供需双向恢复,原料相对偏强 ——黑色金属套利策略周报20220912期 投资咨询业务资格: 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示:本报告难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户;市场有风险,投资需谨慎。 制作人:辛修令 从业资格号:F3051600投资咨询号:Z0015754 俞尘泯 从业资格号:F03093484投资资格号:Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议:1-5正套短期观望 钢材跨期 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断:近期终端需求保持稳定,虽然钢厂延续复产,但前期低产量已使得库销比大幅改善,库存在淡旺季转换期已处在健康区间;虽然保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期,但旺季不旺概率较高,宏观悲观情绪有所蔓延。建议短期月差观望。风险因素:钢厂复产放缓,保交付政策快速落地(上行风险),钢厂复产延续,终端需求恢复较慢(下行风险)。策略建议:多卷空螺续持从供给端来看,复产集中在长材端,板材厂持续减产,同时周末唐山钢市要求全年减产,卷板产量向上弹性有限;从 钢材策略 卷螺价差 ☆☆ 需求端来看,地产修复的虽有较强预期,但近期需求仍表现弱势;制造业需求虽然恢复迟滞,但汽车需求持续走强,四季度也将迎来阶段性需求走强;短期卷螺价差出现反弹,同时卷螺利润差已突破300元,逢低建仓具有性价比,建议逢回调介入多卷空螺套利。风险因素:卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势(上行风险),制造业及出口需求延续弱势,长材复产放缓(下行风险)策略建议:观望 炼钢利润 终端需求恢复有限,但“保交付”及地产纾困逐步落地,需求预期回暖;钢厂亏损比例降低,部分成本控制较好钢厂延续复产;钢材基本面有所好转,但旺季需求表现存在弱于预期可能;同时复产接近尾声,盘面利润短期区间波动为主。风险因素:地产销售快速恢复(上行风险),钢材产量重新走强,终端需求下降(下行风险)。 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利:观望 策略建议:1-5正套短期观望 1-5价差的核心是对于四季度需求韧性和库存的判断:近期终端需求保持稳定,虽然钢厂延续复产,但前期低产量已使得库销比大幅改善,库存在淡旺季转换期已处在健康区间;虽然保交付、地产纾困和对全年经济回升的政策预期,但旺季不旺概率较高,宏观悲观情绪有所蔓延。建议短期月差观望。 螺纹01-05价差 热卷01-05价差 风险因素:钢厂复产放缓,保交付政策快速落地(上行风险),钢厂复产延续,终端需求恢复较慢(下行风险)。 元/吨螺纹钢01-05合约 1901-1905 2001-2005 2101-2105 2201-2205 2301-2305 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 MayJunJulAugSepOctNovDec 元/吨热卷01-05合约 4501901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2020/05 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利:卷螺差跟踪 策略建议:多卷空螺续持 从供给端来看,复产集中在长材端,板材厂持续减产,同时周末唐山钢市要求全年减产,卷板产量向上弹性有限;从需求端来看,地产修复的虽有较强预期,但近期需求仍表现弱势;制造业需求虽然恢复迟滞,但汽车需求持续走强,四季度也将迎来阶段性需求走强;短期卷螺价差出现反弹,同时卷螺利润差回落至200元,逢低建仓具有性价比,建议前期多卷空螺续持。 现货卷螺差 01合约卷螺差 风险因素:卷板厂大规模减产、地产销售延续弱势(上行风险),制造业及出口需求延续弱势,长材复产放缓(下行风险) 800 600 400 200 上海卷螺现货价差——季节性 1901 2001 2101 2201 2301 元/吨01卷螺差 500 400 300 200 2019年 2020年 2021年 2022年 0100 -2000 -400-100 -600 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -200 6月7月8月9月10月11月12月 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利:钢材利润跟踪 策略建议:观望 终端需求恢复有限,但“保交付”及地产纾困逐步落地,需求预期回暖;钢厂亏损比例降低,部分成本控制较好钢厂延续复产;钢材基本面有所好转,但旺季需求表现存在弱于预期可能;同时复产接近尾声,盘面利润短期区间波动为主。 风险因素:地产销售快速恢复(上行风险),钢材产量持续增加,终端需求下降(下行风险)。 螺纹10利润 热卷10利润 元10合约盘面利润 1200 元/吨钢材即时利润(含税) 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/052022/09 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润 1200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09 0 2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/082022/09 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿 单边策略 ☆ 轻仓持多:海外发运总量环比增加,巴西发运回升非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高;钢材需求增加,钢厂延续复产。本周海外到港受台风影响有所回落,高疏港下港口或延续去库;本周仍有台风影响华东到港,港存或延续减量。目前宏观预期有所修复,矿价或延续反弹,需重点关注“保交楼”政策落地情况。 1、供给方面:全球发运总量继续回升,澳洲港口检修减少,发运有所回稳;巴西降雨减少,逐步恢复正常发运水平;非主流发运增量,处于同期高位;国产矿产量高于往年,全年供应增量有望兑现。2、需求方面:上周日均铁水产量继续回升,高炉继续复产;成材利润大幅下降,部分钢厂补库积极性降低;但宏观预期逐步修复,钢材需求或有所回补,带动铁矿需求回升。 策略 跨期套利 ☆☆ 1-5正套续持:港口区域因台风影响去库,短期到港反应前期澳洲发运下滑,供应压力有所缓解;近期疏港延续增加,但钢厂补库意愿有限,疏港增加空间有限,铁矿库存区间波动。下半年成材需求回升空间有限,但钢厂复产持续,阶段性复产补库仍有望推升近远月价差;1-5合约价差较窄,正套建议续持。 3、整体来看:海外发运总量环比增加,巴西发运回升;非主流发运维持高位、内矿供给小幅回落。铁水产量环比继续走高;钢材需求增加,钢厂延续复产。本周海外到港受台风影响有所回落,高疏港下港口或延续去库;本周仍有台风影响华东到港,港存或延续减量。目前宏观预期有所修复,矿价或延续反弹,需重点关注“保交楼”政策落 风险因素:终端需求回落,钢厂复产结束(下行风险);钢厂加速补库,钢材需求快速回升(上行风险 地情况。 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利:1-5正套续持 1-5正套续持。港口区域因台风影响去库,短期到港反应前期澳洲发运下滑,供应压力有所缓解;近期疏港延续增加,但钢厂补库意愿有限,疏港增加空间有限,铁矿库存区间波动。下半年成材需求回升空间有限,但钢厂复产持续,阶段性复产补库仍有望推升近远月价差;1-5合约价差较窄,正套建议续持。 风险因素:终端需求回落,钢厂复产结束(下行风险);钢厂加速补库,钢材需求快速回升(上行风险) 铁矿近远月价差1-5价差 铁矿01合约基差 元/吨铁矿01-05合约 1401901-19052001-20052101-21052201-22052301-2305 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 JunJunJulAugAugSepOctNovNovDecJan 元/吨铁矿石01合约基差 1901 2001 2101 2201 2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDecJan 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作:铁水产量增至236万吨,钢厂按需采购,焦企出货尚可。焦炭首轮提降100元/吨落地后,焦钢利润均保持低位运行。焦炭期价提前反映现货四轮降价,跟随黑色板块震荡调整,盘面仍在博弈钢材旺季需求 铁水产量增速放缓,当前焦炭日耗高位延续,叠加国庆节前钢厂或有小范围补库行为,短期焦炭刚需尚可。焦炭产量跟随需求增加,总库存继续累积,焦企亦有小幅累库。目前焦炭盘面已提前反映现货四轮降价,短期下方空间有限。国内疫情散发,制约钢材终端需求回升效率;房地产行业释放利好信号,刺激盘面情绪。多空信息交织,市场对于钢材旺季需求的分歧较大,预计焦炭跟随板块宽幅震荡,需持续关注钢厂利润及钢材终端需求情况。 跨期套利 9-1期差观望:9-1价差震荡运行,周五日盘收于36元/吨(-116)。 焦煤策略 单边策略 ☆ 01合约区间操作:受焦炭提降影响,焦煤市场观望情绪渐浓,产地部分煤种小幅降价。盘面估值已体现蒙煤进口改善预期,自身供需矛盾不大,价格走势等待钢材指引。 供应方面,二十大召开在即,煤矿安全检查加严,抑制国内焦煤产量回升空间;进口端,蒙煤通关量再创新高,进口预期进一步改善,压制焦煤盘面估值。需求端,焦炭产量继续回升,焦钢企业焦煤库存较低,国庆节前或有小范围补库需求,焦煤短期需求支撑仍在,库存由煤矿向下游转移。总体来看,短期内铁水产量延续较高位置,焦煤供需相对平衡,盘面已逐步体现进口增量预期,短期内预计跟随板块宽幅震荡,等待验证钢材旺季需求。中长期来看,受到钢材现实需求制约,铁水产量逐步见顶回落,焦煤供需将趋向宽松,价格重心仍有下移空间。 跨期套利 9-1期差观望:9-1价差震荡运行,周五日盘收于199元/吨(-82)。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作:01合约焦炭/焦煤比值震荡运行,周五日盘收于 1.34,估值中性。 日均铁水产量回升至236万吨,叠加国庆节前下游或将小范围补库,双焦短期需求支撑仍在。焦煤进口预期改善已逐步pricein双焦行情驱动相对一致,焦煤价格跟随焦炭,焦化比值低位震荡。 资料来源:WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪:区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡运行,周五日盘收于1.34,估值中性。 日均铁水产量回升至236万吨,叠加国庆节前下游或将小范围补库,双焦短期需求支撑仍在。焦煤进口预期改善已逐步pricein,双焦行 情驱动相对一致,焦煤价格跟随焦炭,焦化比值低位震荡。 风险因素:终端需求不及预期、焦煤供应短缺(下行风险);国内煤矿增产超预期、焦煤进口政策放松(上行风险)。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨01焦化利润 1901 2001 2101 2201 2301 1000 800 600 400 200 0