能源与碳中和周报：全球能源价格冲高回落，关注欧洲电价干预和衰退风险

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 全球能源价格冲高回落，关注欧洲电价干预和衰退风险 ——能源与碳中和周报20220912 能源与碳中和研究团队 研究员 朱子悦 从业资格号F03090679投资咨询号Z0016871zhuziyue@citicsf.com 目录 一、周度重要事件点评及核心观点总结2 二、原油周度分析15 三、动力煤周度分析49 四、天然气周度分析65 五、LPG周度分析84 六、碳中和与新能源周度追踪99 6.1双碳及能源政策梳理与解读 6.2全球碳市场分析 6.3电力市场分析 6.4新能源行业及材料 第一部分周度重要事件点评及核心观点总结 供应扰动天然气波动加剧，推动整体能源价格宽幅震荡 四季度能源危机风险犹存，但最糟糕的时间或已过去。 本周气价大幅回落，油价煤价也同样受挫，显示市场情绪缓解。本周受欧盟敢于电价以及各国库存加速补至80%以上的影响，天然气价格回吐前期涨幅；而在天然气价格回落后，海外电价、煤价也出现下跌；同时，前期因油气替代支撑的柴油价格和裂解价差也出现回落。 欧洲天然气供应面临瓶颈叠加消费旺季，四季度能源危机风险犹存。考虑到：1）年内全球出口产能增量有限，且取暖旺季亚洲或分流部分资源， 气源争夺或加剧；2）欧洲再气化接受能力接近上限，限制LNG增量空间，因此取暖季供应压力持续。 G7考虑对俄罗斯石油设置价格上限，但俄罗斯威胁若执行该政策将断供。在卖方市场里买方给卖方设置价格上限，或许在俄罗斯短期没有找到其他买家的时候导致俄罗斯被迫接受这一条件，但目前看俄罗斯原油和成品油都在加速向亚洲地区转移，即使G7成功设置上限，但其他国家不配合，也难以对俄罗斯产生实质冲击。 欧洲天然气是全球能源的锚，俄罗斯再次断供北溪一号，但更需关注欧盟电价干预措施。 1）北溪一号断供或导致累库速度放缓，在消费削减15%情况下库存在冬季或基本够用：北溪一号断供或导致俄罗斯对欧洲供应减少0.33亿立方米/日至1亿立方米/日（管道气+LNG），周度补库速度或下降至2%，预计进入冬季库容或为85%左右。根据目前测算，假设欧洲可以完成其15%节能目标，1）若俄罗斯全面停供管道气，则欧洲仍可利用库存度过170天，2）若俄罗斯全面断供管道气和LNG，则欧洲库存可用天数缩短至150天。2）关注欧盟电价干预措施，限制电价的负面冲击最大：目前看欧洲电价干预措施主要包括：降低需求、限制天然气价格、限制电价、补贴家庭和中小企业。我们认为，降低需求仅能以自愿方式推行，难以变成强制性措施。限制天然气价格可以在短期内使得电价和气价脱钩，但对天然气供需并无影响，且执行力度非常考验政府的财政能力。限制电价对于市场冲击最大，电厂在大幅亏损下，或主动减少发电，降低对天然气需求，导致气价、电价双双回落。而补贴消费端对于电价影响有限，甚至有可能因电价下降后促进用电需求，导致天然气需求上升。 能源价格高位或将延续至年底，但新旧能源相关资产短期面临分化。 从能源价格看，油价四季度相对乐观，警惕宏观衰退风险冲击；气煤电短期或维持高位震荡，但难再创新高。从能源资产配置看，短期，高能源价 格下可能出现减产的有色、造纸、化肥、化工等相对受益，新能源标的在电价回落后或难再出现趋势上涨行情。3 电力 美国公布部分对俄油价格上限的细节，限价将与欧盟进口禁令同步执行。 原油 信息 行业 9月12日讯，澳大利亚纽卡斯尔港最新数据显示，8月份，澳大利亚纽卡斯尔港煤炭出口量为1307.65万吨，同比下降 煤炭 9.14%，环比大增69.18%，为今年2月份以来新高；煤炭出口额为64.08亿澳元（43.79亿美元），同比增长109.9%，环比增长59.89%。 天然气 乌克兰国家天然气公司要求Gazprom为通过乌克兰境内的天然气运输提供的服务付费，称Gazprom没有按时全额支付资金； 9月9日欧盟委员会能源部长会议上同意尽快制定紧急措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 乌克兰能源部8日宣布，乌政府发布了关于禁止炼焦煤出口的规定，并将其列入出口需许可的商品清单。 欧盟能源部长特别会议9月9日在比利时布鲁塞尔举行。欧盟27个成员国能源部长同意尽快制定紧急措施，以缓解不断攀升的能源价格，但具体措施将在几日后提出。对于电力市场，欧盟委员会拟议推出的紧急措施可能包括：协调欧盟成员国减少电力需求；对低成本发电公司的收入设置上限，对化石燃料发电公司的利润征税；制定紧急和临时干预措施，包括考虑对天然气设置价格上限等。 碳市场 欧盟碳排放权价格创六个月低点至65.72欧元/吨，因欧盟能源部长会议中讨论是否出售200亿欧元的市场稳定储备 （MSR）以缓解飙升的能源价格。 8月19日北溪一号将于8.31-9.2检修并停供 北溪一号管道流量降至0 8月31日 9月2日G7试图推进对俄石油出口价格上限 因机组漏油北溪无限期暂停输气9月3日 北溪一号再次断供，或导致俄罗斯对欧供应量减少0.33亿立方米/日：检修前，俄罗斯对欧洲供应量约为1.3亿立方米/日，其中北溪一号0.33亿立方米/日，乌克兰管道0.36亿立方米/日，LNG0.6亿立方米/日。 短期导致累库速度放缓，保守估计入冬库存或为85%：GIE数据显示，近四周欧洲平均累库速度约为2.6%/周，约合4.1亿立方米/日；若不考虑 LNG进口增加的可能，北溪一号断供可能导致欧洲周度补库速度下降至2%，保守估计欧洲将以85%库容率进入取暖季。 在俄罗斯断供情况下，预计欧洲库存冬季刚好够用：假设欧洲可以完成其15%节能目标，1）若俄罗斯全面停供管道气，则欧洲仍可利用库存度过170天，2）若俄罗斯全面断供管道气和LNG，则欧洲库存可用天数缩短至150天。 冬季来临前俄罗斯存在进一步断供可能，但市场情绪最紧张时期已过去。目前看，俄罗斯在冬季来临前，为了极限施压，仍有进一步断供可能，但在补库较为充分的情况下，市场情绪最紧张的情况已经过去。然而，我们提示更需要关注明年欧洲天然气补库，明年若俄罗斯全面断供，则明年欧洲的供应缺口或达到1031亿立方米，而今年的缺口约为585亿立方米，明年取暖季后欧洲天然气补库存在较大风险。 5 熔化玻璃的熔炉需24小时不间断工作，一旦冷却就会导致生产设施损坏，据德国玻璃协会表示，为确保生产设置不会受到不可逆转的伤害，工厂必须拥有天然气最大流量的70%。 玻璃 影响 行业 巴斯夫表示，确切的减产将取决于天然气以及石油作为替代品的供应情况。如果（天然气）供应量在持续一段时化工间内大幅下降至50%以下，它将不得不停产，优先关闭哪些工厂将在与客户和政界人士讨论之后确定，因为部分 陶瓷 意大利工业陶瓷协会表示，如果气价保持当前水平，今年意大利产量可能下降30%。西班牙卡斯特利翁省陶瓷行业正面临空前成本压力，鉴于能源和原材料短缺，当地瓷砖产量已经下降了25%。 化肥 产品对食品生产、制药行业和汽车制造商至关重要。 由于价格高企，美国CF、欧洲雅苒、荷兰OCI、奥地利北欧化工等正在部分关闭氨生产装置，据IHSMarkit预计，目前欧洲关闭合成氨产能总计为460万吨/年。 造纸 欧洲造纸工业联合会（CEPI）总干事表示欧洲造纸企业确实正面临全面停产的危机，在天然气供应可能短缺的情况下，应保证造纸行业对天然气无限制供应以维持其生产水平，因由纸浆和纸张制成的产品用于食品和药品的运输和交付，包括向在当前多重危机中最需要的人群提供食品和药品等。 欧洲有色金属行业协会Eurometaux表示，在过去一年中，欧洲锌和铝冶炼产能下降了近一半；8月17日铝业巨头 有色挪威海德鲁(NorskHydro)宣布，将于9月底关闭其位于斯洛伐克的铝冶炼厂；Nyrstar表示，将从9月1日起关闭其 在荷兰的Budel锌冶炼厂。 全球10月降雨全球10月气温 美国9-11月气温预测厄尔尼诺/拉尼娜指数 未来两周欧洲气温异常概率 未来两周北美气温异常概率 未来两周亚洲气温异常概率 未来两周大洋洲气温异常概率 品种 周观点 展望 原油 1、行情回顾：OPEC+宣布10月将减产10万桶/日，但欧央行宣布加息75BP，美联储加息75BP基本确定，美元指数创20年来新高，宏观风险持续释放，油价有所回调。2、未来展望：1）风险溢价逐步回落。2）供应不确定性上升：若对伊制裁解除，中期伊朗或可带来100-130万桶/日的增量供应，但沙特与OPEC+联盟有足够能力对冲伊朗增量，供应端不确定性剧增。3）炼厂需求或逐步走弱：目前全球炼厂利润已出现较大回调，炼厂投料需求有下滑迹象，关注检修季炼厂开工情况。4）成品油需求逐步见顶：旺季临近结束，交通用油见顶趋势明显；柴油需求或保持韧性，但短期增量有限；5）油品库存累积趋势明显，但绝对值水平仍偏低。宏观风险仍未完全落地，金融面对油价持续施加压力，预计油价震荡探底，关注下周美国CPI数据。3、关注焦点：供应端，关注伊核协议进展、OPEC+应对策略、对俄制裁力度；需求端，关注柴油需求韧性程度。宏观端：关注美联储货币政策与欧美宏观经济数据。操作建议：观望风险因素：伊核协议加速达成（下行风险）；美联储超预期加息（下行风险）；欧洲爆发能源危机（上行风险）；OPEC+达成新减产协议（上行风险） 震荡偏弱 动力煤：秋季煤价难有趋势性下跌，四季度仍有上行可能 品种 周观点 展望 动力煤 1、行情回顾：（1）国内——日耗随气温波动，供应扰动及流动性不足，港口煤价走强：坑口产运受疫情扰动，电煤需求季节性走弱，但台风过境后气温反弹，非电等仍有补库需求，叠加社会库存流动性不足，国内煤价走势偏强。（2海外——高卡澳煤高位震荡，印尼煤持续反弹：全球煤炭发运量仍居高位，澳洲NEWC及美国煤炭价格继续创新高；中国电厂采购招标积极，印尼煤价连续反弹。2、未来展望：1）国内——补库需求及流动性匮乏支撑市场煤价底部：虽然核增有所加快，但安检与保供博弈之下，国内供应端短时难有亮眼表现；日耗快速回落，但电厂及非电仍有部分补库需求；坑口价格坚挺支撑港口成本，叠加市场煤流动性匮乏和大秦线秋检，煤价难有趋势性下跌，下行空间较窄；中长期，工业经济的恢复及非电需求回升，冬季备货需求拉动之下，四季度煤价仍有较大上行可能。2）海外——高卡煤价受气价支撑，中印需求引领低卡煤走势俄欧博弈加剧，天然气问题对全球高卡煤影响放大，欧洲对煤炭需求将支撑海外高卡煤价格；印尼低卡煤受中国及印度补库需求影响更大，跟随中国煤价而同向变动，近期印度连续去库或引发进口需求释放。操作建议：观望为主风险因素：保供不及预期（上行风险）；需求不及预期（下行风险） 区间震荡 天然气：补库相对乐观叠加价格干预欧气价偏弱，美气价持续承压 品种 周观点 展望 天然气 1、行情回顾：欧盟提前完成补库目标叠加电价干预预期，欧气价持续偏弱；气温存回落预期美气价承压。2、未来展望：1）欧洲天然气宽幅震荡：本周管道气进口维稳，LNG进口持续波动，欧盟已提前完成补库目标，然北溪并未如期恢复20%供气且表示恢复时间待定，叠加挪威部分生产场地近一月内有陆续检修计划，短期气价宽幅震荡中期，随时消费旺季到来，气价重心仍有上行空间。2）美国天然气承压：美国天然气供应增加，消费回落然出口偏强累库速度环比下降；短期需求仍同比高位但出现下行趋势，美国天然气承压；中期而言，未来3个月预期美国整体气温高于历史平均水平，进入冬季前取暖需求或弱于历史同期，气价重心或有回落。宽幅3、关注焦点：关注欧洲及美国气温、地缘政治局势、对俄制裁手段、俄罗斯对欧供应、欧亚LNG到港及欧洲库存变化美国库存变化、亚洲地区LNG贸易情况。操作建议：观望风险因素：地缘局势恶化（上行风险），地缘局势缓和（下行风险），欧美亚极端天气（上行风险），北溪一号检修导致持续断供（上