金融期权月报：上证50ETF升波震荡，卖出跨式组合

五矿期货金融期权月报 上证50ETF升波震荡，卖出跨式组合 20221009 期权事业部卢品先 lupx@wkqh.cn0755-23375252 从业资格号：F3047321投资咨询号：Z0015541 1 期权月度概要 ·内容摘要 ⬥基本面 10月份重点关注中国共产党第二十次全国代表大会，将于2022年10月16日在北京召开。 ⬥标的行情 金融期权标的上证50ETF（510050）延续空头压力线下弱势震荡，沪深300指数（000300）震荡下行逐渐回落，弱势偏空头，中证 1000指数倒”V”型走势，形成一个多月以来的空头下行趋势。 ⬥期权方面 （1）日均成交量：金融期权在9月份的日均成交量除了较8月份沪深300股指期权有所减少，普遍有所增加，其中上证50ETF期权日均成交量为185.17万张、沪300ETF期权日均成交量164.54万张，深300ETF期权为27.40万张，沪深300股指期权为9.68万张，中证1000股指期权为6.50万张。 （2）日均持仓量：金融期权在9月份的日均持仓量ETF期权不同程度增加，而沪深300股指期权有所下降减少。其中上证50ETF期权日均持仓量为264.93万张，沪300ETF期权日均持仓量为196.66万张，深300ETF期权日均持仓量为32.72万张，沪深300股指期权日均持仓量为15.77万张，中证1000股指期权日均持仓量为4.90万张。 （3）期权隐含波动率：9月份标的行情空头压力下弱势向下，金融期权隐含波动率逐渐持续上涨回升。 （4）持仓量PCR：期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看市场的行情。9月份来看，金融期权持仓量PCR逐渐下降回落的过程，其中上证50ETF期权处于较低的水平。 ·内容摘要 ⬥策略与建议 （1）金融期权标的上证50ETF持续下跌后低位盘整震荡，期权隐含波动率反弹上升的升波格局。操作建议，构建卖出宽跨式期权组合策略。 （2）中证1000指数空头持续下行，期权隐含波动率逐渐上升，操作建议，反弹回升后构建卖出认购期权组合策略。 2 标的行情回顾 月度涨跌幅 ⬥从9月份的涨跌幅来看，标的市场主 要行情跌幅均超过5%。 ⬥上证50ETF跌幅相对较小，逐渐形成低位弱势区间盘整震荡。 ⬥沪深300指数跌幅超过6%，处于弱势 偏空头趋势。 ⬥中证1000指数跌幅最深，超过9%，市场行情处于较弱的空头趋势。 图2.1：月度涨跌幅 数据来源：wind，五矿期货期权事业部 ⬥标的行情 （1）上证50ETF（510050）延续两个多月以来的空头下行趋势，9月份下旬以来跌幅减弱，形成空头压力线下弱势盘整震荡。 （2）沪深300震荡下行逐渐回落，上方有均线压力。 （3）中证1000指数，从5月份超跌反弹持续上涨3个半月，8月下旬开始，持续空头下跌，9月以来加速下 图2.2上证50ETF（510050）图2.3沪300ETF（510300） 行，跌破2个月以来的低点，形成空头下行趋势。 图2.4中证1000指数（000852）图2.5沪深300指数（000300） 数据来源：文华财经，五矿期货期权事业部 ⬥真实波幅（ATRaveragetruerange）：主要应用于了解股价的震荡幅度和节奏，在窄幅整理行情中用于寻找突破时机。 （1）常态化，波幅在3日 最大和3日最小之间波动； （2）均线突破上下限则表示市场向上或向下发动行情； （3）ATR区间快速放大后逐渐收窄。 （4）支撑线和压力线有下移的倾向。 图2.6：上证50ETF真实波幅ATR图2.7：沪300ETF真实波幅ATR 图2.8：深300ETF真实波幅ATR图2.9：中证1000指数真实波幅ATR 数据来源：wind，五矿期货期权事业部 3 期权因子分析 ⬥期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （1）日均成交量 期权日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。金融ETF期权在9月份的日均成交量较8月份普遍有所增加，其中上证50ETF期权日均成交量为185.17万张、沪300ETF期权日均成交量164.54万张，深300ETF期权为27.40万张，沪深300股指期权为9.68万张，中证1000股指期权为6.50万张。 （2）日均持仓量 期权日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。金融期权在9月份的日均持仓量较8月份小幅增加，除了沪深300股指期权小幅减少。其中上证50ETF期权日均持仓量为264.93万张，沪300ETF期权日均持仓量为196.66万张，深300ETF期权日均持仓量为32.72万张，沪深300股指期权日均持仓量为15.77万张，中证1000股指期权日均持仓量为4.90万张。 （3）隐含波动率 期权隐含波动率反映的是投资者对市场行情的波动预期，维持在一定范围波动，存在均值回复特性。9月份标的行情中下旬以来主要处于弱势偏空头加速下行，金融期权隐含波动率处于上升通道的升波格局。 ⬥期权市场分析，研究期权市场主要是从以下几个方面进行分析： （4）持仓量PCR 持仓量PCR用来判断市场情绪，是一个反映市场行情未来方向趋势的指标。期权持仓量PCR为1.00时，一般认为是市场行情的多空分界线。9月份来看，金融期权持仓量PCR逐渐下降回落的过程，均处于叫低迷位置。 （5）最大未平仓所在的行权价 期权最大未平仓所在的行权价是站在期权卖方的角度分析市场行情所在的压力点和支撑点。一般情况，市场行情在认购和认沽最大持仓量所在的行权价之间波动，行权价上移或者下移表明市场将会出现上涨或下跌趋势。从9月份期权卖方角度来看，金融标的走势的压力点和支撑点有下移的趋势。 ⬥日均成交量反映的是期权买方市场的活跃程度。 从右图展现，近一年以来，金融期权日均成交量今年6月以来，不断处于减少下降，特别是上证50ETF期权和上证300ETF期权日均成交量下降的比较明显，而中证1000股指期权则有上升的倾向 图3.1：日均成交量（万张） 数据来源：wind，五矿期货期权事业部 ⬥日均持仓量反映的是期权卖方市场的稳定程度。 从右图展现，近一年以来，金融期权日均持仓量较为稳定。上证50ETF期权日均持仓量长期维持在250万张以上；沪300ETF期权日均持仓量之间下降低于200万张；深300ETF期权日均持仓量较为稳定均低于50万张，沪深300股指期权维持在15万张左右。 此外，金融期权日均持仓量从6月份开始下滑较为明显，但是中证1000股指期权称为亮点，日均持仓量连续两个月处于上升通道，表明中证1000股指期权参与率增加。 图3.2：日均持仓量（万张） 数据来源：wind，五矿期货期权事业部 ⬥历史波动率，是基于过去的统计分析得出的，主要用来反映标的价格过去的波动，主要是用来预测未来的波动水平。历史波动率的算法： （1）从市场上获得标的的时间序列价格（常用日线）。 （2）对于每个时间段，求出该时间段末的股价与该时段初的股价之比的自然对数（对数收益率的方法）。 （3）求出这些对数值的标准差，再乘以一年中包含的时段数量的平方根(如，每年中有242个交易日，应乘以根号 242)，即为历史波动率。 ⬥上证50ETF（510050）历史波动率： ⬥去年以来处于较低水平，今年3月以来快速拉升后，逐渐下降回落，8月以来处于低位水平震荡。 ⬥沪市300ETF（510300） 历史波动率： ⬥去年下半年至今年3月维持在10-20%之间波动，今年3月中旬急速上涨，逐渐下降回落处于下降通道。 ⬥当前处于行情向下的低 位波动。 ⬥中证1000指数（000852）历史波动率： ⬥相对于上证50ETF和沪深300指数，中证1000指数的波动上限更高。 ⬥8月以来中证1000指数历 史波动率处于逐渐向上的升 波格局。 ⬥隐含波动率 隐含波动率是根据期权的价格和一些参量如：标的价格、行权价、到期时间、利率带入期权定价理论模型反推出来 得到的波动率数值。 期权的隐含波动率可以相当于股票的市盈率。股票的市盈率越高，代表市场交易者对该股票的风险偏好越高，估值越高。期权的隐含波动率也是如此，对于期权投资者，当他们心中觉得标的资产未来的风险度会变高时，他们就会提高对隐含波动率的估计，从而提高了对期权的定价。因此，我们可以把期权的隐含波动率比喻成是期权的“市盈率”。 期权隐含波动率的应用 （1）应用历史波动率预估隐含波动率； （2）成交量加权平均构建隐含波动率指数。 ⬥期权隐含波动率构建与应用 （1）构建隐含波动率：应用主力月份的合约隐含波动率和成交量加权平均，得到期权的隐含波动率，按照时间序列连起来得到 隐含波动率走势图； （2）算数平均值：取隐含波动率的算数平均值（一般用20天），得到中轨； （3）轨道线：按照平均值上下一倍标准差得到上下轨道线。 （4）一般下，隐含波动率在上下轨之间波动，若隐含波动率突破上轨或跌破下轨，则隐含波动率处于相对高位或相对低位，有 回归均线的趋势。 2022-03-29 2022-04-07 2022-04-14 2022-04-21 2022-04-28 2022-05-10 2022-05-17 2022-05-24 2022-05-31 2022-06-08 2022-06-15 2022-06-22 2022-06-29 2022-07-06 2022-07-13 2022-07-20 2022-07-27 2022-08-03 2022-08-10 2022-08-17 2022-08-24 2022-08-31 2022-09-07 2022-09-15 2022-09-22 2022-09-29 2022-03-29 2022-04-07 2022-04-14 2022-04-21 2022-04-28 2022-05-10 2022-05-17 2022-05-24 2022-05-31 2022-06-08 2022-06-15 2022-06-22 2022-06-29 2022-07-06 2022-07-13 2022-07-20 2022-07-27 2022-08-03 2022-08-10 2022-08-17 2022-08-24 2022-08-31 2022-09-07 2022-09-15 2022-09-22 2022-09-29 2022-03-29 2022-04-07 2022-04-14 2022-04-21 2022-04-28 2022-05-10 2022-05-17 2022-05-24 2022-05-31 2022-06-08 2022-06-15 2022-06-22 2022-06-29 2022-07-06 2022-07-13 2022-07-20 2022-07-27 2022-08-03 2022-08-10 2022-08-17 2022-08-24 2022-08-31 2022-09-07 2022-09-15 2022-09-22 2022-09-29 2022-03-29 2022-04-07 2022-04-14 2022-04-21 2022-04-28 2022-05-10 2022-05-17 2022-05-24 2022-05-31 2022-06-08 2022-06-15 2022-06-22 2022-06-29 2022-07-06 2022-07-13 2022-07-20 2022-07-27 2022-08-03 2022-08-10 2022-08-17 2022-08-24 2022-08-31 2022-09-07 2022-09-15 2022-09-22 2022-09-29 期权隐含波动率 图3.5：上证50ETF期权隐含波动率 图3.6：沪300ETF期权隐含波动率 50 ⬥从左图可以看出，9 月份以来，随着金融期 45 40 35 3