国防军工月度观察：行业上半年业绩稳定增长

2022年09月13日 国防军工 证券研究报告—行业定期报告 投资评级：强于大市相对指数表现 国防军工沪深300 0.60 0.31 0.01 -0.28 -0.57 -0.86 2021/92021/122022/32022/6202 高新技术组 分析师：朱泓学（分析师）联系方式：0871-63577091 邮箱地址：zhuhx@hongtastock.com资格证书：S1200521070001 国防军工月度观察：行业上半年业绩稳定增长 报告摘要 七月以来，多数板块回调，沪深300指数下跌2.19%，申万国防军 工指数下降4.28%，整月申万国防军工指数跑输沪深300指数。2022年1月至8月，申万国防军工指数总体下跌21.98%，跌幅相较1-7月 扩大3.49个百分点，沪深300指数总体下跌17.44%，跌幅较1-7月 扩大1.85个百分点。 8月初，美国众议院院长佩洛西窜访我国台湾地区，我国东部军区组织战区海军、空军、火箭军、战略支援部队、联勤保障部队等兵力，位台岛北部、西南、东南海空域全天候实施实战化联合演训。近几年，实战化训练已成为军队的“家常便饭”，每年年初中央军委1号命令中都在强调实战化训练是为了锤炼过硬的作战本领，为了确保部队全时待战、随时能战。根据《解放军报》2018年的通讯文章，东部战区某重型合成旅2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7倍。实战化训练将带来弹药补充、武器装备维修等需求，持续化的军事演训和实战训练可为此需求带来增长。 8月份进入上市公司半年度报告发布期，2022年上半年，国防军 工行业整体营收为2328.84亿元，同比增长8.51%；归母净利润186.68亿元，同比增长6.16%。目前来看，航空装备和军工电子板块在国防军工行业中表现较为突出，航空装备和军工电子板块的营收和业绩均保持增长趋势，且均贡献了整个行业较高的营收和业绩绝对值。主机厂作为产业链链长，自2021年开始便有大额预收款入账，则代表产业链上游供应商将持续得到订单确认，例如上游电子元器件方面的振华科技、中航光电，中游的航电系统代表中航电子、机电系统代表中航机电等，因此我们认为包括航空发动机产业链在内的航空装备产业链将持续受益。 由于军工集团每年都有相应的任务及指标，目前疫情控制尚且稳定，从短期来看，三季度或许是全年业绩释放的重要季度，一方面军工企业将追回、补回二季度所落下的生产进度，另一方面，四季度将进入冬季且疫情仍存在不确定性，不排除全年任务提前于三季度完成的可能性。 相关研究 国防军工月度观察：空军增程利器正式列装，疫情或将重任放于三季度 2022.08.18 国防军工月度观察：国产航母福建舰下水 2022.07.25 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 国防形势变化风险；新型号研制不及预期；订单量不及预期；疫情影响生产、交付节奏 正文目录 1.行业市场回顾4 2.月度观点集合5 2.1.实战化训练将带动弹药、维修需求5 2.2.行业整体业绩保持正增长，航空装备板块最为稳定6 2.3.三季度或将成为全年业绩释放的重要季度10 3.风险提示11 图目录 图1.申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%）4 图2.申万一级行业与沪深300年初至八月涨跌幅（%）4 图3.军事演训行动区域6 图4.国防军工行业半年度营收情况7 图5.国防军工行业半年度归母净利润情况7 图6.各板块营收情况（亿元）8 图7.各板块归母净利润情况（亿元）8 图8.各季度营业收入（亿元）8 图9.各季度归母净利润（亿元）8 图10.各季度各板块营业收入（亿元）9 图11.各季度各板块归母净利润（亿元）9 图12.军工行业各板块合同负债+预收款项（亿元）10 未找到目录项。 1.行业市场回顾 2022年8月，多数板块回调，沪深300指数下跌2.19%，申万国防军 工指数下降4.28%，整月申万国防军工指数跑输沪深300指数。在31个申万一级行业中，国防军工板块位于倒数第十位。整个八月跌幅最大的板块为汽车，申万汽车指数下跌了11.85%，涨幅最大的板块为煤炭，申万煤炭指数上涨了7.85%。 图1.申万一级行业与沪深300月度涨跌幅（%） 10.00 -2.19 -4.28 5.00 0.00 -5.00 -10.00 汽车 电力设备机械设备建筑材料钢铁 有色金属环保 计算机美容护理国防军工家用电器基础化工医药生物建筑装饰沪深300商贸零售纺织服饰电子 房地产银行通信 社会服务公用事业农林牧渔食品饮料轻工制造交通运输传媒 非银金融综合 石油石化 煤炭 -15.00 资料来源：iFind，红塔证券 2022年1月至8月，申万国防军工指数总体下跌21.98%，跌幅相较1- 7月扩大3.49个百分点，沪深300指数总体下跌17.44%，跌幅较1-7月扩 大1.85个百分点。在31个申万一级行业中，国防军工行业指数排名下跌一 位，下降至倒数第六位（1-7月的排名为倒数第七）。截至2022年8月，涨幅最大的板块为煤炭（+30.46%），跌幅最大的板块为计算机（-28.79%）。 图2.申万一级行业与沪深300年初至八月涨跌幅（%） 40.00 -17.44 -21.98 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 计算机电子传媒 医药生物建筑材料国防军工非银金融轻工制造钢铁 沪深300机械设备环保 家用电器社会服务纺织服饰电力设备食品饮料银行 商贸零售基础化工汽车 有色金属通信 房地产公用事业美容护理建筑装饰交通运输石油石化农林牧渔综合 煤炭 -40.00 资料来源：iFind，红塔证券 2.月度观点集合 2.1.实战化训练将带动弹药、维修需求 相关事件：8月2日晚间，美国众议院议长佩洛西窜访台湾。新华社授 权立即公告：中国人民解放军将于北京时间2022年8月4日12时至7日 12时，在相关海域和空域，进行重要军事演训行动。 8月3日：中国人民解放军东部战区组织战区海军、空军、火箭军、战略支援部队、联勤保障部队等兵力，位台岛北部、西南、东南海空域全天候实施实战化联合演训，重点进行了联合封控、对海突击、对陆打击、制空作战等演练，检验了战区部队联合作战能力。 8月4日：东部战区组织兵力位台岛周边海空域开展规模空前的实战化演训，对预定海域成功实施远程火力及常规导弹火力实弹射击。上百架歼击机、轰炸机等多型战机出动，10余艘驱护舰连续位台岛周边海域展开，实施联合封控行动。 8月5日：东部战区按计划继续位台岛北部、西南、东部海空域进行实战化联合演训，持续检验战区部队联合作战能力。东部战区空军持续出动歼击机、轰炸机、预警机、电子侦察机等多型战机赴台岛周边实施制空作战、支援掩护、空中打击、侦察预警等实战化演训。 8月6日：中国人民解放军东部战区按计划，继续位台岛北部、西南、东部海空域进行实战化联合演训。在战区联合作战体系支撑下，战区海军出动舰艇、战机、岸导等任务兵力，重点进行了联合对陆打击、对海突击等课目训练。 8月7日：中国人民解放军东部战区按计划继续位台岛周边海空域进行实战化联合演训，重点检验联合火力对地打击和远距离空中打击能力。 8月8日：中国人民解放军东部战区继续位台岛周边海空域进行实战化联合演训，重点组织联合反潜和对海突击行动。 8月9日：东部战区继续在台岛周边海空域组织实战化联合演训。战区海军出动驱护舰，战区空军出动预警机、歼击机、加油机、干扰机等多批多型战机，重点演练制空作战、空中加油、对海支援等科目，锤炼复杂电磁环境下联合封控能力。 8月10日：东部战区近期在台岛周边海空域组织诸军兵种部队系列联合军事行动，成功完成各项任务，有效检验了部队一体化联合作战能力。 图3.军事演训行动区域 资料来源：新华社，红塔证券 根据国防大学教授孟祥青介绍，此次演训是首次离台岛最近演训，也是首次对台岛实施合围的实战化联合演训活动，演训的课目非常齐全，实战化背景很强，或者说，演训可以随时转为实战。军械方面，航母、歼-20、远火 系统、东风导弹等悉数亮相，且完成了联合封控、对海突击、对陆打击、制空作战、区域拒止等演练科目。 近几年，实战化训练已成为军队的“家常便饭”，每年年初中央军委1号命令中都在强调实战化训练是为了锤炼过硬的作战本领，为了确保部队全时待战、随时能战。根据《解放军报》2018年的通讯文章，东部战区某重型合成旅2018年枪弹、炮弹、导弹消耗分别是2017年的2.4倍、3.9倍、2.7 倍。实战化训练将带来弹药补充、武器装备维修等需求，持续化的军事演训 和实战训练可为此需求带来增长。 2.2.行业整体业绩保持正增长，航空装备板块最为稳定 按照申万国防军工行业分类，可分为航天装备、航空装备、地面装备、航海装备和军工电子五大板块，其中航天装备板块上市公司为7家，航空装 备板块上市公司为43家，地面装备板块上市公司为9家，航海装备板块上 市公司为11家，军工电子板块上市公司为53家。 2022年上半年，国防军工行业整体营收为2328.84亿元，同比增长 8.51%；归母净利润186.68亿元，同比增长6.16%。近五年来，国防军工行业营收与归母净利润保持正增长，随着基数增大，在疫情影响生产交付的情况下，同比增速出现放缓的情况。 图4.国防军工行业半年度营收情况图5.国防军工行业半年度归母净利润情况 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 25% 22% 10 % 8 % 10% 11 % .86 .36 .57 .51 .51 20% 15% 10% 5% 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 26.83% 35.49% 41.82% 45% 6 .44 .16 40% 35% 30% 25% % 24 20% 15% 10% 0.00 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 20.00 0.00 5% % 0% 2018H12019H12020H12021H12022H1 营业收入（亿元）同比增长率（%） 归母净利润（亿元）同比增长率（%） 资料来源：iFind，红塔证券整理资料来源：iFind，红塔证券整理 细分至各板块，2022年上半年保持营收同比正增长的板块有航天装备 （+18.17%）、航空装备（+19.05%）、地面装备（+13.82%）和军工电子 （+4.36%），而航海装备的同比增速为-8.92%；2022年上半年归母净利润同比正增长的板块分别为航天装备（+15.82%）、航空装备（+14.30%）、地面装备（+36.61%）和军工电子（+2.66%），而航海装备同比增速为-115.85%。 目前来看，航空装备和军工电子板块在国防军工行业中表现较为突出，航空装备和军工电子板块的营收和业绩均保持增长趋势，且均贡献了整个行业较高的营收和业绩绝对值。另外，军工电子板块整体有着较高的盈利能力，在营收远低于航空板块的情况下，归母净利润能够与航空装备板块相近，且远高于其他甚至在2021年上半年归母净利润规模超过航空装备板块。由于军工电子板块中的上市公司大多处于产业链上游，足以说明产业链上游现阶段利润率较高。 相较于航空装备、航海装备、军工电子板块而言，航天装备和地面装备板块的营收及业绩基数较小，均实现较快增长。 航海装备方面，产业链、供应链因国际地缘政治冲突、全球疫情反复等风险因素持续影响全球经济增长，国际投资和贸易萎缩而受到一定影响，全球新造船市场较2021年出现明显回落。 图6.各板块营收情况（亿元）图7.各板块归母净利润情况（亿元） 1,200.0090.00