黑色金属套利策略周报20220821期：需求预期悲观，钢材正套偏强

需求预期悲观，钢材正套偏强 ——黑色金属套利策略周报20220821期 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 制作人：辛修令 从业资格号：F3051600投资咨询号：Z0015754 俞尘泯 从业资格号：F03093484投资资格号：Z0017179 1、钢材套利策略 时间 策略 推荐 策略逻辑 策略建议：10-1正套续持上周10-1价差大幅走扩，核心是对于旺季前需求和库存的判断：近期终端需求保持稳定，同时虽然钢厂开启复产，但 钢材跨期 ☆ 前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期去化至健康区间；随着保交付、地产纾困和对三季度经济回升的政策落地，市场信心修复，预期走强下近远月价格均有向上驱动。近月现实存在支撑，建议短期螺纹正套10-1续持。风险因素：钢厂复产放缓，刺激政策快速落地（上行风险），钢厂复产加速，终端需求恢复较慢（下行风险）。策略建议：观望 钢材策略 卷螺价差 从供给端来看，长材开启加速复产，板材厂复产总量有限；从需求端来看，地产修复的阶段性转弱，地产销售环比下降；制造业需求恢复迟滞，海外情绪悲观，或继续抑制出口需求；短期卷螺价差或继续收缩，但卷螺利润差已突破300元，追空性价比有限，建议卷螺套利观望。风险因素：建材产量快速恢复、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，板材加速复产（下行风险）策略建议：空利润头寸止盈 炼钢利润 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例减少，部分成本控制较好钢厂已加速复产；钢材基本面逐步好转，但钢厂进入复产现实期，盘面利润低位震荡，短期观望为宜。风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所1 跨期套利：10-1正套续持 策略建议：10-1正套续持 上周10-1价差大幅走扩，核心是对于旺季前需求和库存的判断：近期终端需求保持稳定，同时虽然钢厂开启复产，但前期低产量已使得库销比大幅改善，库存在淡旺季转换期去化至健康区间；随着保交付、地产纾困和对三季度经济回升的政策落地，市场信心修复，预期走强下近远月价格均有向上驱动。近月现实存在支撑，建议短期螺纹正套10-1续持。 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 风险因素：钢厂复产放缓，刺激政策快速落地（上行风险），钢厂复产加速，终端需求恢复较慢（下行风险）。 元/吨螺纹钢10-01合约 1810-1901 1910-2001 2010-2101 2110-2201 2210-2301 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 元/吨热卷10-01合约 4501810-19011910-20012010-21012110-22012210-2301 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 2 跨品种套利：卷螺差跟踪 策略建议：观望 从供给端来看，长材开启加速复产，板材厂复产总量有限；从需求端来看，地产修复的阶段性转弱，地产销售环比下降；制造业需求恢复迟滞，海外情绪悲观，或继续抑制出口需求；短期卷螺价差或继续收缩，但卷螺利润差已突破300元， 追空性价比有限，建议卷螺套利观望。 现货卷螺差 盘面卷螺差 风险因素：建材产量快速恢复、地产销售延续弱势（上行风险），制造业及出口需求延续弱势，板材加速复产（下行风险） 800 上海卷螺现货价差——季节性 元/吨热卷-螺纹10合约热卷-螺纹01合约 500 600 400 400 200 0 -200 -400 300 200 100 0 -600 2019年 2020年 2021年 2022年 D1D21D41D61D81D101D121D141D161D181D201D221D241 -100 2021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/08 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 3 跨品种套利：钢材利润跟踪 策略建议：观望 终端需求恢复有限，但“保交付”及地产纾困逐步落地，需求预期回暖；钢厂亏损比例减少，部分成本控制较好钢厂已加速复产；钢材基本面逐步好转，但钢厂进入复产现实期，盘面利润低位震荡，短期观望为宜。 风险因素：地产销售快速恢复（上行风险），钢材产量重新走强，终端需求下降（下行风险）。 螺纹10利润 热卷10利润 元10合约盘面利润 1200 元/吨钢材即时利润（含税） 螺纹即时利润-含税 热卷即时利润-含税 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2020/012020/052020/092021/012021/052021/092022/012022/05 螺纹01利润 热卷01利润 元01合约盘面利润 1200 10001000 800800 600600 400400 200200 0 2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08 0 2021/112021/122022/012022/022022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所4 2、铁矿策略 时间 策略 推荐 ☆ 策略逻辑 基本面逻辑 铁矿策略 单边策略 区间操作：海外发运总量环比大幅下降，澳巴发运减少；非主流方面发运继续增加；内矿供给小幅回升；8月进口铁矿到港量提升空间有限。铁水产量环比继续增加，在成材低库存下，钢厂仍有复产预期。但终端需求回升效率有限，矿价难改震荡局面铁矿远期进口成本仍有支撑，但下半年供需过剩显著，矿价中期下跌趋势不变。 1、供给方面：全球发运总量大幅下降，澳洲持续港口检修，以及澳巴皆受降雨影响发运走跌；非主流发运继续增加，处于同期高位；国产矿产量已超往年，全年供应增量逐步兑现。2、需求方面：上周日均铁水产量继续增加，高炉复产情况较好；钢厂生产仍有利润，生铁价格低于废钢，成材持续去库，钢企将继续提高炉料用量增加产量；预计本周复产延续，铁矿需求较好。3、整体来看：海外发运总量环比大幅下降，澳巴发运减少；非主流方面发运继续增加；内矿供给小幅回升；8月进口铁矿到港量提升空间有限。铁水产量环比继续增加，在成材低库存下，钢厂仍有复产预期。但终端需求回升效率有限，矿价难改震荡局面。铁矿远期进口成本仍有支撑，但下半年供需过剩显著，矿价中期下跌趋势不变。 跨期套利 9-1正套观望：港口区域累库放缓，短期到港反映前期澳洲发运下滑，供应压力有所缓解；近期疏港加速恢复，钢厂主动补库开启，疏港或延续增加，短期铁矿库存降幅相对有限。下半年成材需求回升空间有限远期铁矿需求上限确定；09合约已升水部分低价铁矿9-1正套建议短期观望。风险因素：终端需求回落，远月需求预期增加（下行风险）；钢厂加速复产，钢材需求快速回升（上行风险） 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所5 跨期套利：9-1正套观望 正套观望。港口区域累库放缓，短期到港反映前期澳洲发运下滑，供应压力有所缓解；近期疏港加速恢复，钢厂主动补库开启，疏港或延续增加，短期铁矿库存降幅相对有限。下半年成材需求回升空间有限，远期铁矿需求上限确定；09合约已升水部分低价铁矿，9-1正套建议短期观望。 风险因素：终端需求回落，远月需求预期增加（下行风险）；钢厂加速复产，钢材需求快速回升（上行风险） 铁矿近远月价差9-1价差 铁矿09合约基差 元/吨铁矿石09-01合约 2501809-19011909-20012009-21012109-22012209-2301 200 150 100 50 0 -50 JanFebFebMarAprMayMayJunJulJulAugSep 元/吨铁矿石09合约基差 1809 1909 2009 2109 2209 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 JanFebMarAprMayJunJulAugSep 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 6 3、双焦策略 时间 策略 推荐☆ 策略逻辑 基本面逻辑 焦炭策略 单边策略 ☆ 09合约区间操作：高炉复产扩大，焦炭二轮提涨200元/吨落地，市场对第三轮提涨分歧较大。周中，钢材需求预期转弱，焦炭承压回调。主力合约换月，09合约周五日盘收盘价2760元/吨（-223），01合约2533元/吨（-262），09港口准一基差90元/吨（+275）。短期铁水仍在上升，焦炭提降条件不足，钢材弱需求制约原料上方高度，预计焦炭宽幅震荡运行。 需求端，高炉仍在复产周期，高日耗叠加低库存，钢厂焦炭采购增加；贸易需求回落，前期期现投机囤货较多，现急于出货兑现利润。供应端，焦企出货良好，叠加焦化利润修复，提产积极性较高，供应恢复较快。总体来看，近期焦炭供需双增，库存由上游向下游转移。钢材需求预期转弱，板块承压，制约焦炭上方高度。基于现实补库需求支撑，盘面继续下跌空间有限，预计呈宽幅震荡走势，需持续关注钢材终端需求及下游生产节奏对焦炭的影响。 跨期套利 9-1期差观望：高炉复产支撑近月合约，9-1价差震荡走扩，周五日盘收于227元/吨（+39）。 焦煤策略 单边策略 ☆ 09合约区间操作：焦煤价格走势跟随焦炭，成交暂稳。盘面承压震荡，主力合约换月，09合约周五日盘收盘价2086元/吨（-104），01合约收于1872元/吨（-117）。焦钢复产仍在继续，焦煤高日耗、低库存下，补库需求支撑短期价格，预计跟随板块震荡运行。 供应方面，国内供应波动较小，蒙煤进口高位震荡，港口交投气氛较差。需求方面，焦钢企业产量继续增加，焦煤日耗上升，叠加下游低库存，补库需求不断释放，煤矿出货良好。总体来看，短期铁水产量仍有上升预期，焦煤补库需求支撑价格。钢材终端需求延续弱势，板块情绪不稳，制约原料价格高度，预计焦煤短期内跟随板块宽幅震荡。中长期来看，焦煤供需相对宽松，价格重心仍有下移空间。 跨期套利 9-1期差观望：9-1价差震荡运行，周五日盘收于214元/吨（-8）。 焦炭利润 焦化比值 ☆ 01焦化比值区间操作：01合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于 1.35，估值中性。 高炉仍在复产周期，铁水产量见顶之前，双焦短期需求支撑较强，暂不具备深跌条件；钢材终端需求较弱，制约原料价格高度。双焦行情驱动相对一致，焦煤价格跟随焦炭，焦化比值低位震荡。 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所7 双焦品种间套利跟踪：区间操作 01合约焦炭/焦煤比值震荡收窄，周五日盘收于1.35，估值中性。 高炉仍在复产周期，铁水产量见顶之前，双焦短期需求支撑较强，暂不具备深跌条件；钢材终端需求较弱，制约原料价格高度。双焦行 情驱动相对一致，焦煤价格跟随焦炭，焦化比值低位震荡。 风险因素：终端需求不及预期、焦煤供应短缺（下行风险）；国内煤矿增产超预期（上行风险）。 01焦炭盘面利润 01焦炭/焦煤盘面比值 元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 1901 2001 2101 2201 2301 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10