橡胶月报：橡胶底部震荡偏多思路对冲操作

五矿期货橡胶月报 橡胶底部震荡偏多思路对冲操作 20220909 能源化工组张正华zhangzh@wkqh.cn0755-23375333 从业资格号：F270766投资咨询号：Z0003000 橡胶要点小结：底部震荡偏多思路对冲操作 •需求：行业如何？轮胎厂开工率%54.01(-4.04)（20220909） 山东轮胎厂正常，短期中性。 •供应：正常预期。 •库存：截至2022年9月2日，上期所天然橡胶库存288790（1908）吨，仓单262270（810）吨。20号胶库存67596（-1462）吨，仓单59412（-1380）吨。9月9日数据因假日原因暂缺。 •小结： RU橡胶价格低。虽然弱势创新低，我们判断向下空间不大，我们主观判断做空性价比差，我们不会推荐做空。 我们理解，主要上涨驱动是超跌反弹和季节性利多因素。 由于泰国7-11月台风季节，容易引发天气利多。各地物流因为疫情管控逐步解除，需求转好；旧全乳出库后，胶农囤货待涨。 我们看涨橡胶。 我们担心宏观交易衰退预期，其他商品较大下跌风险容易带跌橡胶。(价格反弹并未消除衰退预期)所以我们考虑多RU2301空NR主力。积极的投资者，可带止损短多RU2301。 我们目前的推荐是，保守思路，加强对冲和风控。 公众号五矿微服务，每日早晨有最新版的五矿行情早知道，里面有各个品种最新的产业链动态和观点，包括橡胶早评。及时性较强。欢迎参考。 注释： 后面几十页的数据，一般投资者可泛读，有兴趣深入研究的可以精读。 周报主要更新产业链数据，制表数据量大。有时候出差调研途中，周报会延迟或取消。 另外周报上的观点更新比较慢，如果需要关注我们的观点的最新更新，可以微信关注五矿期货微服务公众号，每天早上开盘前有我们各品种的最新观点和关键数据更新。 （本页开工率数据来源于卓创，和WIND数据小有区别，趋势相同，差别不大。） 全乳胶评估 全乳胶基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 胶农毛利润率测算 产量（万吨） 需求 轮胎厂开工率（%） 库存（万吨） 数据 -1740 -5% 1382 54.01(-4.04) 本周暂缺 多空评分 0 2 0 0 0 简评 对复合胶升水偏低。 胶农亏本 产能大，产量没有大增 景气震荡预期 库存变化不大 小结 橡胶供应预期平稳。需求国内有转好预期，国外有转差预期。轮胎厂开工率正常。对胶价不悲观。全乳价格偏低。RU01点位参考12200-13900。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。价格下跌宏观主导，反弹为空头离场导致。与基本面关系小。建议做好对冲。 20号胶评估 20号胶基本面评估 估值 驱动 基差 胶农毛利润率测算 产能/产量 需求 库存 数据 -183 7% 1382 54.01(-4.04) 本周暂缺 多空评分 0 1 0 0 0 简评 略高 价格偏低 产能大，产量没有大增 景气震荡预期 库存变化不大 小结 东南亚迎来高产期。橡胶供应预期平稳。需求国内有转好预期，国外有转差预期。轮胎厂开工率正常。对胶价不悲观。NR点位参考9200-11500。上涨的条件是：超跌反弹。季节性需求好转。价格下跌宏观主导，与基本面关系小。建议做好对冲。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 带止损短多 1.5：1 1.5个月 超跌反弹叠加季节性反弹 中性 套利 多RU2301空RU2209 1.2：1 2个月 沪胶供应季节性和停割预期 较高 橡胶主力季节性 图1：橡胶主力季节性(元/吨）图2：沪胶/日胶比值季节性 25000 20172018201920202021橡胶主力202220172018201920202021沪胶/日胶2022 80 75 20000 70 15000 65 1000060 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 55 50 45 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 橡胶维系了一贯的季节性，上半年容易跌。 2018，2019，2020跌的比较早。 2017和2021跌的早一些。 2022日胶高主要是日元贬值因素。 沪胶对20号胶升水 图3：沪胶对20号胶升水图示(不含增值税)(元/吨）图4：沪胶对20号胶升水图示(含增值税)(元/吨） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20172018201920202021沪胶/1.09-20号胶2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20172018 20192020 2021沪胶-20号胶*1.132022 -500 -5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 -1000 沪胶/原油季节性 图5：沪胶期货主力/上海原油期货主力图6：20号胶期货主力/上海原油期货主力 20172018 20192020 202120号胶/新加坡标胶2022 80 75 70 65 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 20172018 20192020 2021新烟片期升水新标胶期2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 沪胶/SICOM标胶 图7：沪胶/SICOM标胶季节性图8：20号胶/SICOM标胶季节性 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 20172018201920202021沪胶/新加坡标胶2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018 20192020 202120号胶/新加坡标胶2022 80 75 70 65 60 55 50 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 基本正常，无特殊值和关注值。 9月上旬橡胶下跌，可能主要由SICOM标胶异常快速下跌所导致。市场可能在交易欧美衰退预期导致的需求下降。 胶/铜和胶/原油 图9：沪胶/沪铜期货比值季节性图10：沪胶/布伦特原油期货比值季节性 20172018201920202021胶/铜202220172018201920202021胶/布原油2022 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 供给侧改革 图11：橡胶/螺纹比值季节性图12：橡胶/铁矿比值季节性 20172018201920202021胶/螺纹2022 7 6 5 4 3 2 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021胶/铁矿2022 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 橡胶和股指 图13：橡胶/上证比值季节性图14：橡胶/创业板比值季节性 20172018201920202021胶/上证202220172018201920202021RU/创业板综2022 810 79 68 57 6 4 5 34 23 12 01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 中游轮胎厂开工率 图15：全钢轮胎开工率%图16：半钢轮胎开工率% 20172018201920202021全钢胎2022 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021半钢胎2022 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 商用车销量-对应国内需求 图17：货车销量(辆）图18：商用车销量(辆） 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 20172018201920202021货车销量202220172018201920202021商用车2022 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 货车胎出口-国外需求 图19：货车胎出口(吨）图20：货车胎出口（千条） 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20172018201920202021货车胎出口吨2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 20172018201920202021货车胎出口2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 橡胶进口 图21：橡胶进口（天然+合成）(万吨）图22：标准橡胶进口（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2017 2018 2019 2020 2021 橡胶进口2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20172018201920202021标胶2022 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图21橡胶进口数据，数据源最新更新到2021年12月。原因可能是不再披露。 橡胶进口=天然+（合成+混合）。 2020年疫情后，很多进口数据不再更新，进口可分析性下降。 橡胶产业链图示 70% 34% 泰南 泰国 胶乳胶块 其他 24% 印尼 橡胶终端应用国别 30% 10% ANPRC其他 14% 非ANRPC 10% 越南 5% 中国 24% 其他 70% 轮胎 乳胶制品 鞋 力车胎 其他 24% 中国 26% 美国 23% 欧+非 21% 其他 8% 8% 6% 8% 橡胶割胶季节性 3月中 11月中 4月初 4月中 4月中 12月中 5月初 5月 5月6月 中国云南中国海南越南 泰国北部泰国南部马来西亚印尼棉兰印尼巨港 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 开割割胶期 开始停割 停割期 沪胶指数涨跌季节性 青岛橡胶库存 日期 青岛保税库存 青岛一般贸易库存 青岛合计 保税变化 贸易变化 青岛变化 20220429 11.17 29.59 40.76 -0.15 -1.81 -1.96 20220514 10.9 28.74 39.64 -0.27 -0.85 -1.12 20220521 10.91 29.74 40.65 0.01 1 1.01 20220528 10.87 29.99 40.86 -0.04 0.25 0.21 20220603 10.6 29.63 40.23 -0.27 -0.36 -0.63 20220610 10.54 28.92 39.46