2022年8月29日 波段必读——铝周报 tyling920 东吴期货研究所 有色金属研究小组 电话:021-63123060 期市有风险,入市需谨慎! 研究所办公地址: 上海市-黄浦区西藏南路1208号东吴证券大厦19楼 苏州市-工业园区星阳街5 号东吴证券大厦8楼 供应过剩预期修复,铝价偏强震荡 东吴期货研究所有色金属小组 【报告要点】 原料:冶炼成本维持刚性 截至8月26日,SMM氧化铝地区加权指数2952元/吨,周度下降6元/吨,西澳 FOB氧化铝报价330美元/吨,较上周持平,氧化铝进口亏损45.32元/吨。因能源价 格偏强,国内冶炼成本维持刚性。截至8月25日,沪伦比值为7.71,进口铝锭亏损为 994.96元/吨,进口窗口继续关闭。 供给:限电导致国内减产扩大;铝锭社库微幅下降 SMM统计,截至7月底国内电解铝运行产能4140.8万吨。因电力紧张,四川地 区100万吨电解铝产能已全部停产,重庆地区减产3万吨,预计8月底国内电解铝运 行产能环比下降80万吨至4060万吨,后期到甘肃、广西,内蒙古等地区仍有部分新 增及复产的产能投产,今年国内产能仍处于近五年最高水平。截至8月25日,SMM 国内电解铝社会库存67.9万吨,周度去库0.1万吨;铝棒库存12.02万吨,周度累库0.39 万吨。截至8月26日,上期所铝锭库存20.46万吨,周度增加6678吨;LME铝锭库存27.8万吨,周度增加4250吨,随着后续隐性库存显性化,预计LME铝锭可流通货源会增加。 需求:开工率小幅回落,高温限电继续影响产业链运行 据SMM统计,截至8月26日铝加工龙头企业开工率为65.4%,环比下降0.3个百分点。分版块来看,铝线缆板块开工率继续呈现回升态势,主因国内电网升级需要,带动部分企业订单回升。铝板带箔及铝型材板块开工率均因限电出现不同程度下滑,其中铝板带箔企业限电历时较短、受影响稍轻;而铝型材开工率下滑幅度略大。周内再生及原生合金开工持稳,当前企业需求均未有明显好转。整体来看,本周铝下游加工企业受限电冲击开工小幅下降,但随高温天气逐步结束,后续企业开工预计出现增长。 总结:供应过剩忧虑缓解,铝价宽幅震荡 近期铝价对宏观消息的敏感度有所降低,减产消息使得市场对供应过剩的悲观预期有改善,铝价走势回归至基本面。虽国内限电导致的停产恢复将需要至少2个月,但目 前需求相对较差,对铝价的推动力相对有限。随着高温天气结束以及9月旺季的到来,消费或有环比改善。当前供需矛盾不突出,预计短期内铝价维持偏强震荡;下半年国内外供应端仍有较多增量,欧美宏观氛围偏空,中长期维持偏空思路。 操作建议:短期宽幅震荡,建议观望 风险点:欧美宏观消息;限电对供需端的影响;海外电力价格上涨 【目录】 一、近期行情回顾3 二、成本高位运行,国内原铝供应压力不减4 (一)国内各地氧化铝价格分化,维稳为主4 (二)冶炼成本维持刚性5 (三)因限电减产,8月电解铝产能或下降至4060万吨6 三、全球铝锭显性库存持续走低,下游需求增速缓慢7 (一)LME铝锭去库放缓;国内铝锭小幅去库7 (二)开工率小幅回落,高温限电影响产业链运行8 (三)7月铝材出口维持高增速,8月原铝净进口或增加8 四、当前影响铝价走势的主要因素9 (一)海内外减产消息频出9 (二)欧美通胀仍是首要问题,鹰派声音不断9 (三)能源价格波动9 免责声明:10 期市有风险,投资需谨慎!10 一、近期行情回顾 虽近期海内外减产消息不断,沪铝继续偏强震荡,但海外减产数量相对有限,对铝价刺激作用不大;国内减产相对较多,但因目前需求偏弱,对铝价的推动力有限。后续甘肃、广西,内蒙古等地区仍有新增及复产产能上马,高温天气结束以及9月旺季的到来,消费或有环比改善,短期内铝价将维持宽幅震荡。中长期仍有供应过剩的预期,维持偏空思路。上周沪铝收涨2.36%,LME铝收涨4.03%(详见图1、图2、表1)。 图1:沪铝主力叠加LME铝3M日线走势图 数据来源:博易云、东吴期货研究所 图2:SMMA00铝现货价格及升贴水走势图 表1:铝期现价格变化 数据来源:SMM、东吴期货研究所整理 2022年8月26日 2022年8月19日 周涨跌 周涨跌幅 期货合约LME-03AL 2490 2393.5 96.5 4.03% SHFE铝主力 18860 18425 435 2.36% 国内现货市场SMMA00铝 18860 18460 400 2.17% 升贴水 -20 -30 10 二、成本高位运行,国内原铝供应压力不减 数据来源:LME、SMM、东吴期货研究所整理 (一)国内各地氧化铝价格分化,维稳为主 7月(31天)中国冶金级氧化铝产量694万吨,总产量环比上月增加2.97%,同比增长14.11%(详情见图3),冶金级日均产量22.39万吨。7月氧化铝运行产能为8171.3万吨,全国开工率为87%。四川省电解铝厂停产,西南氧化铝需求下降,价格回落,而北方氧化铝价格仍偏强。整体来看,目前氧化铝处于新旧产能替换阶段,减产尚未完全抵消新投,基本面趋于过剩,山西、河南因为成本高企,价格尚有支撑,而山东、广西两地氧化铝的成本较低,依旧是后续压价成交的主流地区。 图3:中国冶金级氧化铝日均产量走势(万吨/日) (二)冶炼成本维持刚性 截至8月26日,SMM氧化铝地区加权指数2952元/吨,周度下降6元/吨(详情见图4),西澳FOB 氧化铝报价330美元/吨,较上周持平,氧化铝进口亏损45.32元/吨(详情见图5)。因能源价格偏强,国内 冶炼成本维持刚性(详情见图6)。至8月25日,沪伦比值为7.71,进口铝锭亏损为994.96元/吨,进口窗口继续关闭(详情见图7)。 图4:动力煤、氧化铝走势图 数据来源:SMM,同花顺,东吴期货 图5:氧化铝内外比价及进口盈亏 图6:国内电解铝企平均成本(元/吨) 数据来源:SMM,东吴期货 图7:电解铝进口盈亏及沪伦比 (三)因限电减产,8月电解铝产能或下降至4060万吨 数据来源:SMM,东吴期货 SMM数据显示,2022年7月(31天)中国电解铝产量约350万吨,同比增加6.74%,7月国内电解铝日均产量环比增长862吨,同比增长7113吨至11.29万吨(详情见图8)。6月底四川省电解铝运行产能100 万吨,因持续高温电力紧张,本周能已全部停产;重庆地区减产3万吨左右;河南地区部分电解铝企业也陆续 接到降负荷通知。预计8月底国内电解铝运行产能环比下降80万吨至4060万吨,8月份国内电解铝月度产 量约346万吨。但后期到甘肃、广西,内蒙古等地区仍有部分新增货复产的产能投产,据统计总计约70万吨。 图8:SMM中国原铝日均产量走势图(万吨/日) 数据来源:SMM,东吴期货 三、全球铝锭显性库存持续走低,下游需求增速缓慢 (一)LME铝锭去库放缓;国内铝锭小幅去库 LME铝锭持续去库,截至8月25日LME铝锭库存27.8万吨,周度增加4250吨(详情见图9)。但根据LME数据显示,6月LME铝锭隐性库存仅减少2010吨。同时海外现货升水持续走低,表明海外需求走弱。随着后续隐性库存显性化,预计LME铝锭可流通货源会增加。截至8月25日,SMM国内电解铝社会库存67.0万吨,周度去库0.1万吨(详情见图10)。 图9:SMM8主要消费地库存走势(万吨)图10:LME铝库存走势(万吨) 数据来源:SMM,东吴期货数据来源:LME,SMM,东吴期货 (二)开工率小幅回落,高温限电影响产业链运行 据SMM统计,截至8月18日铝加工龙头企业开工率为65.7%,环比下降0.1个百分点(详情见图11)。分版块来看,仅铝线缆板块开工率上升,主因部分企业交货期临近上调开工。再生合金板块受制于川渝及江浙地区错峰用电,开工率小幅下滑。其余板块的样本企业生产暂时未受限电影响。整体来看,近期多地有序用电对铝下游加工企业整体影响有限,短期开工率将持稳运行,后续持续关注限电及疫情对企业生产的影响。 上周铝型材龙头企业开工率环比上周持平,维持66.7%(详情见图12),8月中旬,淡季氛围明显,整体开工率延续7月低迷状态,未见明显回升。据SMM了解,上周有部分企业反馈,周初铝价大幅回落,确实对下游采购带来一定提振,但整体开工变动不大,且近两日铝价短暂下跌后又重新上行,对型材厂利空为主。上周建筑型材企业建筑型材仍旧低迷,大部分企业正积极转型或缩减开支,整体不容乐观。工业型材后续重点关注下滑的光伏板块能否重回上年良好态势。此外,近期华东地区面临限电问题,据SMM了解,当地型材厂由于目前产能利用率偏低,再利用错峰生产,限电总体影响可控。 图11:铝下游龙头企业周度平均开工率图12:铝型材企业周度行业平均开工率 数据来源:SMM,东吴期货数据来源:SMM,东吴期货 (三)7月铝材出口维持高增速,8月原铝净进口或增加 根据海关总署最新数据显示,2022年7月未锻轧铝及铝材出口量约为65.22万吨(详见图13),环比增加7.38%,同比增长39.05%。各类出口铝材中占比最高的是铝板带,占总铝材出口量的60%左右(不含铝制品),其出口增速在各类铝材中也是最快的(详见图14),而该规格的板带主要用于食品罐料;同时,板带出口同比与美国居民名义个人消费支出有较强的相关性,即在海外经济实际衰退之前,铝材的出口量难有明显减少。 预计8月电解铝净进口量将小幅增加。短期内我国铝材出口有增加的预期,则原铝出口需求将减少,且四 川省限电减产导致8月国内产量下降,出口将减少;也是因为停产的产能复产需要至少2个月,不排除短期内 一部分下游企业补充进口铝锭。进口增加的同时出口减少将导致8月净进口小幅增加。 图13:铝材出口量(万吨/月)图14:铝板带出口量(万吨/月) 数据来源:SMM,东吴期货数据来源:SMM,东吴期货 四、当前影响铝价走势的主要因素 (一)海内外减产消息频出 本周四川电力紧张局面升级,川内电解铝企业减产规模从周初的减产40万吨快速扩充到全部停产,重庆 地区停产3万吨,河南地区出现电解铝厂压负荷的情况。另外欧洲多家电解铝厂也因能源高位等原因再度减产。 但国内下半年仍有200万吨新增产能待投产,海外有118万吨新增产能待投产,供应端仍有增加预期,且国内限电同时影响下游开工率,需持续关注限电对供需两端的影响。 (二)欧美通胀仍是首要问题,鹰派声音不断 当地时间8月27日,欧洲央行管委Kazaks表示欧洲央行应在9月讨论加息50个基点还是75个基点, 加息50个基点是至少的。在8月26日杰克逊霍尔央行大会上,鲍威尔表示虽然7月通胀数据向好,但还不 是美联储转向之时,其讲话几乎向市场保证,美联储将在9月议息会议上加息至少50个基点,演讲后美股三大指数全线大跌,道指暴跌逾千点,纳指重挫近4%。此次鲍威尔的讲话惊醒了市场,彻底打破了鸽派的愿望,但我们需继续记住加息不止的剧本还未结束,至少会持续到2022年底,直至2024年或有所宽松。在加息的大背景下,有色金属价格上方仍有压力。 (三)能源价格波动 欧洲天然气价格再创新高,随着采暖季地到来,欧洲用电压力或进一步加大。同时大宗商品价格与能源价格息息相关,俄乌冲突尚未结束,欧美的制裁仍在发酵,对海外铝价影响仍然会有直接影响,也需要我们实时关注。 免责声明: 本刊中所有文章陈述的观点仅为作者个人观点,文章中的信息均来源于已公开的资料,我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证,文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下,我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 期市有风险,投资需谨慎!