石油沥青周报：原油端波动剧烈，沥青近端基本面维持稳固

期货研究报告|石油沥青周报2022-09-12 原油端波动剧烈，沥青近端基本面维持稳固 研究院能源化工组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 陈莉 020-83901030 cl@htfc.com 从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 梁宗泰 020-83901031 liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842联系人 裴紫叶 15801022486 peiziye@htfc.com 从业资格号：F03100446 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 在生产利润修复后，沥青开工与产量预计将持续反弹，中期市场面临一定供应压力，如果消费不能显著改善则现有利润与估值水平难以延续。不过短期来看，在终端需求季节性提升、库存处于低位的背景下，近端基本面相对稳固。再考虑到沥青自身高基差的结构，目前BU下方存在支撑，短期建议观望为主。如果未来BU跟随原油反弹、基差有所回落，可考虑逢高空的思路。 核心观点 ■市场分析 上周沥青期价呈现震荡走势，虽然基本面没有�现大的变化，但原油价格回落对BU盘面带来一定下行压力。 国内供给：据百川资讯统计，截止本周国内沥青装置开工率来到42.79%，环比前一周增加2.08%。其中供应增加地区主要为山东地区；西北、东北地区开工则�现一定幅度的下滑。未来一周，华东地区的上海石化以及中油温州计划复产沥青，沥青装置开工率稳中小涨。参考百川资讯，未来一周沥青装置开工率预计上升至44.14%。 需求：沥青刚需近期跟随季节性边际改善。未来一周，国内整体降雨量明显减少，当前气温和降雨条件更利于道路项目进行施工。不过，消费端的制约因素持续存在（沥青绝对价格偏高、终端资金偏紧），除重点项目之外，大部分项目工程进度较慢，限制沥青需求的释放。预计未来一周，沥青市场刚性需求或延续平稳状态，沥青市场投机需求将持续较弱。 库存：根据百川资讯数据，截止本周国内沥青炼厂库存率来到29.99%，环比前一周增加0.49%；与此同时沥青社会库存率录得27.9%，环比前一周下降0.7%。 利润：近期沥青生产利润显著改善，目前已处于盈利区间，炼厂具备增产动力。 价差：本周新加坡沥青与高硫180CST燃料油的比值为1.330，较上周上涨0.105，本周新加坡沥青价格持稳，但燃料油价格下跌，带动二者比值回升，生产沥青的经济性好于高硫燃料油。 逻辑：虽然在利润显著修复后，国内沥青增产的预期逐步兑现，装置开工与实际产量呈现回升趋势，市场在中期或面临一定供应压力。但短期来看，近端基本面仍相对坚 挺。沥青终端需求虽然绝对水平一般，但在跟随季节性边际改善，预计短期能基本覆盖供应端的增量。这一点在库存上也有所体现，国内炼厂与社会库存维持在低位区间，且暂未�现明显的拐点迹象。在此背景下，沥青现货价格表现相对稳固，虽然远 期存在转弱的预期，但盘面定价已有所反映，目前沥青基差处于高位，BU主力合约在当前位置下方仍存在支撑。考虑到市场短期驱动不足，且原油成本端波动较为剧烈，对于BU短期建议观望为主， ■策略 短期观望为主；若未来原油大幅反弹带动盘面上涨、基差回落，可考虑逢高空的思路 ■风险 沥青炼厂开工率大幅下滑；终端道路需求超预期；宏观经济表现超预期 目录 策略摘要1 核心观点1 图表 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨4 图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨4 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨4 图4:盘面利润丨单位：元/吨4 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨4 图6:山东基差季节性丨单位：元/吨4 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨5 图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨5 图9:焦化利润丨单位：元/吨5 图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨5 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无5 图12:沥青炼厂开工率丨单位：无5 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无6 图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无6 图15:沥青社会库存率丨单位：无6 图16:交易所库存丨单位：万吨6 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨6 图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨6 图1:沥青主力与国际原油价格丨单位：元/吨图2:沥青与国际原油比价丨单位：美元/桶；元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 沥青主力收盘价（左轴） Brent主力结算价 WTI结算价 140 120 100 80 60 40 20 0 200 150 100 50 0 BU/WTI 结算价：WTI 期货结算价：沥青（右轴） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/012021/072022/012022/072021/072021/102022/012022/042022/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:沥青分区域现货价格丨单位：元/吨图4:盘面利润丨单位：元/吨 5600 5100 4600 4100 3600 3100 2600 2100 1600 重交华东 重交东北 沥青期货价格重交华南 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 2019202020212022 2021/012021/072022/012022/07 010203040506070809101112 数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院数据来源：Wind百川资讯华泰期货研究院 图5:华东基差季节性丨单位：元/吨图6:山东基差季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:东北基差季节性丨单位：元/吨图8:华东-山东季节性丨单位：元/吨 2018201920202021202220182019202020212022 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 010203040506070809101112 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:焦化利润丨单位：元/吨图10:国内汽柴油价差丨单位：元/吨 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) (800) 2019202020212022 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 汽油-柴油（右轴）山东柴油价格山东汽油价格国产重交-山东 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0102030405060708091011122020/012021/012022/01 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图11:沥青炼厂库存率丨单位：无图12:沥青炼厂开工率丨单位：无 20192020202120222019202020212022 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 010203040506070809101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图13:主要地区炼厂库存率丨单位：无图14:主要地区炼厂开工率丨单位：无 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 华北山东长三角华南 100% 80% 60% 40% 20% 0% 山东炼厂开工率华东炼厂开工率 华南炼厂开工率 2020/012020/072021/012021/072022/012022/072020/012020/072021/012021/072022/012022/07 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 图15:沥青社会库存率丨单位：无图16:交易所库存丨单位：万吨 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 期货总仓单厂库仓单 010203040506070809101112 2021/012021/052021/092022/012022/052022/ 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17:国内沥青总需求丨单位：万吨图18:国内道路沥青需求丨单位：万吨 20192020202120222019202020212022 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 350 300 250 200 150 100 50 0 123456789101112 数据来源：百川资讯华泰期货研究院数据来源：百川资讯华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发�与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发�通知的情形下做�修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明�处为 “华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com