2022年8月金融数据解读：回落的社融还能否稳住？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：王丰 [Table_Report] 相关报告 1宏观快报20211209：谁在带动融资改善？——2021年11月金融数据解读 2宏观快报20220112：为何中长贷同比未见起色？——2021年12月金融数据解读 3宏观快报20220210：“开门红”与“两重天”——2022年1月金融数据解读 4宏观快报20220311：融资还会更差么？——2022年2月金融数据解读 5宏观快报20220411：企业“独角戏”能否持续？——2022年3月金融数据解读 6宏观快报20220513：新增社融减半，资金不通实体——2022年4月金融数据解读 7宏观快报20220610：社融和M2剪刀差因何走低？——2022年5月金融数据解读 8宏观快报20220711：站在宽信用的拐点上——2022年6月金融数据解读 9宏观快报20220812：宽信用会不会有下半场——2022年7月金融数据解读 [Table_Summary] 投资要点 2022年8月新增社融季节性回升，但仍不及去年同期水平。其中直接融资表现疲弱，特别是政府债券和企业债券拖累明显，而拉动力量主要来自贷款和非标的增长，一方面，LPR利率调降对于贷款放量构成一定支撑，另一方面，或也与政策推动下信贷及基建发力有关，企业和居民中长贷均有所改善。8月M2增速再度回升，但社融增速小幅下滑，两者剪刀差继续扩大，反映实体融资需求依然不强，资金在金融体系“淤积”情况仍较明显。不过，我们预计，在财政政策接续发力的态势下，以及稳经济特别是地产纾困等政策相继出台，这种局面后续或将有所改观，宽信用效果终将显现，四季度社融增速或能维持大体稳定。  直接融资疲弱，拖累社融增长。2022年8月份新增社融2.43万亿元，同比少增额扩大至5571亿元。从分项来看：8月份对实体经济发放的人民币贷款增加了1.33万亿元，由上个月的同比少增转为同比多增近600亿元，未贴现承兑汇票也由同比多减转为多增3358亿元，均对社融构成一定支撑。此外，非标融资改善也较突出，委托贷款同比多增额扩大至1578亿元，信托融资同比少减额缩小至890亿元，但仍在高位，或与推动基建带来的配套资金增长有关，印证信托产品中投向基础产业资金规模环比明显增长。而新增社融主要拖累来自于债券融资，8月政府债券融资额大幅缩减至3045亿元，由上个月的同比多增转为少增约6700亿元，企业债券同比多减额也扩大至3501亿元。而直接融资中境内股票融资也由同比多增转为少增227亿元。  企业中长贷显著改善。8月份新增人民币贷款1.25万亿元，由同比少增转为多增390亿元。其中，居民部门贷款增加4580亿元，同比少增额缩小至1175亿元，具体来看，居民短期贷款由同比多减转为多增426亿元，是居民贷款回升的主要贡献，而中长期贷款同比少增额缩减至1601亿元，或与房地产行业自底部缓慢修复有关。企业部门贷款增加8750亿元，同比少减转为多增1787亿元。从具体的分项表现来看，企业短贷同比由多减转为多增1028亿元，中长贷同比由少增转为多增2138亿元，一方面，LPR利率调降对于贷款增长有一定的促进，另一方面，或也同政策性银行信贷发力有关。票据融资同比由多增转为少增1222亿元。  财政存款释放，M2增速再升。8月财政存款同比少增额扩大至4296亿元，居民部门存款同比少减转为多增4948亿元，企业部门存款同比少减转为多增3943亿元，财政存款存在一定程度的释放，居民存款高企现象略有改善，而企业支出意愿仍然不强。在去年同期低基数的背景下，8月份M2同比增速继续升至12.2%，而M1增速录得6.1%，较上月小幅回落0.6个百分点，8月M2与M1同比增速之差小幅攀升至6.1%，企业资金活化程度有所降低。  社融增速回落，后续或将平稳。在去年同期基数小幅走低的背景下，8月社融存量同比增速录得10.5%，较上月增速回落0.2个百分点，剔除政府债券影响后社融增速较上月持平，录得9.1%，可见政府融资对8月社融增[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022年09月09日 回落的社融还能否稳住？ ——2022年8月金融数据解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 速的拖累比较明显。我们预计，在财政政策接续发力的态势下，四季度社融增速或能维持稳定。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表1：我国社融分类别同比多增（亿元） -10000-50000500010000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现汇票企业债股票政府债券2022-062022-072022-08 来源：WIND，中泰证券研究所 图表2：居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） -6000-4000-20000200040006000800020/820/1121/221/521/821/1122/222/522/8居民中长贷企业中长贷 来源：WIND，中泰证券研究所 图表3：M1与M2同比增速（%） 6789101112131415-3-11357911131518/819/219/820/220/821/221/822/222/8M1:同比M2:同比（右） 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表4：社融存量同比增速（%） 89101112131419/820/220/821/221/822/222/8社融同比社融同比（剔除政府债券） 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 投资评级说明： 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。