火电重启加速，产业链有望充分受益

公用事业证券研究报告 2022年09月13日 火电重启加速，产业链有望充分受益 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 本周专题： 今年入夏以来我国多地长时间极端性高温导致用电负荷大增，电网压力显著增大，部分地区启动有序用电措施，多地缺电的现实情况重新引发市场对火电价值的讨论。本周我们在火电建设重新加速背景下对产业链的投资价值进行梳理。 核心观点 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 行业走势图 公用事业沪深300 火电压舱石作用愈发凸显，刺激火电建设投资重新提速 在双碳目标提出后，我国能源结构转型加速。装机增量上看，火电的逐年 装机增量呈现下降趋势，由“十一五”期间的年均6400万千瓦装机降至 “十三五”的年均3600万千瓦。2021年的新增火电装机量仅2803万千瓦。但是新型电力系统的发展并不意味着火电的发展的停滞，相反，在“十四五”及更长一段时期，煤电在能源兜底保障和绿色低碳转型方面将继续发挥不可替代作用。2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% 2021-09 2022-012022-05 力供需形势分析》，提出在保证安全的前提下，加快推进明确煤电建设，保 资料来源：贝格数据 障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产。我们认为在目前电力安全稳定供应 难度增大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况明显增多的背景下，火电审批规模有望在1.4亿千瓦的基础上进一步增大以满足电力供应的需求，同时新项目的核准审批速度将进一步加快。 全国层面看，自2021年Q4以来，火电核准装机速度明显加快。 2022年1-8月火电核准装机规模达到40829MW，而2020Q3至2021 年Q3合计核准量仅5161MW； 企业层面看，五大发电集团是火电新增核准项目的主力军，在今年1- 8月核准的39242MW装机中，五大发电集团核准装机占比高达 40.9%，合计规模为16060MW。 火电厂建设积极性增强，上游设备端有望充分受益 根据电规总院发布的《火电工程限额设计参考造价指标（2020年）》，2×350MW超临界、2×660MW超超临界和2×1000MW超超临界三类火电新建机组投资额分别在29.48、48和66.18亿元。我们对火电厂建设提速拉动的产业投资规模进行大致估算，1.4亿千瓦的火电装机对应投资规模在4545亿元左右。其中设备端投资占比约为40%，对应投资规模在1818亿元左右。 主机类设备：锅炉、汽轮机和发电机构成火电厂三大核心设备，占总设备购置成本的一半以上。国内火电核心设备供应商包括东方电气、上海电气以及哈尔滨电气等。火电装机规模的提升将直接利好核心设备厂商营收和业绩的增长。 辅机设备：由于国家有对于火电机组超低排放的要求，包括除尘器在内的一系列与环境治理相关的辅机设备需求同样有望放量，进一步打开相关环境治理标的的市场空间。 投资建议：在构建以新能源为主体的新型电力系统的进程中，电力安全稳定供应的难度更大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况将明显增多。在此背景下，火电兜底保供和调峰调频价值凸显，火电投资建设积极性增强。标的方面，上游设备端建议关注【东方电气】【上海电气】【哈尔 滨电气】（H股）等；环境治理相关标的建议关注【ST龙净】【雪迪龙】 【清新环境】等；火电运营商【华能国际】【国电电力】【华电国际】。 风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，来水情况不及预期、煤价波动的风险等。 相关报告 1《公用事业-行业研究周报:公用事业 —如何认识新型电力系统下的火电价值？》2022-09-06 2《公用事业-行业研究周报:国企改革第五篇：国家能源集团勇做能源供应“压舱石”》2022-08-29 3《公用事业-行业研究周报:为何需要容量电价？》2022-08-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.火电投资建设重新加速，产业链有望充分受益4 1.1.火电压舱石作用愈发凸显，刺激火电投资建设重新提速4 1.2.火电厂建设积极性增强，上游设备端有望充分受益6 1.2.1.火电厂建设重启，将拉动产业链投资规模超4500亿6 1.2.2.火电建设投资重新加速，上游设备端有望充分受益7 1.3.投资建议8 2.环保公用投资组合9 3.重点公司外资持股变化10 4.行业重点数据跟踪10 5.行业历史估值11 6.上周行情回顾11 7.上周行业动态一览12 8.上周重点公司公告13 图表目录 图1：2016-2021年我国各种类电源装机增速4 图2：2005-2022H1逐年火电装机增量（单位：万千瓦）4 图3：2021年我国各种类电源发电占比5 图4：火电核准装机规模季度环比数据（单位：MW）5 图5：2×660MW火电机组各类费用占比情况7 图6：2×1000MW火电机组各类费用占比情况7 图7：660MW火电机组各类设备费用占比情况8 图8：1000MW火电机组各类设备费用占比情况8 图9：2017-2022年国内火电投资完成额情况8 图10：东方电气设备产销量情况（单位：MW）8 图11：长江电力外资持股情况10 图12：华能水电外资持股情况10 图13：国投电力外资持股情况10 图14：川投能源外资持股情况10 图15：华测检测外资持股情况10 图16：秦皇岛Q5500动力煤价格（元）11 图17：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）11 图18：电力行业历史估值11 图19：燃气行业历史估值11 图20：上周申万一级行业涨跌幅排名11 图21：上周电力、燃气涨跌幅12 表1：2022年1-8月部分火电新增核准装机分布情况（单位：MW）5 表2：不同机组参考造价指标6 表3：1000MW机组设备参考价格（单位：万元/台）7 表4：1000MW机组核心设备类型及参考价格（单位：万元/台）7 表5：环境治理相关辅机设备提供商梳理(单位：亿元)8 表6：环保公用投资组合（截至7月29日收盘）9 表7：上周个股涨跌幅排名11 表8：上周行业动态一览12 表9：上周重点公司公告13 1.火电投资建设重新加速，产业链有望充分受益 今年入夏以来我国多地长时间极端性高温导致用电负荷大增，电网压力显著增大，部分地区启动有序用电措施，多地缺电的现实情况重新引发市场对火电价值的讨论。本周我们在火电建设重新加速背景下对产业链的投资价值进行梳理。 1.1.火电压舱石作用愈发凸显，刺激火电投资建设重新提速 在双碳目标提出后，我国能源结构转型加速。从装机占比上看，据中电联数据，风电和光伏装机占比由2018年的18.9%增长至2021年末的26.7%；火电装机占比由60.2%降至54.6%。从装机增速上看，2021年风电和光伏装机增速分别达到17%和21%，而火电装机增速仅为4%。 图1：2016-2021年我国各种类电源装机增速 资料来源：中电联，天风证券研究所 从装机增量上看，火电的逐年装机增量呈现下降趋势，由“十一五”期间的年均6400万千瓦装机降至“十三五”的年均3600万千瓦。进入“十四五”后，2021年的新增火电装机量仅2803万千瓦，为2005年以来最低年均增量。 图2：2005-2022H1逐年火电装机增量（单位：万千瓦） 资料来源：电规总院公众号，天风证券研究所 但是新能源出力受制于不稳定性，电力供应能力相对不足，目前火电仍然是我国能源安全的稳定器和压舱石。2021年全年火电发电量56463亿千瓦时，占全国总发电量的67.4%，而风光合计发电量占比仅11.7%。 图3：2021年我国各种类电源发电占比 资料来源：中电联，天风证券研究所 新型电力系统的发展并不意味着火电的发展的停滞，相反，在“十四五”及更长一段时期，煤电在能源兜底保障和绿色低碳转型方面将继续发挥不可替代作用。一方面，火电作为基荷能源仍将是能源供应安全的有力保证；另一方面，伴随我国新能源装机快速增长，火电灵活性改造将成为提升新能源消纳能力和系统灵活性的重要方式。 2022年8月19日，电规总院发布《未来三年电力供需形势分析》，提出在保证安全的前 提下，加快推进明确煤电建设，保障未来三年1.4亿千瓦煤电按期投产，同时尽快新增规划煤电项目落实，适时新增规划一批电源储备项目，夯实托底保供基础，压实电力供应 保障的基本盘。我们认为在目前电力安全稳定供应难度增大，季节性及极端天气下电力供应紧张的情况明显增多的背景下，火电审批规模有望在1.4亿千瓦的基础上进一步增大以满足电力供应的需求，同时新项目的核准审批速度将进一步加快。 全国层面看，自2021年Q4以来，火电核准装机速度明显加快。2022年1-8月火电核准装机规模达到40829MW，而2020Q3至2021年Q3合计核准量仅5161MW。 图4：火电核准装机规模季度环比数据（单位：MW） 资料来源：北极星电力新闻网，天风证券研究所 企业层面看，五大发电集团是火电新增核准项目的主力军，在今年1-8月核准的39242MW装机中，五大发电集团核准装机占比高达40.9%，合计规模为16060MW。此外，华润集团和国家开发投资集团的核准装机规模也分别达到2940MW和 2910MW。 表1：2022年1-8月部分火电新增核准装机分布情况（单位：MW） 控股集团上市公司项目装机规模集团合计 国电电力 国家能源集团 国能（福州）热电有限公司二期热电联产工程 国家能源集团2×400兆瓦级天然气发电项目 江西神华九江发电公司2台1000兆瓦二期扩建工程项目 国能神福（晋江）热电有限公司1×50MW热电联产机组扩建工程 1320 800 2000 4170 中国神华 50 国家电投集团-国家电投上饶2×1000MW级超超临界机组项目20002700 团 国投电力 国投钦州电厂三期3、4号机组项目 1320 2910 广东粤电大埔电厂二期工程项目 2000 广东省能源集团 粤电力A 茂名博贺电厂3、4号2×1000MW机组工程3号机组项目 1000 4500 云河发电公司天然气热电联产项目 920 茂名市天然气热电联产保障电源项目 580 浙江省能源集团 浙能电力 浙能六横电厂2×100万千瓦二期工程项目 2000 2000 江苏省国信集团 江苏国信 国信滨海港2×100万千瓦清洁高效燃煤发电项目 2000 2000 - 宝新能源 陆丰甲湖湾电厂3、4号机组扩建工程 2000 2000 安徽省能源集团 皖能电力 淮北国安电厂二期扩建工程项目 1320 1320 中煤能源集团 新集能源 中煤新集毛集电厂2×660MW煤电一体化工程项目 1320 1320 广州产投集团广州发展广州发展增城旺隆气电替代工程项目920920 贵州盘江煤电集团 盘江股份盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目13201320 （2号机组）项目惠州丰达电厂二期2号机组 460 -深圳能源 深圳东部电厂二期工程项目 - 472 广西钟山县生活垃圾焚烧发电项目（一期） 12 -深圳燃气 深燃热电改扩建项目 470 470 中化股份中化能源福建泉惠石化工业区2×660MW超超临界热电联产工程 660660 国家电投通辽智慧热电联产机组项目 700 盐池县高沙窝工业园区热电联产项目 - 华能集团 华能海门电厂5、6号机组项目（汕头电厂迁建） 2000 2000 大唐集团 华银电力 大唐华银株洲2×100万千瓦扩能升级改造项目 2000 2000 华电集团 华电国际 - 四川华电内江白马燃机示范项目2号机组广东华电鹤山燃机热电项目 400230 630 华润电力蒲圻三期5号机1×1000MW项目 1000 华润集团 华润电力 华润电力浙江公司温州电厂3#机 1000 2940 国家开发投资集 华润电力东莞大朗天然气发电项目国投吉能2×745MW级燃气发电项目 940