9月投资策略展望

2022 9月投资策略展望 西南期货研究所 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：023-67070250021-61101856 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 摘要 贵金属 美联储重回鹰派，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表示愿意牺牲经济增长以打压通胀。与7月前相比，市场加息预期显著加强。通胀方面，受能源价格回落影响，7月CPI如期回落，但当前的高通胀水平距2%的美联储通胀目标仍距离较远。利率方面，美指美债仍趋于上行，给贵金属上方带来压力。中长期来看，随着美联储进一步加息，市场对于经济衰退的预期加重，长短美债收益率倒挂情况持续，叠加地缘政治不确定因素，贵金属仍具有多配价值。 螺纹、铁矿 9月份，螺纹钢产量回升空间受限，但需求端将迎来需求旺季，市场或存在反弹动力，我们仍建议投资者考虑低位做多机会；在钢价反弹的背景下，9月份铁矿石期货价格或跟随反弹，但由于其基本面依然偏弱，我们建议关注反弹做空机会。 焦煤、焦炭 产业链焦煤处于补库中，焦炭库存处于低位，下游炼钢、炼铁需求仍然不足。焦化企业开工率上升，吨焦利润小幅盈利，钢焦博弈加剧。上游焦煤进口好转加大国内供给。双焦供需多空因素交织。从中期来看，市场对经济增长的担忧仍然增加双焦的系统性压力，结合技术走势双焦主力仍处于下行趋势中。综合判断，9月份双焦期货大概率仍然以弱势下跌为主。 铜、铝、锌 宏观影响增强，而基本面偏乐观，料铜价呈偏强震荡格局；短期基本面有所好转，但中长期依然难逃累库压力，料铝价围绕万九运行；基本面向好，但宏观牵制锌价重心上移的脚步。 锡 锡的供需均有修复，库存持续去化，下游逢低采购，现货交投好转，给与价格一定支撑，料短期价格略有反弹，但高温限电基本接近尾声，锡供应端的修复仍给价格上方一定压力，长期来看锡价核心运行区间将下移 镍 镍的主要矛盾仍在于纯镍紧缺与总体镍元素过剩引起的结构性矛盾，且目前纯镍库存低位，供应或者消费端的扰动都可能令现货更加紧缺，由此成为资金的突破口，但长期看来，基本面的过剩将令镍价承压，预计镍价维持弱势震荡运行。 天然橡胶 展望九月，仍然处于全球天胶供应旺季，需求端迎来传统季节性旺季，海外宏观方面仍将面临加息周期下以及能源危机造成经济走弱的利空风险，国内稳增长压力重重，需求回暖预计有限，建议关注01合约阶段性的反弹的逢高沽空机会单边，套利套利关注RU-NR基差做扩机会，风险点关注产区极端天气。 PVC 展望九月，我们认为开工在前期的高温限电以及亏损检修后会小幅回升，需求端从目前的地产中观来看难以有明显的需求回暖，传统季节性需求旺季大概率 证伪，电石价格预计平稳运行为主，成本端从综合利润来看支撑不强，估值中性，所以建议关注PVC2301合约逢高抛空的机会，主要关注社会库存变化情况，风险点关注原料大幅波动、国内外宏观变化等。 尿素 海外宏观风险逐渐弱化，国内宏观对于尿素影响偏中性，秋季肥预计在9月启动，商业储备周期开始，复合肥开工季节性回升，工需处于低位，成本利润来看目前估值水平已经回至中性位置，我们认为整体尿素远月合约后市仍然会是一个筑底的过程，关注回调做多的机会，风险点关注原料大幅波动，供应回升超预期等。 PTA、乙二醇 9月份，PTA供需基本面或有小幅改善，呈紧平衡态势，01合约维持高基差表现，PTA现货价格跟随国际原油价格波动，预计短期呈现震荡整理局势，我们建议关注01合约逢低短多机会。9月乙二醇基本面改善有限，供给仍处过剩状态，库存延续去库为主，但高位难减、可持续性有限，下游隐形库存高位，缺少持续反弹动力，乙二醇成本端对市场影响弱化，预计乙二醇短期维持偏弱震荡格局，我们建议01合约以反弹滚动做空为主。 白糖 总体看，短期外盘缺乏明显的驱动，预计区间震荡。国内估值低位，但消费下滑明显，或导致结转库存高企，糖价维持弱势震荡等新驱动。 棉花与棉纱 短期美国棉花主产区极端干旱天气对产量形成较大的影响，产量或大幅下降，国际棉价偏强运行；中长期全球棉花面临需求转弱的预期，国际棉价上方空间有限。 从国内供需来看，目前国内销售缓慢，导致上游高库存，下游纺织厂棉花低库存，产成品高库存；终端订单减少，纺织企业主动去库存的情况下，棉价反弹空间有限。但注意国内逐渐进入季节性旺季，下游可能阶段性补库。 苹果 首先，目前主产区冷库库存处于低位，供给偏紧；同时中秋和国庆双节的消费旺季。另外，今年早熟果开秤价格普遍高开，整体交易行情火热。最后，自身减产叠加最大的替代品减产，苹果价格或易涨难跌。 粕类油脂 全球大豆、菜籽供需将逐渐转向宽松，而豆粕、油脂下游消费并不乐观，粕类、油脂考虑抛空。 玉米 8月北半球干旱天气影响，美玉米、欧盟地区玉米预期减产，利多因素逐步体现。生猪饲料消耗量在旺季压栏及二次育肥影响下，较三季度有所改善；深加工端的旺季消费前景不太乐观。因此，我们预计玉米9月或保持震荡偏强为主，上涨空间有限。 生猪 9月生猪存栏量理论上没有特别明显的增量。中秋节后，气温下降，餐饮 消费端开始进入全年旺季，消费或环比继续改善。从国内消费习惯上来讲，四季度消费增量20%-25%的预期逻辑支撑较强。因此，我们认为，生猪9月供应或偏紧平衡，期货盘面大概率维持高位震荡行情为主。 鸡蛋 9月在产蛋鸡存栏量存栏水平略高于去年同期。饲料原料形成利多影响，使JD2301合约对应的成本支撑有所抬升。随着气温下降，消费前景逐步好转。但在目前期现严重背离，期货端估值偏低的情况下，盘面再度下跌空间有限，或有估值修复的可能。预计9月鸡蛋期货价格或呈现震荡偏强行情。 目录 贵金属1 螺纹、铁矿5 焦煤、焦炭10 铜20 铝24 锌29 锡32 不锈钢和镍35 天然橡胶39 PVC47 尿素54 PTA、乙二醇62 白糖84 棉花和棉纱90 苹果99 粕类油脂104 玉米113 生猪123 鸡蛋131 免责声明138 贵金属 ►观点 货币政策方面，美联储重回鹰派。美联储在会议纪要中虽然提及紧缩风险，但通胀压力仍然广泛，仍关注需求下行对降通胀的作用，经济下行还不足以成为美联储后续加息的掣肘。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上，呼应其他官员鹰派论调，愿意牺牲经济增长以打压通胀。与7月前相比，市场加息预期显著加强。通胀方面，受能源价格回落影响，7月CPI如期回落。展望后市，若能源未再出现大幅上涨，预计通胀顶点已过，但是当前的高通胀水平距2%的美联储通胀目标仍距离较远。总体来说，通胀见顶，贵金属下方得到支撑。利率方面，美指美债仍趋于上行，给贵金属上方带来压力。10年期与2年期美债利差的倒挂情况得到缓和，可能意味着紧缩预期再度加强。国际基金持仓方面，ETF持仓大幅流出，表明市场看涨情绪回落。 美国货币政策方面：美联储发布7月FOMC会议纪要显示，联邦基金利率的 目标区间将维持在2.25%至2.5%之间，目前仍存在过度紧缩的风险，美联储加息将取决于经济数据及政策收紧对通胀的抑制效果，并认为在未来某个时刻放缓加息步伐是合理的，总体态度偏鸽派。但随后多位美联储官员释放鹰派观点，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上，也呼应其他官员鹰派论调，愿意牺牲经济增长以打压通胀。鲍威尔表示美联储已经对经济和就业放缓做好了充分准备，放弃了7月FOMC会议纪要中对经济衰退的过多关注，从而使市场对美联储政策立场转向的预期有所降温；若8月的就业和通胀数据均高于预期，则九月加 息75bp的概率更大；美联储大概率会在较长时间内维持高利率，年内降息的可能性很小；美联储不会因为通胀开始回落而宣布胜利，而是要观察到通胀出现持续且显著的回落才会放松立场。整体来看，美联储重回鹰派。 与7月前相比，市场加息预期显著加强。美联储在会议纪要中虽然提及紧缩风险，但通胀压力仍然广泛，仍关注需求下行对降通胀的作用，经济下行还不足以成为美联储后续加息的掣肘。目前，市场预期美联储在9月21日的会议上，加息50bp的概率自71%降至39%，预计加息75bp的概率自29%升至61%。市场预期美联储在12月的会议上，到年底加息至3.5%-3.75%（相比7月会议再加息125bp）的概率自17%升至45%，加息至3.75%-4%（相比7月会议再加息150bp）的概率自0.8%升至37%。 通胀方面：美国7月CPI同比8.5%自6月高点回落，环比升0%，核心CPI同比升5.9%与前值持平，环比升0.3%，均低于市场预期。从结构上看，7月通 胀数据显示食品坚挺，能源回落，核心服务和商品均略有降温。7月能源分项环比降7.6%，拉低通胀环比-0.4%。但食品涨价仍未得缓解，环比涨1.1%维持高位。展望后市，若能源未再出现大幅上涨，预计通胀顶点已过，但是当前的高通胀水平距2%的美联储通胀目标仍距离较远。 图1：美国CPI同比与环比增速（%）图2：美国食品能源分项CPI同比增速（%） 10 8 6 4 2 0 -2 15.00 10.00 5.00 0.00 50 40 30 20 10 0 美国:CPI:当月同比 美国:CPI:当月环比 美国:CPI:食品:当月同比 美国:CPI:能源:当月同比 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 数据来源：同花顺iFinD数据来源：同花顺iFinD 利率方面：8月，10年期国债名义利率持续走高，目前重回3%的上方，在3%上方震荡。结构上通胀预期先跌后涨整体上扬，实际利率持续走高，截至8月29日升至0.54%。美元指数方面，8月美元指数自106附近先跌后涨，月底再度升至109关口附近。利率曲线方面，10年期与2年期美债利差的倒挂情况 得到缓和，这一缓和可能意味着紧缩预期再度加强。展望后市，欧洲在经济衰退压力、能源危机、内部动荡等因素冲击下，欧元仍然承压，美元指数预计维持高位，但进一步上涨空间可能受限。 图3：美国实际利率与预期通胀（%）图4：美元指数（%） 4.50 3.50 2.50 1.50 0.50 -0.50 -1.50 美国:国债实际收益率曲线:10年美国:国债收益率:10年 10年预期通胀 112 110 108 106 104 102 100 98 96 94 92 90 88 数据来源：同花顺iFinD数据来源：同花顺iFinD 1.40 1.00 0.60 0.20 -0.20 -0.60 1.00 0.60 0.20 -0.20 -0.60 -1.00 -1.40 图5：美国10年期国债实际收益率曲线（%）图6：美国国债收益率（10年-2年）（%） 数据来源：同花顺iFinD数据来源：同花顺iFinD 国际基金持仓方面：2022年7月，全球黄金ETF流出81吨至3,708吨，为连续第三个月出现净流出，也是自2021年3月以来的最大月度流出量。7月，除亚洲外全球所有区域的黄金ETF均有净流出，北美黄金ETF流出50吨，欧洲黄金ETF实现净流出38吨。亚洲基金净流入8.1吨，今年截至目前全球黄金ETF 的总流入量为153吨。截止2022年8月28日，全球最大黄金ETFSPDR的黄金 持仓量为1005.29吨，较2022年7月末减少45.0吨，降幅约4.3%。全球最大 白银ETFSLV的白银持有量为15043.4吨，较2022年7月末减少1774.51吨，降幅约10.6%。市场看涨情绪大幅回落。 图7：黄金SPDR持仓情况（吨）图8：白银SLV持仓情况(吨) 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 19,000 18,000 17,000 16,000 15,000 数据来源：同花顺iFinD数据来源：同花顺iFinD ►策略 短期来看，美联储重回鹰派，美联储美指美债高位运行，贵金属压力加大。但中长期看