超预期。 进入10月后，工业生产仍然高位维持，但较之9月末有所走弱。 图9：六大电厂日耗同比高速增长图10：限电约束接触，板材消费明显反弹 （万吨) 100 20182019202020212022 201820192020 (万吨） 1600 20212022 901550 1500 80 1450 70 1400 60 1350 501300 40 010203040506070809101112 1250 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图11：日均铁水产量进一步攀升图12：织机开工率增加 （万吨) 260 250 19202122100 9080 240 70 230 6050 18 （%) 220 210 200 190 010203040506070809101112 40 20182019202020212022 30 20 10 0 010203040506070809101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 4风险提示 1）经济走势超预期：经济大幅度变动。 2）疫情发展超预期：新增确诊人数出现大幅度的波动。 3）货币政策超预期：国内外货币政策存在较强不确定性。 插图目录 图1：30城市商品房成交面积同比下滑幅度收敛3 图2：30城商品房成交面积增速有筑底迹象3 图3：9月以来执飞航班数量同比明显下滑5 图4：全国拥堵延时指数表征出行季节性改善5 图5：一二线城市服务业改善好于三四线城市5 图6：九城地铁客运量（周均值）5 图7：国庆期间旅游收入有较大恢复空间5 图8：汽车零售高景气度维持5 图9：六大电厂日耗同比高速增长6 图10：限电约束接触，板材消费明显反弹6 图11：日均铁水产量进一步攀升6 图12：织机开工率增加6 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告