多项政策持续好于市场过分悲观预期带来的认知修复值得重视

一、本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌0.23%，涨跌幅列全行业第24，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。 本周多项政策发布，多板块政策面持续好于市场过分悲观预期，本周专题我们详细梳理了板块内的预期变化、认知修复下的估值变化、相关标的当前估值，以及各版块情况，以期强调多方面驱动认知修复带动医药回暖的可能性及重要性。 二、近期复盘： 1、本周表现：医药本周整体节奏上，前4天调整，周五大反攻，周五有一定放量，但并不明显。周度风格上，偏中小、偏个股逻辑，周五开始转向主流。细分方向上，维生素、医疗服务表现比较好。周一和周五表现需要单独提，周一创新医疗器械高开低走，周五医疗服务、辨识度医药资产、辨识度次新、眼科医美、部分政策扰动预期修复标的等系统性反攻。 2、原因分析：周一创新器械医药局回复因其确实没有实质性超预期带来板块高开低走，进而带动了周二到周四的医药悲观情绪，到周四医药板块实现380亿极致地量。周五医药的大反攻来源于“种植牙服务部分价格的温和调控并好于预期”，直接带动医疗服务板块大反攻，因其确实实质性超过市场过分悲观预期，与前几次不同，高开高走，进而拉动眼科医美，进而拉动医药热度，辨识度医药资产、辨识度医药次新均得到增量资金布局，实现比较好的收益。 3、当下展望：这波医药会不会有持续性？这个问题市场特别关注，我们的答案是相对乐观的，但不是暴力修复，是稳步向上，为什么？我们中期策略一直强调，医药经过32个月牛市之后，迎来长达14个月的调整，市场交易因素持续提示出清（包括机构持仓持续历史新低、越来越多辨识度资产估值回到历史极致悲观水平、板块交易额持续地量、悲观预期充分buyin并过分演绎等），但行业没有大变化，后续医药的上涨源于【市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化，尤其是政策方面】以及【当下市场状态下的比较优势带来的仓位再分配】，大概率是U字底而不是V字底，经过长时间的演绎，出清后的医药如果出现一些不错的催化，就会有一波表现的可能性。近期的故事演绎验证了我们的判断，近期多项政策持续出现好于市场过分悲观预期，例如“北京医保局执行DRGs对创新药、创新器械、创新诊疗项目的豁免”、“医疗服务价格改革的推进”、“创新医疗器械是否集采理性对待”、“种植牙服务部分价格的温和调控”、“支架续约”等等，虽然惯性高开低走，但是经过这几次，市场已经开始重新评估近一年以来的对于政策的认知是否真的过于悲观，这就是好的开始，周四晚上的种植牙服务价格超市场悲观预期叠加周末的支架续约方案好于市场预期，再综合考虑医药现在的市场层面因素（持仓、估值、交易额），应该会有一定持续性，还是那句话，要理性认知，不存在超级大反转的可能性，但是中长期底部确认，稳步向上概率是非常大的。落实到策略上，第一步考虑政策好于市场过分悲观预期的直接受益细分和个股，第二步考虑底部辨识度容量医药资产，第三步考虑辨识度次新，第四步考虑长期增量景气板块布局。 三、板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。 长期：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策好于市场过分悲观预期的直接受益细分和个股，例如乐普医疗、通策医疗等。 B、底部辨识度容量医药资产，例如恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科、长春高新、迈瑞医疗、药明康德等。 C、独立逻辑，包括辨识度次新，例如联影医疗等；国企改革如太极集团、同仁堂。 D、高景气赛道，例如医药创新（新技术如荣昌生物、科济药业、康方生物、科伦药业等；平台化如信达生物、恒瑞医药、君实生物；国际化如百济神州、迪哲医药等；医保外大单品如南新制药、百克生物等）、医药消费（眼科如爱尔眼科、普瑞眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视等；医美；药店如一心堂、益丰药房、老百姓、大参林；特色医疗服务如国际医学、三星医疗等；中药配方颗粒如红日药业）、医药制造（医疗器械设备如联影医疗、海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份；低值耗材国际化如维力医疗、采纳股份等；科研如聚光科技、诺禾致源、诺唯赞、药康生物、南模生物等；CXO如药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技、皓元医药等；制药装备&耗材如东富龙、楚天科技、纳微科技等；医疗新基建如华康医疗、健麾信息、艾隆科技）。 E、其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、信立泰、恩华药业、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、泽璟制药、诺诚健华，歌礼制药。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 本周回顾与周专题： 本周申万医药指数下跌0.23%，涨跌幅列全行业第24，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。本周多项政策发布，多板块政策面持续好于市场过分悲观预期，本周专题我们详细梳理了板块内的预期变化、认知修复下的估值变化、相关标的当前估值，以及各版块情况，以期强调多方面驱动认知修复带动医药回暖的可能性及重要性。 近期复盘： 1、本周表现：医药本周整体节奏上，前4天调整，周五大反攻，周五有一定放量，但并不明显。周度风格上，偏中小、偏个股逻辑，周五开始转向主流。细分方向上，维生素、医疗服务表现比较好。周一和周五表现需要单独提，周一创新医疗器械高开低走，周五医疗服务、辨识度医药资产、辨识度次新、眼科医美、部分政策扰动预期修复标的等系统性反攻。 2、原因分析：周一创新器械医药局回复因其确实没有实质性超预期带来板块高开低走，进而带动了周二到周四的医药悲观情绪，到周四医药板块实现380亿极致地量。周五医药的大反攻来源于“种植牙服务部分价格的温和调控并好于预期”，直接带动医疗服务板块大反攻，因其确实实质性超过市场过分悲观预期，与前几次不同，高开高走，进而拉动眼科医美，进而拉动医药热度，辨识度医药资产、辨识度医药次新均得到增量资金布局，实现比较好的收益。 3、当下展望：医这波医药会不会有持续性？这个问题市场特别关注，我们的答案是相对乐观的，但不是暴力修复，是稳步向上，为什么？我们中期策略一直强调，医药经过32个月牛市之后，迎来长达14个月的调整，市场交易因素持续提示出清（包括机构持仓持续历史新低、越来越多辨识度资产估值回到历史极致悲观水平、板块交易额持续地量、悲观预期充分buyin并过分演绎等），但行业没有大变化，后续医药的上涨源于【市场对于医药行业从过分悲观认知到正常认知的修复转化，尤其是政策方面】以及【当下市场状态下的比较优势带来的仓位再分配】，大概率是U字底而不是V字底，经过长时间的演绎，出清后的医药如果出现一些不错的催化，就会有一波表现的可能性。近期的故事演绎验证了我们的判断，近期多项政策持续出现好于市场过分悲观预期，例如“北京医保局执行DRGs对创新药、创新器械、创新诊疗项目的豁免”、“医疗服务价格改革的推进”、“创新医疗器械是否集采理性对待”、“种植牙服务部分价格的温和调控”、“支架续约”等等，虽然惯性高开低走，但是经过这几次，市场已经开始重新评估近一年以来的对于政策的认知是否真的过于悲观，这就是好的开始，周四晚上的种植牙服务价格超市场悲观预期叠加周末的支架续约方案好于市场预期，再综合考虑医药现在的市场层面因素（持仓、估值、交易额），应该会有一定持续性，还是那句话，要理性认知，不存在超级大反转的可能性，但是中长期底部确认，稳步向上概率是非常大的。落实到策略上，第一步考虑政策好于市场过分悲观预期的直接受益细分和个股，第二步考虑底部辨识度容量医药资产，第三步考虑辨识度次新，第四步考虑长期增量景气板块布局。 板块观点： 1、从几年维度思考：过去4-5年医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年上半年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化后的确定性比较优势。长期：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。 2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。 3、配臵思路： A、政策好于市场过分悲观预期的直接受益细分和个股，例如乐普医疗、通策医疗等。 B、底部辨识度容量医药资产，例如恒瑞医药、智飞生物、爱尔眼科、长春高新、迈瑞医疗、药明康德等。 C、独立逻辑，包括辨识度次新，例如联影医疗等；国企改革如太极集团、同仁堂。 D、高景气赛道，例如医药创新（新技术如荣昌生物、科济药业、康方生物、科伦药业等；平台化如信达生物、恒瑞医药、君实生物；国际化如百济神州、迪哲医药等；医保外大单品如南新制药、百克生物等）、医药消费（眼科如爱尔眼科、普瑞眼科、兴齐眼药、爱博医疗、昊海生科、欧普康视等；医美；药店如一心堂、益丰药房、老百姓、大参林； 特色医疗服务如国际医学、三星医疗等；中药配方颗粒如红日药业）、医药制造（医疗器械设备如联影医疗、海泰新光、迈瑞医疗、福瑞股份；低值耗材国际化如维力医疗、采纳股份等；科研如聚光科技、诺禾致源、诺唯赞、药康生物、南模生物等；CXO如药明康德、博腾股份、凯莱英、九洲药业、康龙化成、泰格医药、昭衍新药、美迪西、阳光诺和、百诚医药、药石科技、皓元医药等；制药装备&耗材如东富龙、楚天科技、纳微科技等；医疗新基建如华康医疗、健麾信息、艾隆科技）。 E、其他长期跟踪公司：健友股份、普利制药、康华生物、万泰生物、康泰生物、百普赛斯、安科生物、羚锐制药、丽珠集团、海思科、信立泰、恩华药业、中国生物制药、凯因科技、诺思兰德、键凯科技、泽璟制药、诺诚健华，歌礼制药。 1.2投资策略及思考 不管短期中期还是长期，大的原则，还是要尽量规避政策扰动，从政策免疫角度去选择。 中短期观点请参照前文，再从中长期来看，什么样的领域能走出10年10倍股？我们认为有以下四大长期主线，另医药行业百花齐放，特色细分领域同样有可能走出牛股，但我们只看相对龙头（4+X）： （1）医药科技创新：创新是永恒的主线，医药已经迎来创新时代 创新药技术平台升级：创新药受政策鼓励，部分企业已经陆续进入到收获期。推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、信立泰、南新制药、前沿生物-U、康弘药业、海思科、泽璟制药-U、艾力斯-U、微芯生物、百奥泰-U、复星医药、亿帆医药、舒泰神、诺思兰德、中国生物制药、百济神州、信达生物、再鼎医药-SB、荣昌生物-B、康方生物-B、康宁杰瑞制药-B、金斯瑞生物科技、翰森制药、复宏汉霖、诺诚健华-B、腾盛博药-B、亚盛医药-B、科济药业-B、先声药业、石药集团、开拓药业-B、基石药业-B、歌礼制药-B、药明巨诺-B、康诺亚-B、加科思-B、和铂医药-B、和黄医药、德琪医药-B等。 创新药国际化升级：国际化是国内政策承压后企业长期发展的不错选择，部分企业逐步获得进展。我们推荐重点关注恒瑞医药、君实生物-U、贝达药业、百济神州、信达生物、荣昌生物-B、康方生物-B、金斯瑞生物科技、科济药业-B、再鼎医药-SB、诺诚健华-B、和黄医药、开拓药业-B、康宁杰瑞制药-B、亚盛医药-B、腾盛博药-B、基石药业-B、加科思-B等。 创新类器械：器械行业整体高增速叠加进口替代，平台型企业与细分赛道龙头快速发展。推荐重点关注迈瑞医疗、微创医疗、乐普医疗、心脉医疗、先健科技、归创通桥-B、心通医疗-B、启明医疗-B、沛嘉医疗-B、微创机器人-B、天智航-U、海泰新光、澳华内镜、开立医疗、南微医学、惠泰医疗、爱博医疗等。 创新疫苗：创新疫苗大品种大时代已经来临。推荐重点关注智飞生物、康泰生物、沃森生物、康希诺-U、康华生物、欧林生