铝周报：旺季预期支撑铝价偏强震荡

2022年9月11日 波段必读——铝周报 tyling920 东吴期货研究所 有色金属研究小组 电话：021-63123060 期市有风险，入市需谨慎！ 研究所办公地址： 上海市-黄浦区西藏南路1208号东吴证券大厦19楼 苏州市-工业园区星阳街5 号东吴证券大厦8楼 旺季预期支撑铝价偏强震荡 东吴期货研究所有色金属小组 【报告要点】 原料：冶炼成本维持刚性 截至9月9日，SMM氧化铝地区加权指数2945元/吨，周度下降4元/吨，西澳FOB 氧化铝报价328美元/吨，较上周持平，氧化铝进口亏损扩大至132.3元/吨。本周五国 内冶炼成本小幅上涨至18023.85元/吨。截至9月8日，沪伦比值为8.11，周内沪伦 比值创年内新高，进口铝锭亏损676.22元/吨，进口窗口继续关闭。 供给：8月减产和增产并存；LME铝累库21.45% SMM数据显示，2022年8月（31天）中国电解铝产量约348.8万吨，同比增加8.16%，日均产量11.25万吨，8月份四川地区电解铝虽然大幅减产，但减产过程中仍有铝产出，故8月国内电解铝日均产量环比降幅较小。8月国内电解铝运行产能增减并存，其中甘肃连城38万吨产能月内复产启槽完成，甘肃中瑞新增产能投产完毕，8月贵州兴仁登高均有指标置换落地、贵州元豪建成待投。截至目前，四川电力紧张局面缓解，企业开始着手复产工作。SMM估测国内电解铝建成产能至4466.1万吨，截至目前运行产能4082.8万吨。截至9月8日，SMM国内电解铝社会库存67.2万吨，周度 去库1.1万吨。截至9月9日，LME铝锭库存33.5万吨，周度增加59225吨，增幅21.45%，开启累库周期。 需求：开工率小幅下滑，传统需求旺季暂未显现 据SMM统计，截至9月8日铝加工龙头企业开工率环比小幅下滑0.1个百分点至66.0%。分版块来看，本周铝型材板块重回疲态，部分中大规模光伏铝边框、铝支架企业表示目前订单仍不理想，企业开工率有所下滑，同时行业竞争加剧，不排除后续有进一步下滑的可能。其余板块本周开工率相对稳定，进入9月份各版块需求仍未表现出明显旺季的迹象，市场反馈需求清淡，短期或将制约企业开工水平。 总结：供需两弱，铝价宽幅震荡 当前的主要矛盾集中在供应端，川渝地区电解铝企已经开始检修和复产，云南限电风波还在发酵中。消费端暂未体现旺季效应，但仍有环比改善的预期。整体上看，铝价上方有供应过剩预期的压力，同时欧美鹰派氛围打压有色金属价格，下方有减产和旺季预期带来的支撑，预计短期内铝价维持偏强震荡。中长期看，下半年国内外供应端仍有较多增量，供应端压力仍存，维持偏空思路。需持续关注消费端和新增产能投产情况。 操作建议：短期宽幅震荡，激进者可短多 风险点：欧美加息；云南地区枯水期供需端情况；国内外电力价格 【目录】 一、近期行情回顾3 二、冶炼成本维持刚性，国内原铝供应增速放缓但压力不减4 （一）国内各地氧化铝价格多空博弈中，维持紧平衡格局4 （二）冶炼成本继续小幅抬升5 （三）8月电解铝产能下降至4082.8万吨，产能增减并存6 三、LME铝锭显性库存出现拐点，消费疲软7 （一）LME铝锭累库明显；国内铝锭小幅去库7 （二）旺季不旺，铝型材板块开工率或继续下滑7 （三）8月铝材出口回落明显，反应海外需求走弱8 四、当前影响铝价走势的主要因素9 （一）国内供应端扰动不断9 （二）欧美通胀仍是首要问题，鹰派声音不断9 （三）海外能源价格居高不下9 免责声明：10 期市有风险，投资需谨慎！10 一、近期行情回顾 本周云南地区电解铝减产消息持续发酵，沪铝收涨。虽川限电结束已开始复产，但电解铝复产周期较长，短期内国内产量环比二季度将下降。消费不及预期，供需两弱，短期内铝价将维持宽幅震荡。中长期仍有供应过剩的预期，维持偏空思路。上周沪铝收跌3.98%，LME铝收跌7.43%（详见图1、图2、表1）。 图1：沪铝主力叠加LME铝3M日线走势图 数据来源：博易云、东吴期货研究所 图2：SMMA00铝现货价格及升贴水走势图 数据来源：SMM、东吴期货研究所整理 表1：铝期现价格变化 2022年9月9日 2022年9月2日 周涨跌 周涨跌幅 期货合约LME-03AL 2289 2305 -16 -0.69% SHFE铝主力 18965 18110 855 4.72% 国内现货市场SMMA00铝 18800 18460 340 1.84% 升贴水 -60 -30 -30 数据来源：LME、SMM、东吴期货研究所整理 二、冶炼成本维持刚性，国内原铝供应增速放缓但压力不减 （一）国内各地氧化铝价格多空博弈中，维持紧平衡格局 8月（31天）中国冶金级氧化铝产量684.4万吨，总产量环比上月减少1.38%，同比增长11.16%（详情见图3），冶金级日均产量22.08万吨。8月氧化铝运行产能为817058.3万吨，全国开工率为85%。本周市场成交较少，价格弱势运行。供应方面，贵阳地区目前尚处于新冠疫情防控阶段，厂家采取封控式管理，据SMM了解当前厂家原材料库存尚可满足一个月左右的生产，但若疫情持续发酵，则后续原材料的补充和氧化铝的对外发运将受到影响。需求方面，云南地区电解铝减产的情况逐步落实，当前尚未造成当地铝厂大规模减产。8月估算氧化铝净进口负5万吨，月内将小幅过剩7.9万吨，1-8月整体过剩87.8万吨，截止到本月，氧化铝尚未出现大幅度过剩的情况，紧平衡格局维持。后续价格的演变，将依据基本面供需双方的波动而震荡调整。 图3：中国冶金级氧化铝日均产量走势（万吨/日） 数据来源：SMM，东吴期货 （二）冶炼成本继续小幅抬升 截至9月9日，SMM氧化铝地区加权指数2945元/吨，周度下降4元/吨（详情见图4），西澳FOB氧 化铝报价328美元/吨，较上周持平，氧化铝进口亏损扩大至132.3元/吨（详情见图5）。因本周五国内冶炼 成本小幅上涨至18023.85元/吨（详情见图6）。截至9月8日，沪伦比值为8.11，周内沪伦比值创年内新高，进口铝锭亏损676.22元/吨，进口窗口继续关闭（详情见图7）。 图4：动力煤、氧化铝走势图 数据来源：SMM，同花顺，东吴期货 图5：氧化铝内外比价及进口盈亏 数据来源：SMM，东吴期货 图6：国内电解铝企平均成本（元/吨） 数据来源：SMM，东吴期货 图7：电解铝进口盈亏及沪伦比 （三）8月电解铝产能下降至4082.8万吨，产能增减并存 数据来源：SMM，东吴期货 SMM数据显示，2022年8月（31天）中国电解铝产量约348.8万吨，同比增加8.16%，日均产量11.25万吨（详情见图8）。8月份四川地区电解铝虽然大幅减产，但企业减产的过程中仍有铝产出，故8月国内电解铝日均产量环比降幅较小，8月国内电解铝运行产能增减并存，其中甘肃连城38万吨产能月内复产启槽完成，甘肃中瑞新增产能投产完毕，8月贵州兴仁登高均有指标置换落地、贵州元豪建成待投。截至目前，四川 电力紧张局面缓解，企业开始着手复产工作，但完全恢复仍需2-3个月。SMM估测国内电解铝建成产能至4466.1万吨，截至目前运行产能4082.8万吨，全国电解铝开工率约为91.4%，SMM调研8月国内铝水比例环比增长1.38个百分点至68.02%。 图8：SMM中国原铝日均产量走势图（万吨/日） 三、LME铝锭显性库存出现拐点，消费疲软 数据来源：SMM，东吴期货 （一）LME铝锭累库明显；国内铝锭小幅去库 LME铝锭持续去库但速度放缓，截至9月9日LME铝锭库存33.5万吨，周度增加59225吨，增幅21.45%， 开启累库周期（详情见图10）。截至9月9日，SMM国内电解铝社会库存67.2万吨，周度去库1.1万吨（详 情见图9；铝棒库存11.76万吨，周度去库0.2万吨；上期所铝锭库存19.49万吨，周度减少9146吨。 图9：SMM8主要消费地库存走势（万吨）图10：LME铝库存走势（万吨） 数据来源：SMM，东吴期货数据来源：LME，SMM，东吴期货 （二）旺季不旺，铝型材板块开工率或继续下滑 据SMM统计，截至9月8日铝加工龙头企业开工率环比小幅下滑0.1个百分点至66.0%。分版块来看， 本周铝型材板块重回疲态，企业开工率有所下滑，同时行业竞争加剧，不排除后续有进一步下滑的可能。其余板块本周开工率相对稳定，临近中秋假期，部分下游企业提货积极性提高，但进入9月份各版块需求仍未表现出明显旺季的迹象，市场反馈需求清淡，短期或将制约企业开工水平。 本周铝型材龙头企业开工率环比上周小幅下跌0.5%至65.4%。上周受益于江浙地区部分型材企业限电影响解除，开工率小幅回升。本周部分中大规模光伏铝边框、铝支架企业表示目前订单仍不理想，企业开工率有所下滑，同时行业竞争加剧，不排除后续有进一步下滑的可能。据SMM调研了解，8月全国铝型材开工率37.84%，环比下滑0.53%，同比下滑16.47%，整体仍显低迷。来到9月，目前企业反馈仍未见明显好转，下游消费复苏仍有待进一步验证。 图11：铝下游龙头企业周度平均开工率图12：铝型材企业周度行业平均开工率 数据来源：SMM，东吴期货数据来源：SMM，东吴期货 （三）8月铝材出口回落明显，反应海外需求走弱 根据海关总署最新数据显示，2022年8月未锻轧铝及铝材出口量约为54.04万吨（详见图13），同比增长10.23%，但环比减少17.13%，回落明显，说明海外消费出现走弱，即目前海外供应端的减量不及需求的减量。根据CRU数据，8月海外供需格局过剩12万吨，其中主要由于欧洲需求出现了明显的减少，同时欧洲的供需缺口也出现了明显的收窄。 图13：未锻轧铝及铝材出口量（万吨/月） 数据来源：SMM，东吴期货 四、当前影响铝价走势的主要因素 （一）国内供应端扰动不断 川渝地区复产正在有序进行中，但因电力供应影响，云南电解铝企业目前已接到降负荷通知，初步压负荷10%。目前云南省内电解铝开工产能528万吨，若按照理论计算，受影响产能将达到50万吨左右。后期压负荷量是否继续扩大以及影响时间，将持续跟进。 （二）欧美通胀仍是首要问题，鹰派声音不断 欧洲中央银行8日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调75个基点，并表示可能继续加 息，以进一步遏制通胀水平。这是自2002年实体欧元货币面世以来最大幅度加息。欧美反复声明抑制通胀的优先级高于经济增长，有色金属价格上方仍有阴霾。 （三）海外能源价格居高不下 随着采暖季地到来，欧洲用电压力或进一步加大，欧盟坚定干预天然气市场的行动也逐步开始。欧盟周五召开了能源部长紧急会议，由于担忧俄罗斯对天然气价格上限进行报复，欧盟已决定搁置对俄罗斯天然气上限的计划，而是将重点放在对能源企业征收暴利税。随着欧盟坚定干预天然气市场的决心，该地区的天然气价格周五下跌至每兆瓦时205欧元。尽管最近有所下跌，该价格仍是6月初水平的两倍多。对于高能耗的电解铝产业，电力成本是当前冶炼成本的主要影响因素。 免责声明： 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险，投资需谨慎！