非细胞治疗业绩维持增长，CAR-T产品有望快速放量

营收持续增长。金斯瑞生物科技 2022 上半年实现营收 3.05 亿美元（+32.7%），其中非细胞治疗业务的外部收益约 2.48 亿美元（+26.6%），细胞治疗业务的外部收益约 0.57 亿美元（+68.1%）。上半年毛利 1.76 亿美元（+26.6%），其中非细胞治疗业务的毛利约 1.26 亿美元（+16.4%），细胞治疗业务的毛利约 0.52 亿美元（+53.7%）；净亏损 2.26 亿美元（上年同期亏损 1.56 亿美元），经调整净亏损 1.30 亿美元（上年同期经调整亏损 1.36 亿美元），其中非细胞治疗业务的经调整净利润 0.30 亿美元（+14.4%），细胞治疗业务净亏损 1.61 亿美元（上年同期净亏损 1.62 亿美元）。 非细胞治疗业务各板块协同成长。上半年 1）生命科学业务营收 1.76 亿美元（+15.8%），毛利 1.00 亿美元（+8.8%）；分子生物学、蛋白质及抗体业务持续增长，以及 sgRNA 等创新平台成功商业化带来增量，但新冠相关业务同比减少，以及疫情带来负面影响。2）CDMO 业务营收 0.63 亿美元（+99.0%），海外业务的客户项目大幅增加、临床前及临床开发的能力及生产效率提高，并且抗体开发及工艺开发的交付时间缩短。3）工业合成生物产品的营收约0.17 亿美元（-6.7%），毛利约 720 万美元（+41.2%），毛利率大幅上升至42.9%，并且已经开始盈利。 Cilta-cel 在美国和欧洲获批上市，有望快速实现商业化放量。细胞治疗业务营收约 0.57 亿美元（+68.1%），主要来自于预付款和里程碑付款持续确认为收入；cilta-cel 已在美国和欧洲获批上市，上半年的销售额约为 0.24亿美元。Cilta-cel 正在进行多个 MM 前线适应症的国际多中心临床，进一步打开市场空间。 风险提示：研发进度不及预期、商业化不及预期投资建议：维持 “买入”评级 金斯瑞的非细胞治疗业务在疫情影响下仍然维持增长，细胞治疗业务中的cilta-cel 已成功商业化，并通过全球多中心临床向前线推进。我们维持盈利预测，预计 22-24 年净利润为-2.54/-2.34/-1.60 亿美元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 金斯瑞生物科技 2022 上半年实现营收 3.05 亿美元（+32.7%），其中非细胞治疗业务的外部收益约 2.48 亿美元（+26.6%），细胞治疗业务的外部收益约 0.57 亿美元（+68.1%）。上半年毛利 1.76 亿美元（+26.6%），其中非细胞治疗业务的毛利约 1.26 亿美元（+16.4%），细胞治疗业务的毛利约 0.52 亿美元（+53.7%）； 净亏损 2.26 亿美元（上年同期亏损 1.56 亿美元），经调整净亏损 1.30 亿美元（上年同期经调整亏损 1.36 亿美元），其中非细胞治疗业务的经调整净利润 0.30 亿美元（+14.4%），细胞治疗业务净亏损 1.61 亿美元（上年同期净亏损 1.62 亿美元）。 图1：金斯瑞营收（百万美元） 图2：金斯瑞归母净利润（百万美元） 非细胞治疗业务各板块协同成长。上半年 1）生命科学业务营收 1.76 亿美元（+15.8%），毛利 1.00 亿美元（+8.8%）；分子生物学、蛋白质及抗体业务持续增长，以及 sgRNA 等创新平台成功商业化带来增量，但新冠相关业务同比减少，以及疫情带来负面影响。2）CDMO 业务营收 0.63 亿美元（+99.0%），海外业务的客户项目大幅增加、临床前及临床开发的能力及生产效率提高，并且抗体开发及工艺开发的交付时间缩短。3）工业合成生物产品的营收约 0.17 亿美元（-6.7%），毛利约 720 万美元（+41.2%），毛利率大幅上升至 42.9%，并且已经开始盈利。 图3：生命科学业务外部收入情况（百万美元） 图4：生物药 CDMO 业务外部收入情况（百万美元） Cilta-cel 在美国和欧洲获批上市，有望快速实现商业化放量。细胞治疗业务营收约 0.57 亿美元（+68.1%），主要来自于预付款和里程碑付款持续确认为收入； cilta-cel 已在美国和欧洲获批上市 ， 上半年的销售额约为 0.24 亿美元 。 Cilta-cel 正在进行多个 MM 前线适应症的国际多中心临床，进一步打开市场空间。 图5：Cilta-cel 研发项目 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）