中报点评：业绩、订单双双高增长，国际化、平台化战略拓宽天花板

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 业绩、订单双双高增长，国际化、平台化 战略拓宽天花板 ——先导智能(300450)中报点评 证券研究报告-中报点评买入(维持) 市场数据(2022-09-13) 收盘价(元)54.63 投资要点： 发布日期：2022年09月14日 一年内最高/最低(元)87.29/38.88 沪深300指数4,111.11 市净率(倍)8.96 流通市值(亿元)793.11 基础数据(2022-06-30) 每股净资产(元)6.09 每股经营现金流(元)0.66 毛利率(%)34.25 净资产收益率_摊薄(%)8.53 资产负债率(%)66.51 总股本/流通股(万股)156,375.67/145,179.1 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 先导智能沪深300 22% 12% 2% -7% -17% -26%2021.09 -36% -46% 2022.01 2022.05 2022.09 资料来源：中原证券 相关报告 《先导智能(300450)年报点评：业绩高增长、新签订单饱满，海外业务拓展打造全球锂电设备龙头》2022-05-26 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 先导智能公司2022年上半年营业收入54.49亿元，同比增长66.74%；归属于上市公司股东的净利润8.12亿元，同比增长62.11%。 2022年中报锂电设备增长63.68%，智能物流系统增长433% 受益下游动力电池企业扩产加速，2022年中报业绩高速增长。 2022Q1、Q2公司营业收入分别为29.26亿、25.23亿，分别同比增长 142.41%、22.42%；归母净利润分别为3.46亿、4.67亿，分别同比增长 72.5%、55.17%。 2022H1公司营业收入结构中，锂电设备营业收入37.96亿元，同比增长 63.68%，占主营业务收入比例为69.66%；智能物流系统营业收入9.65亿元，同比增长433%，占主营业务收入比例为17.71%。 产品结构变化公司毛利率略有下降，存货、合同负债大幅增长需求旺盛 2022H1公司整体销售毛利率34.25%，同比略有下滑3.9个pct，主要原因是受低毛利率的智能物流系统营业收入增长较快，产品结构变化导致。 公司整体净利率14.91%，同比下降0.42pct。 2022H1公司加权ROE为8.22%，比去年下跌0.33pct。 2022H1公司主营产品中，锂电设备毛利率37.07%，同比上升了1.32pct；智能物流系统毛利率17.57%，相对毛利率较低。 2022H1公司存货同比增长82.23%，合同负债同比增长164.52%，表明公司需求旺盛，订单饱满。 2022年新签订单155亿增长67.84%，公司国际化、平台化战略助力拓宽天花板 公司已与诸多国内外龙头企业建立了长期的战略合作关系。2020年9 月公司定增募资25亿元，宁德时代全额认购，约占发行后总股本的7.3%，增发完成后成为公司第三大股东，宁德时代战略入股实现深度捆绑。受益动力电池行业的高速发展，公司2022H1新签订单金额155亿元，同比增长67.84%，为公司未来业绩的持续快速增长奠定基础。 公司2021收年入国达外到14.78亿元，占营业收入14.74%。2022H1公 司国外收入达10.37亿，国外业务占比继续提升到19.03%。公司是国内装备企业中最早进行国际化布局的公司之一，目前已在美国、德国、瑞典、 日韩等地设立分/子公司。2022年上半年公司陆续取得ACC14GW和德国大众20GW锂电设备订单，与宝丰昱能签约20GW储能整线订单。未来，海外业务将是未来公司业务的重要增量来源。 公司国内外业务并举，内部绑定行业头部企业，对外跟随巨头出海，并切入全球主要市场，未来有望拓展为世界级锂电设备龙头。 公司在锂电设备深耕的同时，也在积极拓展平台化战略。除锂电池智能装备和光伏智能装备业务外，公司近几年布局了3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，经过几年发展，该等业务目前已处于行业领先水平，平台型公司具有较强的竞争优势。 公司通过国际化、平台化战略，不断拓宽天花板，打造深厚的护城河。 盈利预测与估值 鉴于公司是国产锂电设备绝对龙头，绑定国内头部企业，积极往国外动力电池企业拓展，逐步进入更广阔的海外市场，受益国内外动力电池企业大幅扩产景气度高。同时切入智能物流、光伏设备、3C设备、氢能设备等其他领域，不断突破和延伸公司业务边界。我们预测公司2022年-2024年营业收入分别为164.63亿、223.37亿、278.74亿，归母净利润分别为26.03亿、35.91亿、45.64亿，对应的PE分别为32.82X、23.79X、18.72X，继续维持“买入”评级。 风险提示：1：宏观经济不及预期；2：下游需求不及预期；3：原材料价格上涨，毛利率下滑；4：海外业务拓展不及预期。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5858 10037 16463 22337 27874 增长比率（%） 25.07% 71.32% 64.03% 35.68% 24.79% 净利润（百万元） 768 1585 2603 3591 4564 增长比率（%） 0.25% 106.47% 64.27% 37.94% 27.09% 每股收益(元) 0.49 1.01 1.66 2.30 2.92 市盈率(倍) 111.31 53.91 32.82 23.79 18.72 资料来源：聚源数据、中原证券 图1：公司营业收入（百万元）图2：公司归母净利润（百万元） 12,000 营业收入 同比(%) 120 10,036.59 10,000 101.75 100 8,000 78.70 80 71.32 5,858.30 66.74 6,000 5,449.1260 4,683.98 3,890.03 4,000 40 2,176.90 25.07 2,000 20.41 20 0 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 归母净利润 同比(%) 1,800 120 1,584.67 1,600106.47 100 1,400 1,200 84.93 80 1,000 812.4162.1610 800 742.44765.57767.51 600 537.50 38.13 40 400 20 200 0 3.12 0.25 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 4,500 营业收入 160 4,088.75 同比(%) 4,000 139.22142.41 140 3,500 120 3,000 1026,6.6729.71 2,925.97 2,523.15 100 2,500 2,061.09 80 2,000 60 1,500 1,000 1,207.04 39.32 40 500 17.26 22.4220 0 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 归母净利润 同比(%) 700 400 600 580.91353.87 350 502.62 500 466.05300 250 400 346.36 300.35 200 300 200.79 150 200 112.97124.43 100 100 72.5 55.1570 22.17 0 0 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q2 图3：单季度公司营业收入（百万元）图4：单季度公司归母净利润（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 45 毛利率(%)净利率(%)ROE(加权)(%) 40 41.14 39.0839.33 35 34.1634.3234.0634.25 3025 24.6923.95 20 20.8621.03 19.09 15 16.3416.5715.7914.91 13.10 10 8.22 5 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 12,000 经营活动现金净流量归母净利润销售商品提供劳务收到的现金 10,000 营业收入 8,0006,0004,0002,000 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 -2,000 图5：公司盈利能力指标图6：公司经营现金净流量（百万元） 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 图7：分产品营业收入结构（百万元）图8：分产品毛利率（%） 12,000 10,000 其他主营业务 光伏自动化生产配套设备 3C智能设备 智能物流系统 锂电池设备 600.07 8,000 1,055.58 6,000 91.01 4,000 494.821,084.01 965.23 264.15 6,955.86 2,000 231.913,443.783,811.653,237.98 1,822.55 3,796.48 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 45 锂电池设备智能物流系统 40 39.4538.7239.46 37.07 35 33.5434.63 302520 17.57 15 14.78 105 0 2017A2018A2019A2020A2021A2022H1 资料来源：Wind、中原证券资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 10314 20650 27764 36339 43339 营业收入 5858 10037 16463 22337 27874 现金 2738 2865 4618 7104 10308 营业成本 3848 6619 11210 15253 19011 应收票据及应收账款 2997 4743 7788 10330 10576 营业税金及附加 44 39 96 128 143 其他应收款 27 48 132 91 192 营业费用 181 275 494 657 807 预付账款 105 237 336 474 614 管理费用 315 524 823 1072 1310 存货 2874 7776 9039 11298 14050 研发费用 538 898 1482 1966 2425 其他流动资产 1571 4982 5851 7043 7599 财务费用 43 -2 0 0 0 非流动资产 2349 3350 3607 3942 4349 资产减值损失 -45 -77 0 18 6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 161 236 329 447 557 固定资产 733 850 935 1035 1091 公允价值变动收益 0 8 0 0 0 无形资产 157 303 350 418 505 投资净收益 31 59 99 123 145 其他非流动资产 1459 2197 2321 2489 2754 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 12662 24000 31371 40281 47688 营业利润 811 1690 2786 3847 4886 流动负债 6987 14154 19704 25023 27867 营业外收入 29 19 29 35 47 短期