9月投资策略展望

2023 9月投资策略展望 2023年9月4日 西南期货研究所 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室）地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：023-67070250021-61101856 邮箱：xnqhyf@swfutures.com 摘要 国债 （1）海外经济景气度进一步回落。劳动力市场持续降温，核心通胀依然粘滞，美联储依然谨慎，货币政策的紧缩仍存在不确定性。 （2）国内经济下行压力仍大，特别是房地产市场持续低迷，拖累整体经济。但PMI、PPI等已有底部企稳特征，无需对宏观经济过于悲观。 （3）政治局会议后一系列重量级政策落地，包括“认房不认贷”、降低首付比例与房贷利率以及活跃资本市场政策组合等。这有助于对冲经济下行压力，提振市场信心。 （4）当前国债利率下行空间有限，随着国内支持政策的逐步落地，宏观经济中的积极因素开始积累。做空国债期货的胜率在提高。建议逢高做空国债期货。 股指 (1)宏观上，国内需求依然低迷，房地产销售和出口形成拖累，但国内经济已有底部企稳态势。工业企业利润跟随PPI触底回升，库存周期持续去化，无需对宏观经济过于悲观。 (2)政策面上，一系列重量级政策组合落地，包括“认房不认贷”；印花税”减半征收；证监会规范股份减持行为、下调保证金比例和收紧IPO节奏等。这反应了提振投资者信心、活跃资本市场的政策目的，有利于提升市场风险偏好，推动估值水平回升。 (3)资金面上，市场情绪依然低迷，成交量持续萎缩。前期博弈支持政策的资金转而卖出，8月以来北上资金累计净流出740亿，融资余额微降，新发行基金份额仍在低位，主流资金依然偏悲观。 (4)市场表现上，由于北上资金持续流出，市场情绪悲观，股指不断向下调整。但一方面，当前主要指数估值水平已跌至低位，已经基本定价了经济下行压力，悲观情绪可能过度演绎，进一步下跌的压力不大。另一方面，更多强有力的政策陆续出台。综合基本面、估值水平和市场情绪，当前股指底部特征明显。 （5）具体策略上，随着重量级政策利好的出台，基本面改善和政策利好形成共振，即7月政治局会议确定“政策底”后，“市场底”可能得以确认。股票市场可能迎来中等级别的反弹。强烈建议把握做多机会，前期多单可坚定持有。 贵金属 美联储货币政策节奏和经济数据继续主导贵金属行情，当前货币政策节奏存在不确定性，美国经济韧性对金价中枢有所打压，预计9月贵金属仍将维持震荡走势。建议中长线逢低配置，可以考虑逢高做空金银比。 原油 美国通胀保持低位，全球经济仍具有韧性，原油需求较好，原油市场高位震荡。 聚烯烃PP&LLDPE PP和PE大投产仍在进行中，PP的新增产能多于PE，国内供应压力仍存，下游需求仍相对偏弱，但在成本支撑下聚烯烃未来高位震荡为主。 甲醇 9月份国内甲醇开工率维持在高位，国内甲醇供应增加。从需求端来看，传统需求和烯烃领域的消费旺季来临，下游装置负荷料回升，需求预期改善。预计9月甲醇主力合约高位震荡为主。 螺纹、铁矿、双焦 9月份螺纹钢期货在需求环比回升的带动下可能出现反弹，投资者可轻仓参与做多，但需要提防旺季预期落空风险；铁矿石供需基本平衡，建议投资者以震荡思维参与并密切关注粗钢平控政策的消息；煤焦自身基本面依然偏弱但仍可能受生产事故等利多消息刺激而出现短期上涨行情，建议投资者关注高位做空机会。 铜 宏观逻辑继续占据主导，且预期反复横跳，基本面的轻微变化难以扭转大局，铜价或延续高位宽幅震荡行情。 铝 超预期的库存表现给予价格上涨动因，若宏观情绪持续回暖，铝价运行重心将环比上移。供需维持紧平衡，氧化铝或延续高位区间震荡。 锌 宏观情绪改善，短期内库存维持低位，但远期供应存在压力，锌价或 承压震荡，上行空间有限。镍 镍矿供应扰动令镍成本端有所支撑，但一级镍、二级镍产量均处于稳定增长，镍铁、硫酸镍海外供应持续回流国内，纯镍由于国内电积镍经济性优势，进口窗口有所关闭，但国内现货市场货源充足，下游除不锈钢需求有所回暖，新能源需求较为疲软且新能源电池产业链有减产计划，总体来看镍供需仍旧处于过剩阶段，建议价格反弹逢高沽空。 不锈钢 原材料端镍铁铬铁高位运行，支撑不锈钢成本，钢厂挺价心态较强，但实际下游消费恢复程度难言乐观，对于库存的去化支撑力度不强，价格上行动能有限，预计不锈钢价格依旧维持震荡运行。 锡 缅甸禁矿令持续时长仍旧待定，但当地口岸锡锭仍可出口至国内，近期炼厂加工费企稳，周内精炼锡企业开工率也在小幅回升，消费端旺季预期并不理想，由于全球主要经济体制造业景气度下滑，终端需求恢复有限，现货市场买跌不买涨，仅维持刚需采购，需要关注库存去化的持续性，多空交织因素影响下建议维持观望。 碳酸锂 碳酸锂供应继续放量，需求端偏弱，三元前驱体、正极材料、电芯均降价销售，对上游材料仅维持刚需采购，在供强需弱的情况下碳酸锂价格 继续承压，但下行空间有限，预期碳酸锂价格维持震荡偏弱，建议维持观望。 天然橡胶 虽然社会库存水平偏高但在缓慢主动去化周期中，供应端的天气扰动以及上中游的利润水平偏低同样给予胶价支撑，金融地产政策给予需求预期好转驱动，后市主要跟进政策出台以及需求边际变化，中期预计价格重心继续上移，建议01合约低位布局多单为主，谨慎短线追涨。 PVC 随着出口需求的增加，供需边际改善，PVC下方空间受到了限制，且近期超预期的政策给予远期价格给多向上的驱动，截至发文PVC价格以及估值来到了相对高位，考虑到库存仍处高位，待出口出现走弱迹象以及原料端滞涨后可尝试逢高沽空。 尿素 8月的震荡上行兑现了内外盘价差带来的出口预期以及成本端的意外上行，后市在海外价格加速回落以及成本端价格见顶回落的情况下，尿素价格有下行回调的空间，建议关注逢高抛空的机会为主。 PTA 展望9月，PTA成本端偏强，供应中性，需求预期好转，但装置负荷偏高压制盘面，加工费小幅修复，短期PTA绝对价格受成本影响较大，基本面尚可，警惕由于原油价格下滑引发的回落风险，注意关注PX及装置 计划外减停预期，建议回调后逢低试多，不宜追涨。乙二醇 展望9月，乙二醇港口库存高位叠加供应高位，缺乏向上驱动，但需求预期转好，下方有支撑，预计短期震荡偏弱运行，建议逢高抛空为主，关注煤炭及煤化工相关政策、宏观情绪以及装置动态。 短纤 展望9月，短期供需尚可，库存可控，成本端尚有支撑，下游织造高开工维持，需求端预期转好，预计短期价格跟随原料端震荡偏强调整，建议区间操作为主，关注成本端走势及纱线库存水平。 白糖 从国际方面来看，随着巴西压榨进入压榨高峰期，8月上半月产量仍然处于高位；印度新年度产量下降，且其可能禁止出口。国内工业库存处于近10年同期低位，需求保持刚性，国内呈现供需紧平衡，基本面仍然向好，关注下跌之后做多的机会。 棉花与棉纱 总体上看，短期来看，国内棉花低库存下供给偏紧，但随着国内抛储和发放进口配额，有利于缓解供应偏紧的局面。中长期来看，国内产量下降，籽棉抢收预期抬升成本。国内需求处于淡季向旺季转换阶段，金九银十暂时无法证伪。 粕类油脂 随着9月美豆单产的明确，美豆大幅走高的空间可能有限，目前进口 大豆盘面压榨亏损也处于偏低水平，且进入9月交割月后，市场对前期的贴水修复也基本完成，建议投资者考虑反弹抛空豆粕。 油脂阶阶段性的天气来看，加拿大干旱、对菜油有一定的支撑，但是豆油和棕榈油天气驱动暂不明显，油脂下游需求有所回升，但同时主要需求国印度、中国油脂库存仍旧偏高，有待去库，建议油脂考虑反弹抛空。 玉米 国内玉米逐步进入关键生长期，单产仍面临一定的不确定性，按照主产区天气情况预估，新作季玉米总产或有微幅减产。下游深加工需求改善，进入旺季后，或有较高程度的同比改善。加之替代谷物对玉米价格形成强支撑，预计9月玉米或区间震荡为主。 生猪 9月市场出栏量或环比增长，气温及价差配合，9月出栏均重预计继续增长。渐入消费旺季冻品去库或更加积极，整体猪肉供给或继续增长。消费端进入旺季过渡期，预计其同比增幅保持温和。期货近月演绎现货逻辑，盘面或呈现先稳后降走势。 鸡蛋 9月在产蛋鸡存栏量和产蛋率双重恢复，或导致鸡蛋供应一定程度增长。在市场交易逻辑切换为交易供给相对需求的增量的预判下，预计鸡蛋期货或有震荡走弱的趋势。 目录 国债1 股指8 贵金属20 原油27 聚烯烃PP&LLDPE33 甲醇38 螺纹、铁矿、双焦45 铜52 铝58 锌64 镍68 不锈钢74 锡79 碳酸锂82 天然橡胶87 PVC97 尿素106 PTA、乙二醇、短纤113 白糖137 棉花和棉纱142 粕类油脂148 玉米160 生猪171 鸡蛋181 免责声明190 国债 ►观点 一、海内外宏观分析 （一）海外经济持续降温，货币紧缩仍存不确定性 美国经济景气度进一步回落，劳动力市场开始降温。核心CPI延续回落趋势，但距美联储2%的政策目标仍有距离。市场对9月美联储暂停加息已经形成共识，11月是否加息仍有不确定性，但本轮加息周期已经进入尾声应无异议。仍然预期美国经济不会很快进入衰退，对全球需求形成支撑。 美国劳动力市场有所降温。美国7月非农新增就业低于预期19万人， 创下2020年12月以来最低纪录，连续第二个月低于预期。失业率降至 3.5%，低于预期，处于50年低点。但工资继续稳步增长，平均时薪同比增长4.4%高于预期4.2%。数据显示，美国劳动力市场终于有降温迹象，但失业率和工资增速数据依然强劲。 通胀方面，美国7月未季调CPI同比升3.2%，预期升3.3%，前值升3%；季调后CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%；未季调核心CPI同比升4.7%，创2021年10月来新低，预期升4.8%，前值升4.8%；核心CPI环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.2%。美国CPI和核心CPI均有所回落，显示美国通胀压力有所下降，美联储进一步加息的必要性下降。 货币政策方面，8月25日，美国联邦储备委员会主席鲍威尔在杰克逊霍 尔全球央行年会上表示，通胀回落的可持续性有不确定性，要恢复物价稳定有相当长的路要走。超预期的经济增速增加潜在通胀风险：至今GDP增速超出预期，也高于长期趋势，且消费数据尤为强劲。此外，地产行业也显示出复苏迹象，这些证据可能使通胀前景面临风险，可能需要进一步收紧货币政策。劳动力市场表述偏中性。劳动力供给有所改善，虽然职位空缺水平仍然很高，但其趋势在逐渐下降，预计劳动力市场再平衡望延续。美联储准备在适当的情况下进一步加息，并将货币政策维持在限制性水平，直至有信心通胀率朝着设定的目标持续下降。根据FedWatch工具，美联储11月加息的概率为46.7%，较前期明显提升。美联储11月是否加息仍存在较大的不确定性。 图1：美国新增非农就业有所降温 （数据来源：Wind资讯） 图2：美国通胀数据 （数据来源：Wind资讯） 图3：美联储11月加息概率 （数据来源：CMEFedWatch） （二）国内需求仍然不足，但显现积极信号 7月宏观经济数据依然疲软，显示国内需求不足，经济下行压力仍大，特别是房地产下行压力有所加大。但PMI、PPI、库存等显现出积极信号。 中国7月官方制造业PMI为49.3，前值49，连续两个月回升；中国7月官方非制造业PMI为51.5，前值53.2。具体分项来看，制造业PMI生产和新订单指数已经有所回升，但从业人员依然低迷。PMI数据显示，国内经济有底部企稳态势。 图4：中国官方制造业PMI （数据来源：Wind资讯） 中国7月金融和信贷数据则表现低迷。7月份人民币贷款增加3459 亿元，同比少增3498亿元，社会融资规模增量为5282亿元，比上年同期 少2703亿元。M2同比增长10.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1.3个百分点；社融存量同比增长8.9%。7月金融数据整体疲软，这既与6月信贷数据整体高增后回落有关，也与经济复苏乏力，消费和房地产销售疲软有关，需要政策加大支