8月金融数据点评：社融回暖可持续吗？

社融回暖可持续吗？——8月金融数据点评 研究结论 事件：9月9日央行公布最新金融数据，8月新增社融2.43万亿元，比上年同期少增 5571亿元；社融存量337.21万亿元，同比增长10.5%（前值10.7%）。 8月社融在上月大幅缩量后有所回暖，降息和基建融资带动信贷有效需求回升，但财政错位、企业债券融资缩水等导致社融同比少增。具体来看—— 信贷方面，中长期贷款实现同比多增、票据融资大幅下降，均表明信贷回暖的同时结构也趋于改善，我们认为降息和基建配套融资需求是信贷扩张的主要动力。值得关注的是，融资需求改善似乎仅限于企业端，居民端未改“去杠杆”的趋势。8月 社融口径新增人民币贷款1.33万亿，同比多增631亿，金融机构新增贷款1.25万 亿，同比多增390亿，其中票据融资同比少增1222亿，与8月中下旬以来票据利 率走势一致；企业短期和中长期贷款同比分别多增1028亿和2138亿，8月16日1年期和5年期LPR分别下降了5BP和15BP，贷款利率进一步下降促进了企业融资需求，此外基建配套融资需求的提振不容忽视，此前国常会宣布的3000亿政策性 金融工具已经在8月完成投放，并且从投放的方向来看，大部分资金用作基建项目资本金，进一步带动了中长期信贷需求；居民端信贷改善有限，短期和中长期贷款分别同比多增426亿和少增1601亿，储蓄偏好提升、房地产市场疲弱均影响了居民加杠杆的意愿，二季度央行的调查显示更多储蓄的比例达到了58.3%的历史高位。 表外三项均实现同比正贡献，8月委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比多增1678亿、少减890亿和多增3358亿，委托贷款、信托贷款和企业中长期贷款的回暖共同指向基建融资需求提升。 政府债券和直接融资拖累社融，8月政府债券同比少增6693亿，今年和去年的“财政错位”导致下半年政府债券难以避免地成为社融的拖累项，不过国常会公布的财政增量政策（5000多亿专项债结存限额启用）将一定程度上降低三季度专项债同比少增的幅度；8月新增债券融资和股票融资分别为1148亿和1251亿，同比少增3501亿和227亿。 信贷回暖和积极的财政支出推动M2继续上冲，M2与社融的剪刀差进一步扩大。8月M2同比12.2%（前值12%），与社融的剪刀差进一步扩大至1.7%（前值1.3%），两者差距主要是由央行上缴利润、留抵退税、财政支出积极等财政因素推 动。具体来看，居民和企业存款分别同比多增4948亿和3943亿，印证了当前居民储蓄倾向偏强，财政存款则同比少增4296亿。M1同比为6.1%（前值6.7%），M2-M1剪刀差扩大至6.1%（前值5.3%）。 8月社融较上月大幅回暖，结构也明显改善，我们认为其中的关键支撑来自于基建融资，而8月公布的增量财政政策有望继续支撑社融，值得关注的是居民去杠杆的趋势并未扭转，仍需等待地产筑底回升或疫情明显好转。今年社融整体上波动较 强，2月、4月和7月都经历了放量之后的同比收缩，后续社融走势也有一定不确定性，其中，基建融资需求将是下半年社融的主要抓手，8月24日国常会提出增加3000亿元以上政策性开发性金融工具的额度，10月底前完成5000多亿元专项债地方结存限额的发行，两项增量政策均有助于进一步提高基建增速，同时带来基建融资需求的扩张，从第一批3000亿政策性开发性金融工具的实施进展来看，资金投 放前后仅用了1个多月，预计本次增量额度也将在9-10月完成投放。 风险提示 疫情局部扩散，影响供应链稳定进而抑制企业投资与融资需求； 美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2022年09月13日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 王仲尧021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 高基数叠加外需转弱，出口显著回落——8月进出口点评 2022-09-08 新一轮稳增长的加码有何特点——月度宏 2022-09-05 观经济回顾与展望欧盟生产遭遇瓶颈，中国出口能否接棒？ 2022-09-03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：社融存量同比下行图2：M2继续走高 (%) 社会融资规模存量人民币贷款存量增速 14 13 12 11 10 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 9 (%) 15 10 5 0 -5 M1同比M2同比 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：新增社融分项（亿元） (亿元)新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增未贴现银行承兑汇票企业债券融资非金融企业境内股票融资政府债券 2022/8/31 2022/7/31 2022/6/30 2022/5/31 2022/4/30 2022/3/31 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn