中报点评：风光新增装机带动发电量提升，充沛储备项目成就持续增长

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 风光新增装机带动发电量提升，充沛储备 项目成就持续增长 ——三峡能源(600905)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2022-09-14) 收盘价(元)5.94 一年内最高/最低(元)7.78/5.24 沪深300指数4,065.36 市净率(倍)2.28 事件： 公司发布2022年中报。 点评： 发布日期：2022年09月15日 基础数据(2022-06-30)  每股净资产(元) 2.61 每股经营现金流(元) 0.20 毛利率(%) 65.45 净资产收益率_摊薄(%) 6.74 资产负债率(%) 66.05 总股本/流通股(万股) 2862051/857100 B股/H股(万股) 0.00/0.00 流通市值(亿元)509.12 个股相对沪深300指数表现 三峡能源沪深300 2022年上半年，公司业绩快速增长。上半年，公司实现营业总收入121.29亿元，同比增长45.34%；归属于上市公司股东的净利润 50.37亿元，同比增长36.62%；经营活动产生的现金净流量57.84亿元，同比增长49.04%。公司上半年新增装机容量210.46万千瓦，发电量244.88亿千瓦时，同比增长46.71%，公司发电量增速基本与营收增速匹配。除得益于投产的风光装机量增长外，公司会计准则变更-试运行销售相关的收入和成本计入当期损益也对公司收入增长形成积极影响。上半年，公司销售毛利率65.45%，同比提升 1.25个百分点，销售净利率47.21%，同比提升2.80个百分点。公司盈利能力呈提高趋势。 海上风电显著增长，公司风电核准和在建项目充裕。2022年上半 31% 23% 15% 8% 0% -8% -15% -23% 2021.09 2022.012022.052022.09 年，公司风电新增投产装机容量80.06万千万，控股总装机容量 1506.98万千瓦。风电总发电量173.4亿千瓦时，同比增长46.75%。其中，陆上风电发电量117.52亿千瓦时，同比增长18.22%；海上风电发电量55.88亿千瓦时，同比增长198.03%。公司风电平均上网电价0.46元/千瓦时，同比持平。公司加大海上风电发展力度，装机增速高于公司风电整体水平。公司抓住以沙漠、戈壁、荒漠地 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 《三峡能源(600905)年报点评：风光装机快速增长，新能源龙头发展持续向好》 2022-05-05 《三峡能源(600905)季报点评：前三季度发电量显著提升，央企新能源集团快速发展》2021-11-03 《三峡能源(600905)中报点评：风光装机规模提升带动上半年业绩高增》2021-09-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 区风光大基地建设机遇，不断储备项目资源，其中，上半年，新增核准备案风电装机291万千瓦，在建装机763.80万千瓦。“十四五”期间，国内风光大基地一二期项目相继展开，公司作为央企新能源电力集团，有望获取丰富项目资源。另外，国内主机厂招标价持续下行，2022年6月底平均招标价近1900元/瓦，在平价上网背景下，风机价格下行有望提升项目内部收益率。 11909 光伏发电增长迅速，组件价格下行将改善项目投资回报率。2022年上半年，公司光伏发电新增装机投产130.40万千瓦，总装机容量971.59万千瓦，发电量67.86亿千瓦时，同比增长45.65%，平均上网电价0.47元/千瓦时，同比下降11.64%。公司新增核准/备案光伏发电项目408.89万千瓦，在建763.50万千瓦。硅料供应紧张导致组件价格高企，公司光伏组件招标价格1.9-2.0元/瓦。预计随着四季度硅料新增产能2释02放2年，底或2023年国内光伏组件 价格有望逐步进入下行周期，从而带动大型地面光伏电站内部收益率回升和加速项目落地。 积极推动储能业务发展。公司因地制宜谋划“新能源+”储能、光热、制氢等创新融合项目，深入推动抽水蓄能、新型储能、氢能等新兴业务发展。公司目前拥有10万千瓦独立储能项目，并新增备案30.1万千瓦项目。公司积极布局储能业务，有望优化新能源电力质量，保障公司电力稳定输送。 维持公司“买入”投资评级。预计公司2022、2023年全面摊薄EPS分别为0.30元/股、0.38元/股，按照9月14日5.94元/股收盘价计算，对应PE分别为19.53和15.67倍。“十四五”期间，预计公司风光装机规模持续增长。考虑到公司作为央企新能源开发商龙头，具备显著的资源优势、融资成本优势，公司成长预期较好，目前估值水平较低，维持公司“买入”评级。 风险提示：风电、光伏装机进度不及预期风险；可再生能源电价附加补贴发放进度不及预期风险。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11315 15484 24514 31209 37520 增长比率（%） 26.33% 36.85% 58.32% 27.31% 20.22% 净利润（百万元） 3611 5642 8706 10850 12976 增长比率（%） 27.16% 56.26% 54.30% 24.63% 19.60% 每股收益(元) 0.18 0.23 0.30 0.38 0.45 市盈率(倍) 32.91 26.06 19.53 15.67 13.10 资料来源：聚源，中原证券 图1：2017-2022年公司风电并网装机容量图2：2017-2022年公司光伏并网装机容量 2000 1500 1000 500 0 并网装机容量（万千瓦） 2017A2018A2019A2020A2021A2022AH1 1200 1000 800 600 400 200 0 并网装机容量（万千瓦） 2017A2018A2019A2020A2021A2022AH1 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图3：2017-2022年公司风电发电量情况图4：2017-2022年公司光伏发电量情况 250 200 150 100 50 0 总发电量（亿千瓦时） 2017A2018A2019A2020A2021A2022AH1 100 80 60 40 20 0 总发电量（亿千瓦时） 2017A2018A2019A2020A2021A2022AH1 资料来源：公司公告，中原证券资料来源：公司公告，中原证券 图5：公司风电、光伏平均利用小时数图6：公司风电、光伏平均销售电价 风电-平均利用小时数（小时） 2,500光伏-平均利用小时数（小时） 2,000 1,500 1,000 1 0.8 0.6 0.4 风电-平均上网电价（元/千瓦时）（不含税）光伏-平均上网电价（元/千瓦时）（不含税） 500 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022AH1 0.2 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022AH1 资料来源：公司公告，中原证券源：公司公告，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 21044 34876 46090 61672 75848 营业收入 11315 15484 24514 31209 37520 现金 1890 13077 9527 12232 14005 营业成本 4788 6440 9226 12404 15670 应收票据及应收账款 12362 18970 29923 40652 50890 营业税金及附加 105 133 208 265 319 其他应收款 465 825 1209 1539 1850 营业费用 0 0 0 0 0 预付账款 5816 1472 4613 6202 7835 管理费用 555 999 1226 1560 1876 存货 79 131 177 238 301 研发费用 1 7 7 12 13 其他流动资产 431 400 641 809 966 财务费用 2091 2844 4528 5377 5752 非流动资产 121533 182321 214521 236254 252514 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 11384 14202 17202 20202 23202 其他收益 144 199 270 343 413 固定资产 67032 87864 102880 110473 115664 公允价值变动收益 53 58 0 0 0 无形资产 1871 1738 1738 1738 1738 投资净收益 508 1730 1226 1560 1876 其他非流动资产 41246 78517 92702 103842 111910 资产处置收益 0 -1 0 0 0 资产总计 142576 217196 260611 297926 328361 营业利润 4303 6784 10515 13104 15672 流动负债 30244 38360 57101 72361 78378 营业外收入 57 119 0 0 0 短期借款 7821 5504 15945 19469 13436 营业外支出 75 264 0 0 0 应付票据及应付账款 12508 21862 29068 39082 49372 利润总额 4286 6640 10515 13104 15672 其他流动负债 9915 10994 12089 13810 15570 所得税 344 554 841 1048 1254 非流动负债 65897 102241 117241 127241 137241 净利润 3941 6086 9673 12056 14418 长期借款 49705 78036 93036 103036 113036 少数股东损益 330 444 967 1206 1442 其他非流动负债 16191 24205 24205 24205 24205 归属母公司净利润 3611 5642 8706 10850 12976 负债合计 96141 140601 174342 199602 215619 EBITDA 9821 13236 21060 24932 28290 少数股东权益 4522 7765 8733 9938 11380 EPS（元） 0.18 0.23 0.30 0.38 0.45 股本 20000 28571 28571 28571 28571 资本公积 9475 23292 23292 23292 23292 主要财务比率 留存收益 12308 16876 25582 36433 49409 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益41913 68830 77536 88386 101363成长能力 负债和股东权益 142576 217196 260611 297926 328361 营业收入（%） 26.33% 36.85% 58.32% 27.31% 20.22% 营业利润（%） 27.25% 57.65% 54.98% 24.63% 19.60% 归属母公司净利润（%） 27.16% 56.26% 54.30% 24.63% 19.60% 获利能力毛利率（%） 57.69% 58.41% 62.37% 60.25% 58.23% 现金流量表（百万元） 净利率（%） 34.83% 39.31% 39.46% 38.63% 38.43% 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E