去库叠加供需结构改善 乙二醇或延续反弹走势

去库叠加供需结构改善乙二醇或延续反弹走势 研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 正文 一、内外盘供应显差异，台风影响下到港节奏推迟 供应端方面，受台风影响下，整体船货到港节奏推迟，海外货源供应有适度缩量以及延迟到港的情况，外盘供应出现一定收缩。其中信赖的乙烯裂解环节停车后95万吨乙二醇装置降负运行，科威特53万吨装置于9月初因故障停 车，预计将于9月中旬前后恢复；沙特合计100万吨计划于11月停车检修一 个月；伊朗9月份招标船货有所缩量，预计月内影响体量在1万吨附近。 此外，9月乙二醇船期相对靠后，其中远洋货中以沙特货为代表到货时间都集中于9月中下旬。目前12号台风“梅花”已经形成，本周港口或将受到封航影响，乙二醇整体卸货延迟下主港库存去库时间将有所延长。另外，封航将同步影响部分内贸货运输至太仓、宁波等主港的效率。9月13日张家港某主流库区MEG发货量在7500吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在3800吨附近，两主流库日均发货7000-7500吨附近，发货量较上期同比均有减少。 近期国内乙二醇装置供应小幅增加，预计9月下半月有缩量预期。截至9月8日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在54.58%（较上期上升4.57%），其中煤制乙二醇开工负荷在31.10%（较上期下降0.35%）。近期新杭能源、新疆天业等装置落实检修，煤化工负荷不高。陕西榆林化学60万吨乙二醇装置 近日汽化炉投料试车，预计10月份前后出MEG；恒力2条生产线9.13起计划 停车10天；古雷石化70万吨装置停车检修10天；大连两套合计180万吨/年的乙二醇装置已全部停车，重启时间未定；新疆天业（三期）原计划本月下旬重启，目前重启时间推后。供应减量以及需求扩张之下，乙二醇即期供给缺口近16万吨。 图1：台风“梅花”路径概率预报图 数据来源：中国气象台 二、各工艺利润继续亏损，乙二醇估值偏低 乙二醇煤制、油制以及一体化装置利润均持续亏损，但9月份利润有所修 复，目前乙二醇估值偏低。截至9月14日，乙二醇石脑油制利润为-153美元/吨，乙烯制利润为-166美元/吨，甲醇制利润为-1954元/吨，煤制利润为-1164元/吨。乙二醇利润对装置开工传导不明显，是因为乙二醇的产业集中度不高，仅25%左右，其产能分布较广，上游厂商联系不密切，面对低水平利润时议价权不高，减产的规模效应不明显，供应不会随之发生明显变化。其中煤制乙二醇企业多为小产能企业，单套装置产能均未超过100万吨，最大的煤制装置是新疆天业（三期）60万吨和湖北三宁60万吨，企业间竞争剧烈，为抢占市场份额难以达成一致，因此传导效果不明显；油制乙二醇为大炼化下游配套产品，大规模上游企业只有受到巨大冲击时才会临时停工，且停工成本较高，单个产品的低利润甚至负利润并不会对公司生产线产生影响。因此乙二醇利润对开工 的传导效果较差，会出现行业利润为负时开工却仍在提升的情况。 图2：煤制乙二醇利润（单位：元/吨）图3：油制乙二醇利润（单位：美元/吨） （数据来源：钢联数据）（数据来源：钢联数据） 图4：煤制乙二醇开工（单位：%）图5：油制乙二醇开工（单位：%） （数据来源：同花顺IFinD）（数据来源：同花顺IFinD） 图6乙二醇产能分布图 三、库存持续去化 数据来源：钢联数据 近期船货到港量减少，库存持续回落。截至9月13日，华东主港地区MEG 港口库存约在91.1万吨附近，环比上期减少5.7万吨；其中张家港在58.6万 吨附近，较上期减少6.5万吨，太仓8.7万吨，较上期减少1.3万吨。9月13 日至9月18日，华东主港MEG预计到货总量在9.2万吨附近，较上期减少2.1 万吨。9月乙二醇船期相对靠后叠加台风预期下，主港库存去化或将延长至20日前后，9月去库幅度预计在12-14万吨附近。 图7乙二醇华东主港库存（单位：万吨） 数据来源：同花顺IFinD 图8乙二醇实际到港量和预报到港量（单位：万吨） 四、终端需求季节性改善 数据来源：CCF 传统的金九银十消费旺季来临，市场氛围有所转好，下游及贸易商买涨气氛浓♘，下游工厂订单也有明显提升，需求有修复预期，但需持续关注终端需求恢复情况。截至上周五，聚酯负荷在83.3%，较上期有所回升，其中涤纶长丝、聚酯瓶片开工均有增加。江浙加弹综合开工提升至82%（+5%）、江浙织机综合开工提升至70%（+4%）、江浙印染综合开工提升至76%（+4%)。终端需求有季节性改善，对乙二醇盘面价格将有向上拉升作用。 图9下游聚酯开工率（单位：%） 数据来源：同花顺IFinD 整体来看，在需求季节性适度改善的现状下，乙二醇市场博弈略显焦灼，内外盘供应出现适度差异，乙二醇开工仍处低位且估值偏低，同时叠加台风天气影响，货物到港延迟，库存持续去化，对市场价格以及基差形成一定支撑。我们建议乙二醇01合约逢低做多为主，注意仓位控制，后续需重点关注煤化工检修状况以及终端订单跟进情况，若无持续利好支撑，乙二醇价格上行动能或将有所减弱。 8 免责声明 西南期货有限公司具有期货投资咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责 任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856 邮编：200122 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）电话：023-67070250 邮编：400025 邮箱：xnqhyf@swfutures.com