贵金属周报：美元回落，通胀数据公布前波动加大

贵金属周报 WeeklyReportofPreciousMetals 编制日期：2022-9-12投资咨询部 2022.9.5-2022.9.9 投资咨询部 美元回落，通胀数据公布前波动加大 投资策略建议：黄金： 目前来看，若即将公布的CPI数据没有大幅偏离市场预期，那么9月美联储加息75Bp基本已经板上钉钉。即便通胀数据边际放缓，还不能断言通胀触顶。如果周二公布的CPI数据显示通胀继续攀升，从而迫使美联储继续保持高强度的收紧政策，那么黄金的涨幅可能要面临回落风险。 据CME“美联储观察”：美联储到9月份加息50个基点的概率为10%，加息75个基点的概率为90%；到11月份累计加息75个基点的概率为8.7%，累计加息100个基点的概率为80%，累计加息125个基点的概率为11.3%。 现阶段，整个市场都出在一个严重的数据依赖路径，摆脱过去前瞻指引的方式。鲍威尔对于加息反复无常，相继释放放缓加息与保持加息幅度不变的表态，令短期市场交易难度加大。 在此我们要明确一点，美联储目前首要目标是治理通胀，通胀一日不降，紧缩一日不缓，美联储加息缩表仍在路上，当前各国都在控通胀的路上砥砺前行。 综上，我们认为，美联储抗击通胀的决心不变，9月加息75bp风险有所上行，重点关注通胀数据。若通胀超预期，可逢高沽空；若通胀走软，金价可能面临反弹。 操作建议：观望 关注数据： 9月13日美国8月CPI数据 ∟.贵金属及大类资产一周表现（9月5日—9月9日） 贵金属 图表1:贵金属表现（数据更新截止9月9日） 品种 周收盘价 贵金属表现 周涨跌幅周持仓量 周持仓变化 周成交量 COMEX黄金 1727.60 0.29 378494.00 -1637.00 705589.00 COMEX白银 17.91 0.16 125542.00 -68.00 72106.00 沪金主力 389.52 1.91 144703.00 -7675.00 340799.00 沪银主力 4326.00 4.52 524099.00 -31317.00 2641006.00 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 权益市场 图表2:权益市场表现（数据更新截止9月9日） 权益市场表现 区域 指数周收盘价 周涨跌幅 纳斯达克综指12,112.31 4.14 美国 道琼斯工业平均32,151.71 2.66 标普5004,067.36 3.65 法国CAC406,212.33 0.73 欧洲 富时1007,281.19 -1.97 德国DAX13,088.21 0.29 韩国综指2,384.28 -1.04 亚太地区 日经22528,214.75 2.04 新西兰NZ5011,757.77 1.08 上证指数3,262.05 2.37 中国 深证成指11,877.79 1.50 沪深3004,093.79 1.74 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 美债收益率 本周，美债收益率均小幅上行。2年期国债收益率上行16Bp至3.56%,10年期上行13Bp至3.33%。图表3:关键期限美债收益率及利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债10年和2年期收益率倒挂。鲍威尔近期表示降低通胀需要保持一段持续低于趋势增长率的时期，反映了美联储对待收益率曲线的态度，允许曲线长端与短端的倒挂。因为长端的利率反应的就是经济长期的增速，也就是当前允许长端的利率低于趋势增速，以压制需求的方式来降低高通胀；短端加息，抬高联邦基金利率，实际上就是提高借贷资金成本，通过利率渠道来压制投资需求。并且这种状态（曲线倒挂）会持续一段时间，以时间换取通胀回落空间。 图表4:中美利差 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】欧元再次跌破平价，人民币创近两年新低。中美两国货币周期错位，8月中国LPR如期下调，而美国还在加息所表达的路上，这进一步刺进中美之间的利差下行，美元指数上行，人民币和欧元都承压下挫。在美国加息缩表打压通胀的周期下，美元指数的强势是无法避免的，人民币贬值压力仍存。 图表5:美债利率期限结构 数据来源：华安期货投资咨询部；iFinD 【华安点评】美债收益率曲线平坦化。鲍威尔在克逊霍尔全球央行年会上重申美联储重中之重的工作是“要把美国通胀率降至2%的目标”；降低通胀的过程中会给家庭和企业带来痛苦，但这些都是 降低通胀的代价，但通胀无法降低意味着更大的痛苦；在目前情况下，通胀水平远高于2%，就业市场极度紧俏，即使达到长期中性利率水平后，依然不是罢手或暂停的时候。因此继续带领美债收益率曲线上行，长端收益率由于市场对经济衰退的担忧而下行，因此当前美债收益率曲线呈现平坦化。预计美联储将维持这种扁平的利率曲线形态，短端名义利率会继续向上攀升并维持在高位，直至通胀的回落。 ∟.宏观资讯 1.美联储主席鲍威尔“放鹰”：仍将大幅加息抗通胀。鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表讲话表示，美联储将继续采取措施“强力”措施抗击通胀，但同时警告称强力的加息措施将为美国家庭和企业带来“痛苦”。鲍威尔表示，尽管美联储已连续四次加息，总计加息2.25个百分点，但“没有空间可以停下来或暂停”，将通胀降至2%仍然是美联储的重点目标。在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望美联储会迅速回拨。历史强烈警告不要过早放松政策。 2.克里夫兰联储主席梅斯特表示，美联储“全力以赴”遏制通胀。她支持明年年初将基准利率提高到4%以上，并保持这个水平直至通胀压力缓和。 3.加拿大丰业银行：CPI需大幅偏离预期才可令美联储重新评估加息幅度明日公布的美国CPI数据将提供9月FOMC加息50个基点还是75个基点的线索，但具体是否重要还有很高门槛。因为美联储主席鲍威尔在出席卡托研究所的时候有机会驳回市场对美联储加息75个基点的定价，但他没有这样做，其他委员表现也差不多。可能需要核心CPI大幅低于预期才能使美联储偏离路径，但这点也不能保证。核心CPI月率或比年率更重要，但若未季调核心CPI年率达到6.3%，可能会促使美联储相信通胀压力持续。 4.美联储理事沃勒：担忧经济衰退，支持大幅加息。近日，美联储理事克里斯·沃勒在讲话中表示，他对美国经济的衰退风险表示担忧，支持美联储再次大幅加息。沃勒在奥地利首都维也纳举行的一次会议上说，他预计加息将至少持续到“明年初”，因为美国央行正在努力使通货膨胀率接近2%的目标。他指出，美联储的“政策路径”将取决于即将公布的宏观经济数据。 5.IMF首席经济学家戈皮纳特表示，现在经济的首要任务是抑制通胀。现在很难说全球通货膨胀是否达到顶峰。全球大多数地方都存在高通胀率，欧洲局势因能源问题影响而特别严峻。 6.美联储9月加息75个基点的概率达90%。据CME“美联储观察”：美联储到9月份加息50个基点的概率为10%，加息75个基点的概率为90%；到11月份累计加息75个基点的概率为8.7%，累计加息100个基点的概率为80%，累计加息125个基点的概率为11.3%。 7.达利欧：三大因素驱动当前全球经济局势。对于当前的全球经济形势，达利欧表示：在我50 年的投资经历中，我发现了驱动形成当前全球经济局势的三大因素，这三大因素在历史上多次出现：第一，巨额债务的产生，以及世界各主要储备货币国通过印钞来将债务货币化。第二，因巨大的贫富差距和价值观鸿沟而出现的各国内部冲突，这导致了右翼和左翼的民粹主义，加剧了当前美国和其他一些国家的政治和社会冲突。第三，大国竞争，一方是美国主导的始于1945年的世界秩序，另一方是中国和其他国家的崛起，这些国家与美国分庭抗礼。当前全球经济不景气的根源恰恰在于巨额债务以及巨大的贫富差距 ∟.经济基本面 1.美国8月ISM服务业PMI意外创四个月新高。美国8月ISM服务业PMI微升至56.9，创4个月新高，预期55.3，前值56.9。其中商业活动和新订单指数均升至今年以来新高，出口订单以近一年来最快速度增长，供应商物价支付指数回落至2021年1月以来新低。 2.美国二季度实际GDP环比折年率上修至-0.6%。美国商务部经济分析局（BEA）数据显示，美国二季度实际GDP环比折年率终值-0.6%，高于普遍预期的-0.7%，较上次预估上修了0.3个百分点。 3.美国7月成屋签约销售数据创疫情爆发以来新低。美国全国房地产经纪人协会周三公布的数据显示，美国7月成屋签约销售指数环比下降1%至89.8，好于预期降4%，较6月跌幅8.9%大为收窄；同比下降22.5%。分地区来看，美国四个地区中，有三个地区的成屋签约销售量环比下降。其中，中西部地区7月下降幅度最大，环比下降2.7%，同比下降13.4%。东北部地区7月环比下降1.9%，同比下降15.4%。南部地区的销售环比下降1.1%，同比下降20%。西部地区7月环比上升2.2%，但同比下降30.1%。 4.美国上周初请失业金人数减少2000人至24.3万人，好于经济学家预期的25.3万人，为连续第二周下降，表明劳动力需求依然强劲。截至8月13日当周续请失业金人数降至141.5万人。 5.美国8月Markit制造业、服务业、综合PMI续创两年多新低。周二公布的数据显示，美国8月Markit制造业、服务业、综合PMI连续刷新两年多新低。其中，8月Markit服务业PMI初值录得44.1，低于预期49.8，创27个月新低，前值47.3；8月Markit制造业PMI初值51.3，低于预期51.8，创25个月新低，前值52.2；8月Markit综合PMI初值录得45，创27个月新低，前值47.7。 6.欧元区PMI大幅不及预期。8月23日公布数据显示，欧元区8月制造业PMI初值录得49.7，创26个月新低；欧元区8月服务业PMI初值录得50.2，创17个月新低；欧元区8月综合PMI初值录得49.2，创18个月新低。 7.美国7月新屋销售加速下跌。据美国商务部周二公布的数据，美国7月新屋销售环比大跌12.6%，大幅不及预期下跌2.5%，6月前值为下跌8.1%。新屋销售在过去七个月中，有六个月环比下跌。7月新屋销售同比大降29.6%。当月新屋销售年化51.1万户，创2016年1月以来最低，预期为57.5万户，6月前值为59万户。 【华安点评】、8月芝加哥联储活动指数、8月MarkitPMI初值，新屋销售和成屋销售数据，均显得美国经济基本面羸弱的现象，让市场顺理成章的认为，基于如此弱势的数据，市场认为鲍威尔会在杰克逊霍尔全球央行会议上释放出鸽派的信号，加息进程或会边际放缓。但令市场意外的是，鲍威尔不鸽反鹰，打消市场降息的期待。短期来看，黄金面临的格局仍然具有一定的不确定性，在9月份加息之前，黄金仍保持偏空的观点。 ∟.货币政策 1.欧洲央行宣布加息75BPs。9月8日，欧洲央行利率决议将三大关键利率均上调75BPs，为1999年后首次，加息后边际贷款利率为1.5%，主要再融资利率为1.25%，存款便利利率为0.75%。这是继7月以来年内第2次加息举动，已累计加息125BPs。 2.加拿大央行宣布加息75BPs，加元短线走高。9月7日，加拿大央行宣布加息75BPs至3.25%，创2008年4月以来新高。加拿大央行年内累计加息5次，合计加息规模300BPs。加拿大央行随后表示，政策利率将“继续发力”直到实现2%通胀目标。 3.澳洲联储宣布加息50BPs。9月6日，澳洲联储公布利率决议，宣布将基准利率提高50BPs至2.35%，利率水平升至近七年高位。自今年5月以来，澳洲联储已连续加息5次，累计加息225BPs。 4.韩国央行上调基准利率25个基点至2.5%，为该行史上首次连续四次加息。韩国央行将今年CPI预期上调0.7个百分点至5.2%，为24年来最高，同时下调今年GDP增速至2.6%。韩国央行行长李昌镛表示，今后一段时间将保持25个基点的加息步伐，不考虑激进加息。 5.中国继续降息。8月22日，人民银行授权