海外宏观周报：美元指数升破110

海外宏观周报 美元指数升破110 海外宏观 2022年9月11日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 平安观点： 本周焦点简评：1）欧央行启动本世纪最大幅度加息，但难以拯救欧元。 我们认为，欧央行大幅加息，内因是欧元区通胀率仍在快速攀升，外因是美联储已经连续两次加息75BP、且市场预计9月下旬将迎来第三次同等幅度的加息。但即便欧央行大幅加息，欧元或难有起色，货币紧缩或加剧 经济下行压力，还可能引发欧债风险。2）欧盟推动天然气限价等举措加 大市场干预，但可能“饮鸩止渴”。我们认为，欧盟对能源市场的干预只 能缓解部分市场乱象，难从根本上解决能源危机。而且，过度的价格管制可能扭曲价格信号，引发供给收缩的风险，也不利于遏制需求；另一方面，快速增长的财政支出可能威胁财政纪律与欧元信誉，进一步强化欧元贬值 预期。3）美联储维持鹰派言论，市场凝聚9月加息75BP的共识。截至 9月10日，CMEFedWatch9月加息75BP的概率由一周前的57%升至 91%。我们认为，如果美联储9月加息75BP，11月和12月很可能各加息50BP。预计9月会议上，美联储点阵图将有不少官员预计本轮政策利率上限在4%之上，这或是市场暂未完全预期的，警惕9月会议后出现新一轮“紧缩恐慌”（美债利率再升、美股调整、美元指数再升）。 海外经济跟踪：1）美国8月ISM非制造业PMI强劲，助推美元指数创新 高。2）美国最新初请失业金人数超预期下降，再显经济韧性。3）欧元区二季度GDP终值上修至同比增长4.1%，但德国经济环比增速几乎停滞。4）欧元区9月Sentix投资者信心指数续创新低，预期指数创2008年以来新低。5）欧元区8月服务业PMI终值跌破枯荣线。6）英国8月综合PMI近一年半以来首次跌入萎缩区间。 全球资产表现：1）美股引领全球股市反弹，市场逐渐消化能源担忧与紧缩预期。美股道指、标普500和纳指整周分别涨2.7%、3.6%和4.1%，终结三周连续下跌。2）10年美债利率连续第六周上升，受“强经济+强紧缩+风险偏好回暖”共同支撑。10年美债收益率整周升13BP至3.33%。 其中，实际利率整周大幅上升18BP至0.91%，刷新2019年1月以来新 高。本周10年德债利率一度逼近1.8%、10年意债利率升破4%。10年日债本周基本保持在0.25%上方。3）不同品种商品涨跌互现，市场同时关注需求降温和供给扰动。布伦特和WTI油价整周分别跌0.2%和0.1%， 分别收于92.8和86.8美元/桶。欧佩克+超预期小幅减产10万桶/日。LME铜整周反弹4.7%；CBOT玉米、小麦整周分别涨4.4%、6.9%。4）美元指数本周内升破110大关，整周欧洲货币小幅回暖，而日元仍在走弱。美 元指数曾于9月6日升破110大关。欧元兑美元暂时重回平价上方。 风险提示：地缘冲突发展超预期，全球通胀压力超预期，全球经济下行压力超预期，海外货币政策走向超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、每周焦点简评 1、欧央行启动本世纪最大幅度加息，但难以拯救欧元。9月8日，欧央行将政策利率提高了75个基点，与美联储6月和7 月的加息幅度相同。其最新经济预测进一步上修了今年和明年通胀预测，预计2022和2023年HICP通胀率分别为8.1%和6.5%，6月预测的数字分别为6.8%和3.5%。与此同时，其小幅上修了今年的经济增速，却大幅下修了明年的经济增长，其预计2022和2023年实际GDP分别增长3.1%和0.9%，此前预测分别为2.8%和2.1%。在拉加德召开新闻发布会后，欧元兑美元汇率下跌，逼近20年低点0.9972美元。拉加德说，未来还会有更多的加息，但加息75个基点不会成为常态。 我们认为，欧央行大幅加息，内因是欧元区通胀率仍在快速攀升，外因是美联储已经连续两次加息75BP、且市场预计9月下旬将迎来第三次同等幅度的加息。但即便欧央行大幅加息，欧元或难有起色：一方面，货币紧缩对成本驱动型通胀的遏制效果不足，反而加剧经济下行压力。另一方面，欧元区根深蒂固的“碎片化”问题，可能在货币激进紧缩后演化为金融风险，一旦“欧债危机”再现，欧元区经济将遭受更为致命的打击。事实上，欧债风险已有冒头迹象，本周10年德债利率一度逼近1.8%、10年意债利率升破4%，基本达到6月中旬的高点。 2、欧盟推动天然气限价等举措加大市场干预，但可能“饮鸩止渴”。9月9日，欧盟召开能源部长级会议，讨论能源市场干预措施，以应对天然气等能源紧缺问题。部长们表示：需要在设定天然气进口价格上限方面做更多的工作；反对仅限制俄罗斯进口天然气价格的措施；敦促欧盟委员会提出不影响供应的降低所有天然气价格的提案；要求欧盟提出临时紧急干预措施， 包括对欧洲各国的天然气价格设定上限等。从当前的进度来看，能源部长们在关键的俄气限价方面存在巨大分歧，但在限制非天然气电力公司收入以及电力需求方面取得了共识。欧盟委员会将于下周提出能源相关措施。受此消息影响，IPE英国天然气期货价当日收跌7.9%。但即便如此，欧洲天然气价格年内仍已累计上涨120%。 我们认为，欧盟对能源市场的干预只能缓解部分市场乱象，难从根本上解决能源危机。而且，政策干预过度的风险也在上升：一方面，过度的价格管制可能扭曲价格信号，引发供给收缩的风险，也不利于遏制需求，从而欧元区通胀可能在日后更大幅度地反弹（正如1971-74年尼克松政府的价格管制引发更加严重的稀缺性，加剧了美国“滞胀”）；另一方面，快速增长的财政支出可能威胁财政纪律与欧元信誉，进一步强化欧元贬值预期。（参考报告《“欧元危机”，暂无转机》） 3、美联储维持鹰派言论，市场凝聚9月加息75BP的共识。本周美联储多位官员发声，在“静默期”（9月10日至9月21 日会议前）到来前积极引导市场预期。9月8日，美联储主席鲍威尔讲话重申其在杰克逊霍尔会议的立场，为了防止通货膨 胀像1970年代那样变得根深蒂固，美联储正全力降低通胀率。同日，芝加哥联邦储备主席埃文斯说，他还没有决定在9月 会议上支持多大幅度的加息。9月9日，圣路易斯联储主席布拉德表示，他强烈倾向于在9月会议上加息75个基点，并认 为华尔街低估了美联储明年将利率维持在高位的决心。同日，美联储理事沃勒也表达了对9月加息75个基点的支持，强调政策制定者应该停止猜测未来，转而将更多的注意力专注于既得数据的表现。堪萨斯城联储主席乔治表示，美联储需要继续加息以帮助降低非常高的通胀水平，同时指出美联储提供更清晰的资产负债表计划可抑制市场的波动性。截至9月10日，CMEFedWatch9月加息75BP的概率由一周前的57%升至91%。 我们认为，目前看来9月加息75BP是大概率事件。近一个月美联储加大了紧缩预期引导，一方面是欧洲能源危机和国际油价反弹带来新的通胀压力，另一方面是美国就业和经济数据仍有韧性，如本周公布的ISM非制造业PMI超预期。如果美联储9月加息75BP，11月和12月很可能各加息50BP（过快降低加息幅度可能使市场利率过快下降，这是前车之鉴），这意味着本轮政策利率高点将突破4%。我们预计，9月会议上，美联储点阵图将有不少官员预计本轮政策利率上限在4%之上，这或是市场暂未完全预期的，警惕9月会议后出现新一轮“紧缩恐慌”（美债利率再升、美股调整、美元指数再升）。 二、海外经济跟踪 2.1美国经济 美国8月ISM非制造业PMI强劲，助推美元指数创新高。9月6日公布的数据显示，美国8月ISM服务业PMI升至56.9，创4个月新高，预期55.3，前值56.7。其中商业活动和新订单指数均升至今年以来新高，出口订单以近一年来最快速度增 长，供应商物价支付指数回落至2021年1月以来新低。强劲的经济数据使市场对美联储9月鹰派加息预期升温，当日美国三大股指全线收跌，道指跌0.55%，标普500指数跌0.41%，纳指跌0.74%；美元指数升破110、再创20年新高。 美国最新初请失业金人数超预期下降，再显经济韧性。9月8日美国劳工部公布的数据显示，截至9月3日当周，美国初请 失业金人数为22.2万，连续第四周下降至5月以来的最低水平，前值为22.8万，预期24万。这表明尽管经济前景不明朗， 但当前企业对工人的需求仍然处于高位。截至至8月27日当周，美国续请失业金人数为147.3万，较上期增加了3.6万。 图表1美国8月ISM非制造业PMI强劲图表2美国最新初请失业金人数超预期下降 美国ISM非制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 56.9 季调,万人美国领取失业金人数 持续领取(右) 当周初请 30 28 26 24 22 20 18 16 季调,万人 170 160 150 140 130 120 20-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0122-0322-0522-0722-09 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 2.2欧洲经济 欧元区二季度GDP终值上修至同比增长4.1%，但德国经济环比增速几乎停滞。欧盟统计局于9月7日公布的最新数据显示，欧元区第二季度GDP年率终值录得4.1%，较第一季度5.4%有所回落，季度环比终值录得0.8%。欧元区最大经济体 德国二季度GDP季率终值仅录得0.1%，远低于第一季度的0.8%。分成员国来看，荷兰的GDP环比增幅最高，为2.6%，其次是罗马尼亚（2.1%)）和克罗地亚（2.0%）；波兰、爱沙尼亚、拉脱维亚和立陶宛GDP环比增幅为负值；欧洲最大经济体德国GDP环比增速仅为0.1%，远低于一季度的0.8%。 欧元区9月Sentix投资者信心指数续创新低，预期指数创2008年以来新低。欧元区9月Sentix投资者信心指数从8月的 -25.2跌至-31.8，为2020年5月以来最低，低于预期的-27.5；欧元区预期指数从-33.8跌至-37.0，创下2008年12月以来 的最低值，当时是美国雷曼银行倒闭后金融危机的高峰期；欧元区现状指数也从-16.3降至-26.5，创下2021年2月以来的最低值。Sentix官方声明称，20多年来，除了2008年金融危机外，投资者对欧元区经济的评估从未如此疲弱，预期从未如此之低；目前没有迹象表明，央行会采取类似于2020年新冠疫情导致经济崩溃后的货币援助措施。 欧元区8月服务业PMI终值跌破枯荣线。欧元区8月服务业PMI终值49.8，低于初值的50.2，为2021年3月以来首次低于50荣枯线；综合PMI终值降至48.9，为18个月低点，连续第二个月位于萎缩区间。德国8月服务业PMI终值47.7， 创去年2月以来最低。数据公布者IHSMarkit官方称，8月产出下降速度加快，在近期通胀飙升、经济前景不确定增加的情况下，企业和家庭都缩减了支出；欧元区商业环境连续第二个月恶化，增加了第三季度GDP萎缩的可能性。 英国8月综合PMI近一年半以来首次跌入萎缩区间。9月5日标普全球公布，英国8月涵盖服务业和制造业的综合采购经理人指数（PMI）8月终值调降至49.6，初值为50.9。这是自2020年底和2021年初英国企业受到第二波新冠疫情冲击以来，该指数首次低于荣枯分水岭50。英国8月服务业PMI从52.5的初值下修至50.9，投入成本压力虽然仍处于历史高位， 但已显示进一步降温。标普全球官方表示，在生活成本危机的重压下，餐饮、酒店、旅游和其他娱乐活动等面向消费者的服务需求正在