贵金属策略日报：美联储官员重释“鹰派”信号，维持长线思维，关注金银比

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-08-03 美联储官员重释“鹰派”信号，维持长线思维，关注金银比 报告要点 昨日贵金属夜盘冲高回落，原因在于地缘风险缓释，同时多位美联储官员重新表达“鹰派”观点。我们在周报和前期报告已经说明，美元指数和美债利率回落将是台阶式回落的缓慢过程，因此贵金属为长线多头交易，此时一定程度得到验证。我们关注的通胀预期当前升至2.5%以上，因此建议关注做多金银比策略。 摘要： 昨日贵金属夜盘冲高回落，原因在于地缘风险缓释，同时多位美联储官员重新表达“鹰派”观点，声称通胀控制远未结束，不应懈怠；美元指数和美债10年利率出现反弹。我们在周报和前期报告已经说明，美元指数和美债利率回落将是台阶式回落的缓慢过程，因此贵金属为长线多头交易，并非暴力反弹，在此一定程度得到验证。 近期可以关注的是，金银比重新有向上可能。由于流动性预期变化和白银超跌，前期金银比回落，同时通胀预期上涨至2.53%，我们预计后续将回落至2.3%附近，此时金银比或将上升，当前88.9，目标93-94附近。 重复一下6月半年报的主逻辑线，当前正在演绎：三季度开始，贵金属交易将逐渐从通胀开始转向于衰退，当前全球和美国经济指标正在下行。而通胀和货币政策方面，尽管当前通胀压力仍大，但是对于三大通胀来源（能源价格、供应链问题、房屋租金等），美联储货币政策的作用其实比较有限，更多需要供给端解决，而当前看能源价格和供应链问题已经得到好转，预计通胀继续大幅度上行的概率不大。因此，三、四季度不宜过度预期加息收紧，反而应关注货币政策的边际变化和衰退预期逻辑，这或将带给贵金属多头机会。 操作建议：1.建议持有长线多单，逢回调买入；做多金银比。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀继续走高 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员：姜秀铭 从业资格号F3062206 投询资格号Z0016472jiangxiuming@citicsf.com 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 385.80 386.10 -0.30 -0.08% comex黄金 美元/盎司 1785.50 1782.70 2.80 0.16% 沪金基差 元/克 -0.79 -2.40 1.61 -67.08% 内外价差 元/克 -1.33 -0.42 -0.91 214.38% COMEX黄金库存 吨 975.21 993.22 -18.01 -1.81% SPDRETF持有量 吨 1005.87 1005.87 0.00 0.00% 美债收益率-10年 % 2.60 2.67 -0.07 -2.62% 人民币汇率 点 6.7467 6.7437 0.00 0.04% 美元指数 点 105.36 105.83 -0.47 -0.45% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.09 0.14 -0.05 -35.71% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.51 2.53 -0.02 -0.79% 金银比 点 87.80 88.22 -0.43 -0.48% 标普500指数 点 4130.29 4072.43 57.86 1.42% VIX波动率指数 点 22.84 21.33 1.51 7.08% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4443.00 4462.00 -19.00 -0.43% comex白银 美元/盎司 20.30 20.34 -0.04 -0.17% 基差 元/克 -18.00 -44.00 26.00 -59.09% 内外价差 元/克 41.58 52.99 -11.41 -21.54% COMEX白银库存 吨 10827.04 10859.13 -32.09 -0.30% SLVETF持有量 吨 15152.41 15043.43 108.98 0.72% （二）行情观点： 品种观点展望观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:主逻辑或转至衰退，贵金属或见底，长线看向上 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 三季度主逻辑或转 至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 三季度主逻辑或转至衰退，通胀仍关注供给端。贵金属此时或有反弹行情。 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2022-08-01 7月ISM制造业采购经理人指数 领先 53.0 52.9 52.8 2022-08-01 6月营建支出(月率) 领先 -0.1% 0.3% -1.1% 2022-08-01 6月耐用品订单初值(月率) 领先 0.8% -0.3% 1.9% 2022-08-01 6月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 同步 0.7% 1.5% -8.6% 2022-08-03 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 -452.3 -- -- 2022-08-03 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -403.7 -- -- 2022-08-04 6月贸易帐(十亿美元) 同步 -85.6 -80.1 -- 2022-08-05 7月失业率 同步 3.6% 3.6% -- 2022-08-05 7月季调后非农就业人口变动(千人) 同步 372 250 -- 中国 2022-08-03 7月财新综合采购经理人指数 领先 55.3 -- -- 2022-08-03 7月财新服务业采购经理人指数 领先 54.5 -- -- 欧元区 2022-08-01 6月失业率 同步 6.6% 6.6% 6.6% 2022-08-03 6月零售销售(月率) 同步 0.2% 0.1% -- 2022-08-03 6月生产者物价指数(年率) 同步 36.3% 5.7% -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.当地时间8月2日，美国政府通过并向国会告知了一项对沙特和阿联酋的军售项目，价值高达数十亿美元。 据报道，此次军售项目中将包括面向沙特的价值为30.5亿美元的“爱国者” 防空导弹及周边配件产品，以及面向阿联酋的价值为22.45亿美元的“萨德”反导系统。 2.美联储布拉德表示，美联储致力于实现通胀目标。 3.美东时间周二，多位美联储官员释放鹰派信号：旧金山联储主席戴利表示，美联储远未完成加息，仍有很多抗击通胀的工作要做；芝加哥联储主席埃文斯称，在看到通胀回落前，美联储不会“松开脚踏板”，他预计央行将在9月加息至少50个基点；克利夫兰联储主席梅斯特则认为，在美联储结束加息周期之前，还需要几个月的数据来证明通胀已经见顶。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/112022/012022/032022/052022/07 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/112022/012022/032022/052022/07 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 0 -0.6 -1.2 -1.8 -2.4 -3 2022/7/132022/7/212022/7/29 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 -30 -40 -50 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/05/262022/06/092022/06/232022/07/072022/07/21 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/06/012022/06/152022/06/292022/07/132022/07/27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/06/012022/06/162022/07/012022/07/162022/07/31 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/062021/092021/122022/032022/06 3000 0.60 0.00 2021-072021-092021-112022-012022-03 2022-052022-07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.3095 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.0491 0.2287 0.4883 0.7479 1.0075 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-06-012022-06-212022-07-112022-07-31 2022/022022/032022/042022/052022/062022/07 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 美元指数 6.80 人民币兑美元中间价 1106.78 1086.76 1066.74 1046.72 102 2022-06-202022-07-042022-07-182022-08-01 6.70 2022-07-122022-07-182022-07-242022-07-30 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵