2022年三季报业绩点评：提价红利显现 盈利能力有望逐步改善

国信证券 GUOSENSECURITIES 证券研究报告12022年11月01日 洽洽食品（002557.SZ买入 2022年三季报业绩点评：提价红利显现盈利能力有望逐步改 善 核心观点公司研究·财报点评 瓜子业务恢复常态增长，多因素助力坚果业务增速恢复，整体看公司Q3业食品饮料·休闲食品 绩平稳增长。公司2022年前三季度实现营收43.84亿元（+12.91%），归母证券分折师：陈责育联系人：胡瑞阳净利润6.27亿元（+5.45%），扣归母净利5.25亿元（+6.99%）：其中22030755229408550755-819829(8 营收17.05亿元（+13.56%），归母净利润2.76亿元（+3.24%），扣非归母 净利2.52亿元（+11.31%），分品类看，03瓜子业务增速在疫情后回归10% 以上的常态增长；坚果业务在渠道持续拓展及公司加力营销宣传、促销等的 henqing:igut 90990520116001 基础数据 到/ 驱动下实现30%左右的增长。设瓷评液实入(避涛) 提价顺利传导，毛利率小幅修复：销售费用投入增加，净利率仍有压力。2203收盟价 总市道/遗通市堂 公司毛利率32.32%，同比提升0.18pct，主要系①公司3季度对产品的提价 66.53/39.52元. 44.18元 的责献，其中7月份公司开始陆续对海外产品提价7%-10%，7月份屋顶礼盒近3个月日约或交的186.81丙方元 规格从每袋26g降到23g变向提价，8月份公司再次对蒙花籽产品提价约市场走势 3.8%；(2部分辅料价格有所回落。费用端，Q3销售费率/管理费率/研发费率 /研发费率分别为分别同比+1.53pct/+0.72pct/+0.05pct/+0.1pct，销售费 率提高主要系Q3坚果业务的品牌费用、促销费用等投入增加。最终Q3公司 实现净利率16.17%，同比降低1.61pct，20.0P 渠道拓展空间仍大，提价逐步落地、盈利能力有望修复，公司经营稳健向好。渠道端，公司持续推动瓜子销售的渠道下沉和弱势区域覆盖，随着渠道下沉、蓝袋瓜子/募珍占比提升、海外业务拓展，瓜子业务尚有较大成长空间：坚 果业务则费彻落实贴奶销售，并过开箱有奖的方式促进终端动销，差社 区店、生鲜店、水果店等染道的拓展，预计未来2-3年内仍能维持较高速成 合治品P3300上证折款 长。成本端，如油脂、包材等原材料价格呈回落态势，叠加提价的顺利传导，相关研究报告 公司业绩弹性有望在四季度或23年逐步释放。治食品（02557.82）-2022年率年高计；雪8联， 2592-2823 风险提示：行业竞争加剧风险：原材料价格波动风险：疫情影如响终端需求。 检治食品（(02557.52）-2022年—率投点得：容节微前政增 本，2022年增长预期不变） 20220506 投资建议：提价红利有望逐步释放，估值具备安全边界，维持“买入”评 级。 年营收68.32/78.45/89.28亿元（分别下调约2%/2%/2%），同比增长 14.0%/15.0%/13.8%：归每净利润10.06/11.53/13.20亿元（分别下调约 6%/9%/10%），同比增速8.3%/14.6%/14.5%；当前股价对应PE为22/19/16x， 维持“买入”评级。 2020 2021 2022E 2023E 2024E 需业收入(万元) 5,259 6.965 6,823 7,845 8.928 [+, 9.35 13.21 14.0 15.0% 13.8N 855 929 1005 1:53 1320 [+/-1) 每极收益（元） 33.45 1.59 15.37 1.83 1.92 14.6%2.27 14.5%2.60 EBITMargin 16.5% 15.6% 16.0t 16.15 162N 净资产改益事(ROE) 19.15 19,25 18.94 19.55 20.0N 盈利预测和财务指标 冶治含品-962557-209年三军报：至利能力总课升，聚最持5% 我力 2519013 （造治食品-0c2557-209年中报：业继持合预期，益利股力股理 0190816 整力 （造治食品-0c2582-209年一季报，智时国索效摄，至要持费 2519425 市盈率(FE) 26.9 23.3 21.5 18.B 16.4 EV/EBITDA 25,0 22.9 17.916.0 市净率(B) 5.14 4.513.65 1.28 资料来源：Iind、国信证券经济保究清预测注：医尊每股收萄安最新总设本计算 请务必限读正文之后的免责声解及其项下所有内器 国信证券证券研究报告 图1：治治食品单季营业收入及增速（单位：亿元。%）图2：洽洽食品单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营业收入（亿元）增速(5) 365 3.5 日图净利我（亿元）增速（5） 70s 30%3.(60N 255 20% 155 10% 2.5 2.( 50N 40% 30 20 10% 105 -15N 资料来源：公司公告、wird、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证券经济研究所整理 图3：洽洽食品单季毛利率（单位：%)国4：洽洽食品单学净利率（单位：%) E军(%)净利率(%) 40% 35K 5 30 25k20% 10% 15% 5 资料来源：公司公告、wind、国信证务经济研究所整理资料来源：公司公告、wind、国信证外经济研究所精理 图5：洽洽食品单季销售费率（单位：$）图6：洽治食品单季管理费率（单位：%） 销售费系（%）管理费率($) 16% 14 12% 10% 3% 2% 4% 2% 资测来：公司公售、Mir、国信证券经济研究所整理资料家通：公司公告、Wine、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 请务心阔读正文之后的免责声明及其要下所有内容2 国信证券 GUOSENSECURITIES 代码公司寓称股价 证券研究报告 总市值 EPS PE 亿元 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 21E (21A) ROE,投资评级 002557 治治食品 43,76 27, 1.84 1.98 2.97 2.60 002991 甘课食品 57.77 54 1.65 1.78 2.51 3.50 002847盐津罐子90.851171.212.294.1945.8039.6727.9521.6B17,41买入 1688 38.6427,1019.7620,63买入 33.6732.4622.1315.5116.72买入 003000 16,10, 41. 0.21 0.31 0.40 3.52 42.20 32,12 25.85 19.27 9.79 300783 三只松款 17,81 71 1.03 9.55 0.90 1,10 51,86 32:29 19,80 16.16 18,86 603719 良品子 29.10 117. 0.70 0.86 1.09 1.26 49.57 34.03 26.61 21.41 13,32 勋仔食品 无 无 资料末源：wind，国他证券经济研究所警理注：除盐净销子，洽洽食品，甘源会品外，其余公司均为wind一致预测 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容3 国信证券 GUOSENSECURITIES 附表：财务预测与估值 证券研究报告 资产负微表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）1ZOZ2022E2023E2024E 理金及现会等均价12671746:2162wt3144营业收入52895985682378458928 223327328379450营业成本5603'46740SE569 存货净额16871462196922392445业税会及用加40536'7380 其动滑产242257307353402.销售费用516604628745648 流动资产合计50915863682675278500管理费用243266318360 图定资产12251331138913281242研发表河36455562 无形资产及其构274274265255245(25)(31)13.4(15) 接确件房线产362Z27472472472资收型42t39 遵产或值及公处价售安 长期股权担资26142137130165 15151515 现产总计69799058112610623其收入(29)(42)(46)(55)(62) 82895003c020092316.28113913141513 应付累项5857718479551120营业外净收支39B18588 其性或效助情504.oz0111581317.利润总额L66122112991602 速动负债合计14561924236724132637192197214245280 长期售微及应付债券12281266126612661266(0)1112 其性长期约债8786.66110118归属于母公司净利润806929100611531320 长期负债会计13151362136513761384现金流量表（百万元）20201z022022E20232024E 负债合计2771327637894021净利滑8c5929100611531320 少效股东权者122:34:德产源蛋壮备5306(00.0 脱东权益4207474532459196699131144149157162 6979(5)(15)(15)(15)(16) 负慎和股东权总计807290681L610623公充价势变动损头 管达瓷本变动 (25)(31)134(15) 关障财务与估值指标202020212022E2023E2024E (163) 268(313)(109)5 1.551,831.982.272.60其它(:5)11 男股红利0.760:910.941.101.26经营活动现会流7691326ize11871473 8.36151)(51)(261)(101) 9,4610.G011.6713.02资本开支 ROIC223215.22%24h27%:其定报资限会法(02)(a7)0 1019%19%19%20%染活动现金流 ROE 32532V31%32%32%权茎性融炎 (371)(765)(146)(94)(86) (3)00 UsiTNorgntos10516%16%165幼调净化0 EBITDXWvzis16t18%18%18%18% 9 (387) (462)(476)(558)(640) 收入增长 13%14%15%145其它融资退金流1392843211(290) (130) 净利和增长率33#15%as15%14%融资活动现金流615(t8)(265)(758)(OrD) 资产负债率40541%41%39%38%现金净变动EIOI479416see647 1.852.152.2%2.63.0%25412671746.2:97 P/E26.923.521:518.816,4均市资金的期来会12671746216224073144 a/d5.14.5413.73.39295879961308 EV/EBITDA25.622.920.417.916.0权空自自提金流17727877871220 资料来累：Win，国信证算经清研究8预测 请务必调读正文之后的免秀声明及其项下所有内容 国信证券 OSENSECURI 免责声明 分析师声明 证券研究报告 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未案未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明， 国信证券投资评级 类别 级别买入 说明 股价表现优于市场指数20%以上 股票 增持 股价表现优于市场