金融期权月报：上证50ETF降波震荡，构建卖跨式组合

五矿期货金融期权月报 上证50ETF降波震荡，构建卖跨式组合 20220909 期权事业部卢品先 lupx@wkqh.cn0755-23375252 从业资格号：F3047321投资咨询号：Z0015541 CONTENTS 1 期权月度概要 ·内容摘要 ·标的行情 金融期权标的上证50ETF（510050）延续空头压力线下弱势震荡，沪深300指数（000300）震荡下行逐渐回落，形成空头压力线下的区间盘整震荡，中证1000指数4月以来超低反弹回暖上升，连续上涨至8月中旬，而后高位回落连续大幅下跌，形成弱势偏空头趋势。 ·期权方面 （1）日均成交量：金融期权在8月份的日均成交量较7月份普遍大幅度减少，除了新上市中证1000股指期权以外，其中上证50ETF期权日均成交量为 182.31万张、沪300ETF期权日均成交量159.86万张，深300ETF期权为24.10万张，沪深300股指期权为9.96万张，中证1000股指期权为4.70万张。 （2）日均持仓量：金融期权在8月份的日均持仓量较7月份小幅下降，而中证1000股指期权大幅增加。其中上证50ETF期权日均持仓量为249.19万张，沪300ETF期权日均持仓量为188.37万张，深300ETF期权日均持仓量为31.42万张，沪深300股指期权日均持仓量为18.51万张，中证1000股指期权日均持仓量为3.72万张。 （3）期权隐含波动率：8月份标的行情中下旬以来主要处于弱势偏空头，金融期权隐含波动率逐渐下降处于降波通道。 （4）持仓量PCR：期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。8月份来看，金融期权持仓量PCR逐渐下降回落的过程，其中上证50ETF期权处于较低的水平。 ·策略与建议 （1）金融期权标的上证50ETF低位盘整震荡，期权隐含波动率处于逐渐回落的降波格局。操作建议，构建卖出宽跨式期权组合策略。 （2）中证1000指数先扬后抑而后不断下降回落，形成上方有压力的弱势偏空头，期权隐含波动率逐渐下行，操作建议，构建卖出认购期权组合策略。 2 标的行情回顾 月度涨跌幅 月度涨跌幅(%） 0.00 -1.00 -0.95 -2.00 -1.87 -1.87 -2.19 -3.00 -4.00 -5.00 -5.15 -6.00 SH50ETFSH300ETFSZ300ETFHS300ZZ1000 从8月份的涨跌幅来看，中证1000指数跌幅较大，主要是行情走势先扬后抑，倒“V”型走势。 上证50ETF跌幅较小，逐渐形成低位弱势区间盘整震荡。 沪深300指数跌幅约2%，处于弱势偏 空头趋势。 图2.1：月度涨跌幅 数据来源：wind，五矿期货期权事业部 标的行情回顾 ·标的行情 （1）上证50ETF（510050）延续两个多月以来的空头下行趋势，8月份以来跌幅减弱，趋势线方向仍向下，形成空头压力线下弱势盘整震荡。 （2）沪深300震荡下行逐渐回落，上方有均线压力。 （3）中证1000指数，从5月份超跌反弹持续上涨3个半月，8月下旬开始，不断大幅下跌会落，跌破一个月以来的低点，形成上方有压力的弱势偏空头趋势。 图2.2上证50ETF（510050）图2.3沪300ETF（510300） 图2.4中证1000指数（000852）图2.5沪深300指数（000300） 数据来源：文华财经，五矿期货期权事业部 2022/06/13 2022/06/16 2022/06/21 2022/06/24 2022/06/29 2022/07/04 2022/07/07 2022/07/12 2022/07/15 2022/07/20 2022/07/25 2022/07/28 2022/08/02 2022/08/05 2022/08/10 2022/08/15 2022/08/18 2022/08/23 2022/08/26 2022/08/31 2022/09/05 2022/09/08 2022/06/13 2022/06/16 2022/06/21 2022/06/24 2022/06/29 2022/07/04 2022/07/07 2022/07/12 2022/07/15 2022/07/20 2022/07/25 2022/07/28 2022/08/02 2022/08/05 2022/08/10 2022/08/15 2022/08/18 2022/08/23 2022/08/26 2022/08/31 2022/09/05 2022/09/08 2022/06/13 2022/06/16 2022/06/21 2022/06/24 2022/06/29 2022/07/04 2022/07/07 2022/07/12 2022/07/15 2022/07/20 2022/07/25 2022/07/28 2022/08/02 2022/08/05 2022/08/10 2022/08/15 2022/08/18 2022/08/23 2022/08/26 2022/08/31 2022/09/05 2022/09/08 2022/06/13 2022/06/16 2022/06/21 2022/06/24 2022/06/29 2022/07/04 2022/07/07 2022/07/12 2022/07/15 2022/07/20 2022/07/25 2022/07/28 2022/08/02 2022/08/05 2022/08/10 2022/08/15 2022/08/18 2022/08/23 2022/08/26 2022/08/31 2022/09/05 2022/09/08 真是波幅ATR 0.12 3.25 0.27 0.24 0.21 0.18 0.15 0.12 0.09 0.06 0.03 0.00 5.25 5.00 4.75 4.50 4.25 4.00 3.75 3.50 3.25 3.00 真实波幅（ATRaverage truerange）：主要应用于了解股价的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 （1）常态化，波幅在3日 最大和3日最小之间波动； （2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情； （3）ATR区间快速放大后 逐渐收窄。 0.10 3.00 0.08 2.75 0.06 2.50 0.04 2.25 0.02 0.00 2.00 上证50ETF(右) 沪300ETF(右) TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 图2.6：上证50ETF真实波幅ATR 图2.7：沪300ETF真实波幅ATR 150 5,250 5,000 4,750 4,500 4,250 4,000 3,750 3,500 3,250 3,000 330 300 270 240 210 180 150 120 90 60 30 0 8,000 7,500 120 7,000 90 6,500 60 6,000 30 5,500 0 5,000 HS300(右) ZZ1000(右) TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 TR_AVG5 TR_AVG10 TR_MIN3 TR_MAX3 图2.8：深300ETF真实波幅ATR 图2.9：中证1000指数真实波幅ATR 数据来源：wind，五矿期货期权事业部 3 期权因子分析 期权市场概要 期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （1）日均成交量 期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。金融期权在8月份的日均成交量较7月份普遍大幅度减少，除了新上市中证1000股指期权以外，其中上证50ETF期权日均成交量为182.31万张、沪300ETF期权日均成交量159.86万张，深300ETF期权为24.10万张，沪深300股指期权为9.96万张，中证1000股指期权为4.70万张。 （2）日均持仓量 期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。金融期权在8月份的日均持仓量较7月份小幅下降，而中证1000股指期权大幅增加。其中上证 50ETF期权日均持仓量为249.19万张，沪300ETF期权日均持仓量为188.37万张，深300ETF期权日均持仓量为31.42万张，沪深300股指期权日均持仓量为 18.51万张，中证1000股指期权日均持仓量为3.72万张。 （3）隐含波动率 期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。8月份标的行情中下旬以来主要处于弱势偏空头，金融期权隐含波动率逐渐下降处于降波通道。 （4）持仓量PCR 持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。8月份来 看，金融期权持仓量PCR逐渐下降回落的过程，其中上证50ETF期权处于较低的水平。 （5）最大未平仓所在的行权价 期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点。一般情况，市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动，行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势。从8月份期权卖方角度来看，金融标的走势的压力点和支撑点有下移的趋势。 日均成交量 日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。 从右图展现，近一年以来，金融期权日均成交量今年6月以来，不断处于下降通道，特别是上证50ETF期权和上证300ETF期权日均成交量下降的比较明显。 350 300 250 200 150 100 50 0 上证50ETF 沪300ETF 深300ETF 沪深300 中证1000 图3.1：日均成交量（万张） 数据来源：wind，五矿期货期权事业部 日均持仓量 日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。 从右图展现，近一年以来，金融期权日均持仓量较为稳定。上证50ETF期权日均持仓量长期维持在250万张以上；沪300ETF期权日均持仓量维持在200万张左右；深300ETF期权日均持仓量较为稳定均低于50万张，沪深300股指期权维持在15万张左右。 此外，金融期权日均持仓量从6月份开始下滑较为明显，但是新上市中证1000股指期权称为亮点，日均持仓量明显上升。表明参与中证1000股指期权的投资者逐渐增加。 图3.2：日均持仓量（万张） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 上证50ETF沪300ETF深300ETF沪深300中证1000 数据来源：wind，五矿期货期权事业部 历史波动率波动率 历史波动率，是基于过去的统计分析得出的，主要用来反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。 历史波动率的算法： （1）从市场上获得标的的时间序列价格（常用日线）。 （2）对于每个时间段，求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数（对数收益率的方 法）。 （3）求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如，每年中有242个交易日，应乘以根号242)，即为历史波动率。 上证50ETF历史波动率锥 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 HV5 HV10 HV20 HV30 HV60 HV120 MAX 0.75 0.50 0.25 MIN NOWHV 2021/09/09 2021/09/17 2021/09/29 2021/10/14 2021/10/22 2021/11/01 2021/11/09 2021/11/17 2021/11/25 2021/12/03 2021/12/13 2021/12/21 202