8月外贸数据点评：出口环比改善可持续吗？

│ 出口环比改善可持续吗？ 作者 分析师：樊磊 证券研究报告2023年09月08日 ——8月外贸数据点评 事件： 8月中国美元计价的出口同比增速为-8.8%，较上月回升5.7%。季节性调整后，8月出口环比也明显回升。8月出口的改善是基数下降、外需韧性、海外补库存、原材料价格回升等多方面因素共同作用的结果。展望未来，我们认为未来一到两个月，出口的环比改善有望持续，今年后续月份季调之后的出口规模大概率也将保持平稳。此外，8月进口回升，符合我们此前对季调后的进口规模或进入磨底期的判断。 事件点评 8月出口环比回升 8月中国出口同比增速为-8.8%（美元计价，前值-14.5%），降幅较上月明显收窄，好于市场的一致预期（-9.5%），符合我们此前的判断（《出口背后的积极因素——7月外贸数据点评》）。季节性调整以后，8月出口环比较上月明显回升。 分产品来看，季节性调整后，主要出口大类中，轻工产品、高新技术产品出口整体有所反弹，原材料与农产品出口进一步回升，机电产品的出口则与上月大体持平。 分出口对象看，季节性调整后，8月我国除了对日本、欧盟、俄罗斯的出口环比负增长外，对其他主要贸易伙伴的出口都有所改善。 8月出口的环比改善可持续吗？ 8月出口同比降幅收窄，季调环比也明显回升，这是多方面因素综合作用的结果，包括：（1）去年同期基数的下降；（2）外需的韧性；（3）美国进口商补库存；（4）出口价格下行对出口额的影响在边际减弱，7月以来国际大宗原材料价格的回升开始传导到成品油、稀土、集成电路等产品的出口价格。 展望未来，短期来看，我们认为未来的一到两个月，出口的环比改善有望持续。中期而言，对于今年后续的一些月份，我们维持季节性调整后的出口规模基本平稳的判断。考虑到基数下行，这也意味着出口同比增速可能继续回升。当然，更长期来看，在海外经济与政策仍有相当不确定的情况下，我们认为需要密切追踪相关情况并及时对预测进行更新。 进口如期回升 8月以美元计价进口同比增速为-7.3%（前值-12.4%），降幅有所收窄。季节性调整后，进口规模环比增长5.4%，较上月（前值-6.1%）明显反弹，印证了我们此前对季调后的进口规模可能逐步进入磨底期的判断 展望未来，我们预计三季度乃至年底前，内需可能还是面临一定的压力。但我们认为，近期稳增长政策不断推出与加速落地，叠加市场出清的推进，有望对中国经济最终的企稳回升以及进口构成支撑。 风险提示：海外经济与预期不一致，政策与预期不一致 执业证书编号：S0590521120002邮箱：fanl@glsc.com.cn 分析师：方诗超 执业证书编号：S0590523030001邮箱：fangshch@glsc.com.cn 相关报告 1、《失业率超预期上涨，新增非农就业显著下修： ——美国8月非农就业数据点评》2023.09.03 2、《制造业下行压力缓和：——8月PMI数据以及未来经济展望》2023.08.31 宏观经济 宏观点评 1.8月出口环比回升 8月中国出口同比增速为-8.8%（美元计价，前值-14.5%），降幅较上月明显收窄， 好于市场的一致预期（-9.5%），与我们此前对8月以后出口同比有望逐步回升的判断相一致（《出口背后的积极因素——7月外贸数据点评》）。 季节性调整以后，8月出口环比较上月明显回升。 图表1：中国进出口同比增速（美元计价） 资料来源：Wind，国联证券研究所 图表2：中国出口金额（季调） （亿美元）3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 中国出口金额（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所 2.8月出口的结构分析 季节性调整后，主要出口大类中，轻工产品、高新技术产品出口整体有所反弹，原材料与农产品出口进一步回升，机电产品的出口则与上月大体持平。 具体而言，经过季节性调整后： 轻工制造类产品的出口整体有所好转（环比1.6%，前值-3.4%）。 其中，纺织纱线出现了明显的反弹，环比上升9.3%（前值-5.0%），是拉动轻工大类出口回升的主要原因。同时，鞋服箱包等出行相关产品、家具照明等耐用消费品环比在此前的持续回落后有所企稳，环比增速分别为-1.1%、 -0.9%（前值-3.6%、-2.3%），较上月均有明显收窄。 机电产品的出口与上月大体持平（环比-0.2%，前值-7.1%），不同品类间分化明显。 其中，汽车出口在上月的反弹后再度回落，出口金额环比为-6.4%（前值4.2%）；医疗仪器出口也下降0.8%（前值-0.8%）；但是，集成电路出口环比略有回升，环比增长0.1%（前值-3.3%）。 高新技术产品出口在四个月的持续下滑后明显反弹，环比增长2.0%（前值-3.5%）。 原材料出口进一步回升，环比增长2.1%（前值6.5%）。 农产品出口也继续回升，环比增长1.0%（前值1.7%）。 图表3：轻工产品出口金额（季调）图表4：高科技和机电产品出口金额（季调） （亿美元） （亿美元）（亿美元） 230 210 190 170 150 130 110 90 70 2,000 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500 1,400 1,300 1,200 1,100 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 1,000 1000 950 900 850 800 750 700 650 600 550 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2023-04 2023-08 500 出行消费家具等大件耐用品纺织纱线机电产品高新技术产品(RHS) 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 图表5：部分机电产品出口金额（季调）图表6：农产品和原材料的出口金额（季调） （亿美元）（亿美元） （亿美元） 180 160 140 120 100 80 60 40 25100 90 2080 70 1560 50 1040 30 520 10 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 00 汽车集成电路医疗仪器及器械(rhs)农产品原材料 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 分出口对象看，季节性调整后，8月我国除了对日本、欧盟、俄罗斯的出口环比负增长外，对其他主要贸易伙伴的出口都有所改善，具体而言： 对主要转口贸易对象的出口都有所回升。其中，对韩国、东盟的出口环比分别为2.0%、4.7%（前值-3.8%、-2.9%），均较上月明显反弹；对中国香港的出口保持环比正增长（2.6%，前值1.4%），且增速上升。 对美国、欧盟、日本等发达经济体的出口则有所分化。其中，对美国出口大 幅反弹，环比上升8.4%（前值-5.5%）；对欧盟的出口则继续回落，环比下降2.8%（前值-5.5%）；对日本的出口在上月的明显反弹后大幅回落，环比下降-5.4%（前值4.9%）。 对俄罗斯以外新兴经济体的出口有所好转。其中，对巴西的出口明显反弹，环比上升3.0%（前值-15.2%）；对印度的出口也有所回升，环比增长0.7% （前值-0.6%）；但是，上半年表现强势的对俄罗斯的出口则延续了6月开始的下滑趋势，环比下降12.3%（前值-6.4%）； 图表7：对发达国家与地区的出口（季调）图表8：对主要新兴市场国家与地区的出口（季调） 资料来源：Wind，国联证券研究所资料来源：Wind，国联证券研究所 3.8月出口的环比改善可持续吗？ 8月出口同比降幅收窄约6个百分点，季调环比也明显回升，好于市场预期，也符合我们此前的判断（《出口背后的积极因素——7月外贸数据点评》）。微观反馈也显示，近日外贸工厂的忙碌景气水平普遍出现好转的迹象，甚至一些工厂出现了招工困难的现象。 8月出口的改善，是多方面因素综合作用的结果。 首先，去年同期出口基数略低于上月，对8月同比的回升有一定的贡献（约3个百分点）。 其次，外需表现出一定的韧性。 从全球制造业的景气度表现来看，8月摩根大通全球制造业PMI为49.0，较上月（48.6）有所回升，已经好于去年11-12月的水平，显示外需或边际改善。 微观反馈也显示，大中型企业的订单情况在持续改善，不仅在手订单有所增长，新签订单的情况也在进一步改善；近期海外展会的订单情况也较今年3月明显好转。 图表9：全球制造业PMI （%） 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 40 全球:制造业PMI 资料来源：Wind，国联证券研究所 第三，美国进口商补库存的一些活动可能也对中国出口有所提振。 考虑到美国库存已经处于历史低位，补库存需求近期可能有所回暖。微观反馈也显示，一些大型企业对接的海外进口商的补库存活动有所增强。 图表10：美国批发商库存 资料来源：Wind，国联证券研究所 最后，出口价格下行对出口额的影响在边际减弱。 自7月以来，国际大宗原材料价格出现了一定回升。尽管由于外贸从下单到出运需要一定时间，钢材、铝材、肥料等出口价格仍保持负增长，其对出口金额的影响可能还在延续；但成品油、稀土、集成电路等的出口价格已经出现了回升。 图表11：大宗原材料的出口价格 （百美元/吨）（百美元/吨） 2045 1840 1635 1430 1225 10 820 615 410 25 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 00 成品油肥料钢材铝材(rhs) 资料来源：Wind，国联证券研究所 展望未来，我们认为，短期来看，未来的一到