2022年中报点评：新能源汽车规模效益显现，盈利能力改善明显

比亚迪（002594）2022年中报点评 新能源汽车规模效益显现，盈利能力改善明显 / 2022年09月14日 / 【投资要点】 新能源汽车业务增长强劲，公司业绩增长超预期。2022H1公司实现营收1506.07亿元，同比+65.71%，实现归母净利35.95亿元，同比 +206.35%，实现扣非归母净利30.29亿元，同比+721.72%，系新能源汽车业务快速增长所致。其中2022Q2单季度营收837.82亿元，同比 +67.92%，环比+25.38%；归母净利27.87亿元，同比+197.67%，环比 +244.74%；扣非归母净利25.15亿元，同比+458.60%，环比+389.44%。 毛利率增长稳健，营销管理费用可控，高研发投入助力公司快速发展。2022H1公司总体毛利率13.51%，同比提升0.74pct。分业务来看，在芯片短缺、原材料价格上涨、居民消费低迷等因素影响下，公司各业务毛利率短期小幅下滑。2022H1汽车及相关产品/手机部件及组装的毛利率分别为16.3%/6.08%，同比分别下滑1.73/0.92pct。但公司已调整部分车型价格以传导成本压力，未来将重新布局产业链、优化生产成本，随着规模效应的逐步释放，公司有望缓解原材料涨价对成本的影响，各业务毛利率有望回升。2022H1公司销售/管理/财务费用率分别为3.14%/2.44%/-0.6%，较上年同期+0.22/-0.21/-1.65pct。为强化核心竞争力，公司加大研发投入，2022H1研发投入达64.7亿，同比+46.63%，研发费用率为4.3%，同比-0.56pct。目前公司已掌握e平台3.0、CTB、刀片电池、DM混动等核心技术，进一步推出了DM-p王者混动技术，构建行业领先优势。 垂直高效的供应链体系、完善的产品矩阵将助力销量持续增长。受疫情影响，汽车供应链承压，但公司新能源汽车业务依旧保持高速增长。2022H1公司新能源汽车累计销量64.14万辆,同比+314.9%，乘用车销量63.82万辆，同比+324.8%。其中纯电/插混乘用车型销量分别为32.35/31.46万辆，同比+246.23%/454.22%。7、8两月，公司新能源汽车销量达16.25/17.49万辆，同比+221.89%/184.84%。据中汽协数据，公司新能源汽车市占率达24.7%，较2021年增长7.5pct，公司新能源车业务增速领跑行业。在纯电混动双轮驱动下，公司相继推出宋MAXDM-i、驱逐舰05、汉DM-i、汉DM-p、唐DM-p新车型，助力车型全面发展，引领汽车消费需求。公司于2022年5月发布高端品牌“腾势”，首款车型“腾势D9”开启预售，预售价格在33.5－ 46.0万元，助力公司品牌向上实践，带动高端需求。下半年，伴随供应链恢复稳定，供需两侧发力有望驱动公司新能源汽车销量再突破。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：刘斌 电话：021-23586316 相对指数表现 35.25% 23.36% 11.48% -0.41% -12.30% -24.19% 9/1311/131/133/135/137/139/13 比亚迪沪深300 基本数据 总市值（百万元)829093.49 流通市值（百万元)331724.96 52周最高/最低（元）358.86/209.43 52周最高/最低（PE）286.04/143.12 52周最高/最低（PB）16.74/6.52 52周涨幅（%）9.00 52周换手率（%）412.63 相关研究 《22Q1盈利高增，电动化红利逐步兑现》 2022.04.20 《整车业务强势，零部件外供可期》 2022.04.08 《新能源车月销破8万，产品结构质变》 2021.11.08 《Q3业绩环比向上，新能源车引领增长》 2021.11.04 《月销8万创新高，纯电插混引领增长》 2021.10.09 公司研究 交运设备 证券研究报告 从中国市场走向全球市场，公司新能源汽车出海将成为未来重要看点。公司携手经销商伙伴，进入荷兰、瑞典、德国、泰国、哥斯达黎加等市场，将为当地消费者提供新能源汽车产品及服务。8月，比亚迪股份有限公司日本分公司在东京召开品牌发布会，宣布正式进入日本乘用车市场。 【投资建议】 考虑到公司2022H1新能源汽车销量表现强势，我们上调公司盈利预测。预计2022-2024年公司营收分别3736.11/5344.61/6860.62亿元（原3085/4037/5046亿元），同比增长分别为72.85%/43.05%/28.37%；归母净利润分别93.31/189.48/287.43亿元（原76.8/142.6/211.0亿元），同比 增长分别为206.43%/103.06%/51.70%；EPS分别为3.21/6.51/9.87元（原2.64/4.90/7.25元），对应PE为86.81/42.75/28.18，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 216142.40 373611.50 534461.48 686062.46 增长率(%) 38.02% 72.85% 43.05% 28.37% EBITDA（百万元） 20609.78 21184.25 33909.48 46271.95 归母净利润（百万元） 3045.19 9331.26 18947.79 28743.20 增长率(%) -28.08% 206.43% 103.06% 51.70% EPS(元/股) 1.06 3.21 6.51 9.87 市盈率（P/E） 252.94 86.81 42.75 28.18 市净率（P/B） 8.21 7.76 6.57 5.33 EV/EBITDA 37.14 36.94 22.34 15.67 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 新能源汽车销量不及预期 上游原材料价格上涨 新冠疫情反复 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 50457.1064400.4182759.55118293.20 存货 43354.7876052.72106284.06132272.16 流动资产应收及预付 非流动资产 129669.96137857.60145773.15154323.88 固定资产 61221.3766126.2370326.6774071.86 无形资产 17104.9419035.3121163.6524283.47 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 295780.15372297.01452035.61537759.27 短期借款 10204.369412.20 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 80606.66101432.27125373.60142145.79 长期借款 8743.5210743.5213243.5216243.52 其他非流动负债 9442.049642.049842.0410042.04 实收资本 2911.142911.142911.142911.14 留存收益 31465.0040796.2659744.0588487.25 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 166110.19 38287.86 34010.45 7905.00 20277.31 23161.34 171303.94 80492.93 20231.99 2046.44 191535.94 60807.22 95069.67 234439.41 52291.15 41695.13 9353.04 20277.31 23065.70 232660.72 121816.25 22431.99 2046.44 255092.71 60807.22 104400.94 306262.46 67445.12 49773.73 11117.33 20277.31 22888.19 283382.94 158009.33 25131.99 2046.44 308514.93 60807.22 123348.72 383435.39 77141.92 55728.10 13001.24 20277.31 22689.99 325985.49 183839.70 28331.99 2046.44 354317.49 60807.22 152091.92 少数股东权益 9174.5412803.3620171.9531349.86 负债和股东权益295780.15 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 372297.01 452035.61 537759.27 营业成本 187997.69317569.78443603.03559140.90 销售费用 6081.6811955.5717637.2323326.12 研发费用 7990.9715318.0722981.8430872.81 资产减值损失 -857.48-30.06-40.08-23.38 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -57.13 0.00 0.00 0.00 其他收益 2270.202988.894275.695488.50 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 337.65 0.00 0.00 0.00 利润总额 4518.0015247.1630960.4446966.01 净利润 3967.2712960.0926316.3739921.11 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润3045.199331.2618947.7928743.20 少数股东损益 EBITDA 216142.40 3034.88 5710.19 1786.93 47.36 77.07 4631.99 451.64 550.74 922.08 20609.78 373611.50 5043.76 11208.35 227.65 0.00 0.00 15247.16 0.00 2287.07 3628.83 21184.25 534461.48 7482.46 16033.84 -1.76 0.00 0.00 30960.44 0.00 4644.07 7368.58 33909.48 686062.46 10290.94 21267.94 -337.14 0.00 0.00 46966.01 0.00 7044.90 11177.91 46271.95 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 65466.68 31017.29 44180.39 52509.49 净利润 3967.27 12960.09 26316.37 39921.11 折旧摊销 14108.38 9338.26 10319.38 10820.99 营运资金变动 44205.82 7763.03 6670.51 963.28 其它 3185.21 955.91 874.13 804.11 投资活动现金流 -45403.99 -17555.96 -18275.01 -19395.10 资本支出 -36517.22 -16107.92 -16510.73 -17511.19 投资变动 -3304.50 -1448.04 -1764.29 -1883.91 其他 -5582.27 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流 16062.52 481.99 -7546.24 2419.27 银行借款 32872.38 12