非银金融行业周报：结合8月社融和出口数据，应重视非银配置性价比

3 结合8月社融和出口数据，应重视非银配置性 价比 非银金融行业 2022年9月13日 非银金融 王舫朝非银金融行业首席分析师 执业编号：S1500519120002 联系电话：+86（010）83326877 邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 行业研究 行业周报 证券研究报告 结合8月社融和出口数据，应重视非银配置性价比 2022年9月13日 本期内容提要: 核心观点：8月社融数据中新增居民中长期贷款同比少增，地产压力仍在；结合8月出口数据回落，经济稳增长仍需政策支持。我们认为 当前时点，非银板块性价比较高，整体估值偏低，进可攻退可守具备较强配置价值。券商配置主线仍是财富管理两个方向——“渠道端”和“含基量”。保险板块，当前代理人增员已有企稳迹象，但负债端需关注未来保险产品结构调整带来改善，同时投资端有望向好带来估值支撑。同时财险方面车险费改影响逐渐消除，头部公司有望凭借对综合成本率的控制迎来业绩改善。当前券商、保险板块整体估值偏低，建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。 市场回顾：上周（2022.09.03-2022.09.09）主要指数上行，上证综指报3262.05点，环比上上周+2.37%；深证指数报11877.79点，环比 上上周+1.50%；沪深300指数报4093.79，环比上上周+1.74%；创业板报2548.22，环比上上周+0.60%；中证综合债（净价）指数报100.92，环比上上周-0.01%。沪深两市A股日均成交额8156.97亿元，环比上上周-3.54%，日均换手率1.10%，环比上上周-2.27bp；两融余额16123.82亿元，环比上上周+0.28%。截至2022月8月31日，股票型+混合型基金规模为7.85万亿元，环比+0.5%。8月新发权益基金规模份额197亿份，环比-72.3%。个股方面，券商：南京证券环比上上周+10.04%，广发证券环比上上周+7.02%，华西证券环比上上周+8.40%；保险：中国人保环比上上周+4.20%，中国平安环比上上周+2.27%，新华保险环比上上周+1.99%。 证券业观点：9月10日晚间，证监会在官网披露了《中共中国证监会委员会关于十九届中央第八轮巡视整改进展情况的通报》，文件公布了中央巡视组对整改进展的情况。截至6月底，巡视整改方案列明的 305项整改措施中，集中整改期内应完成的230项任务有226项已完成整改；75项长期整改任务中有26项已提前完成，其余正按计划推进。《通报》提出下一步证监会工作将进一步强化改革政治担当，努力提高资本市场治理能力和水平，扎实推进股票发行注册制改革，统筹推进基础制度改革和证监会自身建设，继续科学合理保持IPO、再融资常态化，加强股市、债市、期市政策供给。我们认为，全面注册制的落地将有望提升股票市场优质资产供给和交投活跃度，利好券商经纪、投行、投资业务。我们建议重点关注投行能力较强的头部券商中信证券、中信建投、中金公司。 保险业观点：1H22上市险企中报披露完毕，寿险方面：在人力持续清虚、保障型产品需求减退和同期高基数的影响下，2022年上半年表现整体仍承压，NBVM和NBV普遍较大幅度下滑，代理人规模大幅 缩减，但整体季度表现已在逐渐改善，各大险企渠道改革和产品结构 调整效果逐渐显现，我们认为后续业绩降幅有望逐渐边际收窄企稳。财险方面，车险综改影响消退，保费增速回升，同时非车险维持较快增长，在各公司加强精细化营运等因素影响下，1H22费用率同比有所下降。财险板块处于“量价齐升”阶段，我们认为后续车险、非车险均有望保持快速发展，业绩或有望得到进一步改善。目前整体板块 估值处于历史低位区域，我们建议关注拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及业绩增长稳健、COR不断改善的中国财险。 流动性观点：量方面，上周（2022.09.03-2022.09.09）央行公开市场净回笼0亿元，其中逆回购投放100亿元、回笼100亿元。下周有100亿元逆回购到期。价方面，上周短端资金利率与上上周基本持平。8月加权平均银行间同业拆借利率下行12bp至1.23%。上周银 行间质押式回购利率与上上周基本持平，R001与上上周持平为1.25%,R007下行1bp至1.57%，DR007上行1bp至1.45%。SHIBOR隔夜利率与上上周持平为1.17%。同业存单发行利率表现分化。上周1年期国债收益率上行4bp至1.76%,10年期国债收益率上行3bp至2.65%，期限利差与上上周持平为0.89%。 风险因素：市场波动、新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧,代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。 目录 证券业务概况及一周点评5 保险业务概况及一周点评7 市场流动性追踪8 行业新闻11 表目录 表1：央行操作（9/03-9/09）和债券发行与到期（9/05-9/11），亿元8 图目录 图1：上周券商板块跑赢沪深300指数0.92pct5 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数4.66pct5 图3：上周A股日均成交金额环比-3.54%5 图4：沪深300指数和中证综合债指数5 图5：截止2022年8月31日IPO、再融资承销规模6 图6：截止2022年8月31日债券承销规模67533亿元6 图7：上周两融余额较上上周+0.28%6 图8：上周股票质押市值较上上周持平6 图9：1Q22券商资管规模降至7.85万亿6 图10：券商板块PB1.39倍6 图11：截至2022年8月股票+混合型基金规模7.85万亿元7 图12：8月新发权益类基金197亿份，环比-72.3%7 图13：1-7月累计寿险保费增速7 图14：1-7月累计财险保费增速7 图15：7月寿险保费增速8 图16：7月财险保费增速8 图17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）8 图18：公开市场操作：投放、回笼、净投放量8 图19：地方债发行与到期9 图20：同业存单发行与到期9 图21：加权平均利率9 图22：shibor隔夜拆借利率9 图23：DR007和R00710 图24：同业存单到期收益率10 图25：国债期限利差10 图26：国债收益率（%）10 证券业务概况及一周点评 证券业务： 1.证券经纪：上周沪深两市累计成交3422.09亿股，成交额40784.86亿元，沪深两市A股日均成交额8156.97 亿元，环比-3.54%，日均换手率1.10%，环比-2.27bp。 2.投资银行：截至2022年8月31日，IPO承销规模为4230.81亿元,再融资承销规模为7001.78亿元；券商债券承销规模为67532.94亿元。 3.信用业务：（1）融资融券：截至9月8日，两融余额16123.82亿元，较上上周+0.28%，占A股流通市值 2.40%；（2）股票质押：截至9月9日，场内外股票质押总市值为33853.97亿元，较上上周-2.37%。 4.证券投资：上周主要指数上行，上证综指报3262.05，+2.37%；深证指数报11877.79点，+1.50%；沪深300 指数报4093.79，+1.74%；创业板报2548.22，+0.60%；中证综合债（净价）指数报100.92，-0.01%。 5.资产管理：截至2022年Q1，证券公司及资管子公司资管业务规模7.85万亿元，较年初-4.70%。其中单一资产管理计划10689只，资产规模3.71万亿元，集合资产管理计划6467只，资产规模3.56万亿元，证券公司私募子公司私募基金规模1097只，资产规模5775.79亿元。 6.基金规模：截至2022月8月31日，股票型+混合型基金规模为7.85万亿元，环比+0.5%，8月新发权益基金规模份额197亿份，环比-72.3%。 图1：上周券商板块跑赢沪深300指数0.92pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图3：上周A股日均成交金额环比-3.54% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图2：2022年以来证券板块跑输沪深300指数4.66pct 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图4：沪深300指数和中证综合债指数 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图5：截止2022年8月31日IPO、再融资承销规模 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图7：上周两融余额较上上周+0.28% 图6：截止2022年8月31日债券承销规模67533亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图8：上周股票质押市值较上上周-2.37% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图9：1Q22券商资管规模降至7.85万亿 资料来源：Wind，信达证券研发中心 80,000 场内外股票质押市值(亿元) 环比（%） 60,000 40,000 20,000 0 2018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，信达证券研发中心 16000 收盘价 PB 1.26x 1.5x 1.75x 1.99x 2.24x 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 图10：券商板块PB1.39倍 2019-09-12 2019-10-11 2019-11-08 2019-12-06 2020-01-03 2020-02-07 2020-03-06 2020-04-03 2020-04-30 2020-05-29 2020-06-24 2020-07-24 2020-08-21 2020-09-18 2020-10-16 2020-11-13 2020-12-11 2021-01-08 2021-02-05 2021-03-05 2021-04-02 2021-04-30 2021-05-28 2021-06-25 2021-07-23 2021-08-20 2021-09-17 2021-10-15 2021-11-12 2021-12-10 2022-01-07 2022-02-11 2022-03-11 2022-04-08 2022-05-06 2022-06-02 2022-07-01 2022-07-29 2022-08-26 资料来源：Wind，信达证券研发中心 18% 12% 6% 0% -6% -12% -18% 图11：截至2022年8月股票+混合型基金规模7.85万亿元 资料来源：Wind，信达证券研发中心 图12：8月新发权益类基金197亿份，环比-72.3% 资料来源：Wind，信达证券研发中心 保险业务概况及一周点评 2022年上半年在疫情反复、经济增长整体趋缓等复杂形势下，上市险企改革转型逐渐进入“深水区”。 寿险方面：在人力持续清虚、保障型产品需求减退和同期高基数的影响下，2022年上半年表现整体仍承压， NBVM和NBV普遍较大幅度下滑，代理人规模大幅缩减，但整体上季度表现已逐渐改善，各大险企渠道改革和产品结构调整效果逐渐显现。我们认为后续新业务价值、代理人队伍规模降幅全年将有望逐渐边际收窄，负债端有望逐渐企稳，静待负债端拐点到来。 财险方面，车险综改影响消退，保费增速回升，同时非车险维持较快增长，因疫情影响出行减少、各公司加强精细化营运等因素影响下，1H22费用率同比有所下降。目前板块处于“量价齐升”阶段，车险综改影响已逐 渐消除，随着多项汽车消费刺激政策出台和车险产业链的复苏，车险保费有望进一步实现稳健增长。意健险、农险等险种推动非车险快速增长，同时各公司加强信用风险管控，信保业务质量有望逐步回升。各公司进一步提质增量，降本增效，财险业务承保利润有望进一步提升。 目前主要上市险企负债端均处于“磨底”阶段，渠道人力、新单保费