营收持续增长。金斯瑞生物科技 2022 上半年实现营收 3.05 亿美元(+32.7%),其中非细胞治疗业务的外部收益约 2.48 亿美元(+26.6%),细胞治疗业务的外部收益约 0.57 亿美元(+68.1%)。上半年毛利 1.76 亿美元(+26.6%),其中非细胞治疗业务的毛利约 1.26 亿美元(+16.4%),细胞治疗业务的毛利约 0.52 亿美元(+53.7%);净亏损 2.26 亿美元(上年同期亏损 1.56 亿美元),经调整净亏损 1.30 亿美元(上年同期经调整亏损 1.36 亿美元),其中非细胞治疗业务的经调整净利润 0.30 亿美元(+14.4%),细胞治疗业务净亏损 1.61 亿美元(上年同期净亏损 1.62 亿美元)。 非细胞治疗业务各板块协同成长。上半年 1)生命科学业务营收 1.76 亿美元(+15.8%),毛利 1.00 亿美元(+8.8%);分子生物学、蛋白质及抗体业务持续增长,以及 sgRNA 等创新平台成功商业化带来增量,但新冠相关业务同比减少,以及疫情带来负面影响。2)CDMO 业务营收 0.63 亿美元(+99.0%),海外业务的客户项目大幅增加、临床前及临床开发的能力及生产效率提高,并且抗体开发及工艺开发的交付时间缩短。3)工业合成生物产品的营收约0.17 亿美元(-6.7%),毛利约 720 万美元(+41.2%),毛利率大幅上升至42.9%,并且已经开始盈利。 Cilta-cel 在美国和欧洲获批上市,有望快速实现商业化放量。细胞治疗业务营收约 0.57 亿美元(+68.1%),主要来自于预付款和里程碑付款持续确认为收入;cilta-cel 已在美国和欧洲获批上市,上半年的销售额约为 0.24亿美元。Cilta-cel 正在进行多个 MM 前线适应症的国际多中心临床,进一步打开市场空间。 风险提示:研发进度不及预期、商业化不及预期投资建议:维持 “买入”评级 金斯瑞的非细胞治疗业务在疫情影响下仍然维持增长,细胞治疗业务中的cilta-cel 已成功商业化,并通过全球多中心临床向前线推进。我们维持盈利预测,预计 22-24 年净利润为-2.54/-2.34/-1.60 亿美元,维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 金斯瑞生物科技 2022 上半年实现营收 3.05 亿美元(+32.7%),其中非细胞治疗业务的外部收益约 2.48 亿美元(+26.6%),细胞治疗业务的外部收益约 0.57 亿美元(+68.1%)。上半年毛利 1.76 亿美元(+26.6%),其中非细胞治疗业务的毛利约 1.26 亿美元(+16.4%),细胞治疗业务的毛利约 0.52 亿美元(+53.7%); 净亏损 2.26 亿美元(上年同期亏损 1.56 亿美元),经调整净亏损 1.30 亿美元(上年同期经调整亏损 1.36 亿美元),其中非细胞治疗业务的经调整净利润 0.30 亿美元(+14.4%),细胞治疗业务净亏损 1.61 亿美元(上年同期净亏损 1.62 亿美元)。 图1:金斯瑞营收(百万美元) 图2:金斯瑞归母净利润(百万美元) 非细胞治疗业务各板块协同成长。上半年 1)生命科学业务营收 1.76 亿美元(+15.8%),毛利 1.00 亿美元(+8.8%);分子生物学、蛋白质及抗体业务持续增长,以及 sgRNA 等创新平台成功商业化带来增量,但新冠相关业务同比减少,以及疫情带来负面影响。2)CDMO 业务营收 0.63 亿美元(+99.0%),海外业务的客户项目大幅增加、临床前及临床开发的能力及生产效率提高,并且抗体开发及工艺开发的交付时间缩短。3)工业合成生物产品的营收约 0.17 亿美元(-6.7%),毛利约 720 万美元(+41.2%),毛利率大幅上升至 42.9%,并且已经开始盈利。 图3:生命科学业务外部收入情况(百万美元) 图4:生物药 CDMO 业务外部收入情况(百万美元) Cilta-cel 在美国和欧洲获批上市,有望快速实现商业化放量。细胞治疗业务营收约 0.57 亿美元(+68.1%),主要来自于预付款和里程碑付款持续确认为收入; cilta-cel 已在美国和欧洲获批上市 , 上半年的销售额约为 0.24 亿美元 。 Cilta-cel 正在进行多个 MM 前线适应症的国际多中心临床,进一步打开市场空间。 图5:Cilta-cel 研发项目 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元)