爱奇艺：会员收入态势良好，连续实现季度盈利

公司研究|中报点评 增持（维持） 爱奇艺IQ.O 股价3.28美元 52周最高价/最低价1.86/10.37美元 会员收入态势良好，连续实现季度盈利 ——爱奇艺（IQ.O）2Q22中报点评 目标价格5.14美元 总股本/流通股（亿股）60.29/29.88 美股市值（亿美元）30.58 公司Q2营收66.57亿元，连续两个季度实现非公认会计准则的营业利润，首次实现正向经营现金流。公司Q2毛利率21.16%，同比上升11.44pp，环比上升3.11pp。GAAP归母净利润-2.14亿，Non-GAAP归母净利润0.78亿，21年同期值分别为-13.97亿和-10.65亿。 会员服务态势良好：公司Q2会员服务收入为42.85亿元，同比增长7.32%，环比下降4.17%。主要由于推出了各种提升用户体验的优质内容，并继续完善运营以提高货币化能力，使得ARM值提升。 广告收入表现疲软：公司Q2在线广告收入11.94亿元，同比减少34.60%，环比下降10.73%。主要由于宏观经济环境充满挑战、疫情卷土重来以及公司推出的综艺节目数量减少的策略。 内容分发业务同比下降：Q2内容分发收入4.79亿，同比减少30.33%，环比下降23.45%。主要由于本季度爱奇艺现金交易和易货交易的价值下降。 公司会员服务业务或持续保持稳定增长状态，广告收入预期仍受到宏观经济和疫情因素的影响。综艺方面，《中国说唱新巅峰》等Q2保持高关注，22Q3已上线的 《做家务的男人第四季》、《嗨放派2》等综艺也受到较高的市场关注。剧集上，Q2《祝卿好》、《暗夜行者》、《特战荣耀》等剧集取得较大成功，22Q3已播剧 《苍兰诀》、《天才基本法》等也取较高市场热度。预期未来优质内容持续推出和运营策略的调整将继续驱动ARPPU提升。我们预计公司2022~2023年的营业收入分别为287.59亿元和297.27亿元（22~23年原预测值为326.54亿、355.40亿 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 报告发布日期2022年09月09日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 吴丛露wuconglu@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860520020003香港证监会牌照：BQJ931 詹博021-63325888*3209 zhanbo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521110001 崔凡平021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 元，因22Q2年营收低于预期，并考虑到公司仍持续受到宏观环境的影响，我们降低预期），根据可比公司调整后2023年P/S均值1.03X，汇率值为6.91，目标价为5.14美金/ADS，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、行业监管风险、广告收入不及预期。 会员业务增速良好，广告业务承压：爱奇艺（IQ）2021年Q3财报点评 净亏损进一步收窄，会员收入短期承压： ——爱奇艺（IQ）2020年Q3财报点评暑期内容有序排播，预期会员业务与广告业务环比增长：——爱奇艺（IQ）2020年Q3财报前瞻 2021-12-05 2020-11-25 2020-10-27 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 29,707 30,554 28,759 29,727 31,416 同比增长(%) 2.46% 2.85% -5.88% 3.37% 5.68% 营业利润(百万元) -6,041 -4,479 294 782 2,282 同比增长(%) -34.75% -25.85% -106.57% 165.98% 191.74% 归属母公司净利润(百万元) -7,038.4 -6,169.6 -863.1 -536.8 1,002.9 同比增长(%) -31.82% -12.34% -86.01% -37.80% -286.83% 每股收益（元） -1.36 -1.11 -0.14 -0.09 0.17 毛利率(%) 6.1% 10.0% 18.5% 19.1% 23.8% 净利率(%) -23.7% -20.2% -3.0% -1.8% 3.2% 净资产收益率(%) -74.5% -108.8% -17.1% -11.9% 18.2% 市盈率（倍） -2.56 -3.14 -24.36 -39.17 20.97 市净率（倍） 2.23 3.71 4.18 4.67 3.82 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 一、Q2营收66.57亿元，连续实现盈利4 1.1、营收：会员服务态势良好4 1.2、成本：Q2成本52.48亿元，同比、环比下降明显4 1.3、毛利：Q2毛利率21.16%，同比大幅上升5 1.4、费用：Q2三费环比、同比均大幅下降6 1.5、Q2连续实现季度盈利，现金流改善明显6 二、Q2会员服务收入42.85亿元，同比持续改善7 2.1、Q2爱奇艺订阅会员数0.98亿，同比、环比均有减少8 2.2、Q2ARPPU同比实现大幅增长10 三、Q2广告收入11.94亿元，品牌广告业务持续疲软12 四、Q2内容分发收入4.79亿元，环比、同比有显著下降15 五、盈利预测与投资建议16 5.1盈利预测16 5.2投资建议18 六、风险提示18 图表目录 图1：公司营收情况（亿）4 图2：爱奇艺营业成本变化（亿）5 图3：爱奇艺内容成本变化（亿）5 图4：爱奇艺毛利、毛利率变化（亿）6 图5：爱奇艺费用率变化6 图6：爱奇艺净亏损变化（亿）7 图7：爱奇艺会员服务收入变化（亿）8 图8：爱奇艺订阅会员数变化（百万）8 图9：爱奇艺MAU变化（亿）9 图10：爱奇艺付费率变化9 图11：爱奇艺电视剧热度、综艺热度和总热度季度对比10 图12：爱奇艺ARPPU变化10 图13：22Q2四大平台上新剧集&综艺部数（部）10 图14：爱奇艺广告服务收入季度对比（亿）12 图15：爱奇艺综艺广告品牌主数量季度对比14 图16：爱奇艺综艺广告时长季度对比（秒）14 图17：爱奇艺内容分发收入变化（亿）15 表1：爱奇艺22年Q2-Q4部分剧集排播表11 表2：爱奇艺22年Q2-Q4综艺排播表13 表3：4月-6月景气指数TOP30中爱奇艺版权转分销剧15 表4：7月景气指数TOP30中爱奇艺版权转分销剧16 表5：核心假设及盈利预测变动分析表16 表6：主要财务数据变动分析表17 表7：可比公司PS估值（2022.9.8收盘价，USD/RMB=6.91）17 一、Q2营收66.57亿元，连续实现盈利 1.1、营收：会员服务态势良好 公司Q2实现营收66.57亿元，同比下降12.51%，环比下降8.53%。同比和环比下降主要系Q2 广告服务和内容分发收入均有显著下滑。 图1：公司营收情况（亿） 营业收入(亿）同比环比 85.0020% 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 数据来源：公司公告，东方证券研究所 15% 15% 9% 7% 4% 7% 4% 7% 6% 4% 4% 2% 1% 2% 3% 0% -2% -3%-3% -1% -5% -1% -3% 9% 71.1073.9774.9776.5074.1271.8874.5879.6876.0875.8973.8972.7766.57 -9%-13% - 10% 5% 0% -5% -10% -15% 会员服务：收入42.85亿元，同比增长7.32%，环比下降4.17%。同比实现增长主要由于推出了各种提升用户体验的优质内容，并继续完善运营以提高货币化能力，使得ARM值提升。 广告服务：收入11.94亿元，同比减少34.60%，环比下降10.73%。主要由于宏观经济环境充满挑战、疫情卷土重来以及公司推出的综艺节目数量减少的策略。 内容分发：收入4.79亿元，同比减少30.33%，环比下降23.45%。主要由于本季度爱奇艺现金交易和易货交易的价值下降。 1.2、成本：Q2成本52.48亿元，同比、环比下降明显 Q2营业成本52.48亿元，同比减少23.60%，环比下降12.01%。自2021年Q4，营业成本一直保持下降的趋势，减少的主要原因系爱奇艺调整公司策略。 图2：爱奇艺营业成本变化（亿） 营业成本同比增长 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 39% 56% 88% 50% 14% 7% 9% -7% -2% 1% -14%-10% 10% -4% -16% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 10.0 -22% -24% 0.0 61.176.685.272.869.881.879.179.068.363.667.971.168.770.365.159.652.5 -40% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 减少部分自研项目的投放使得内容成本同比较少了24%，以及经营效率的提高，使得营业成本也有大幅下降。 图3：爱奇艺内容成本变化（亿） 营业成本同比增长 90.0 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 39% 56% 88% 50% 14% 7%9% -7% -2% 1%10% -4% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20.0 -14%-10% -16%-24%-20% 10.0 0.0 61.176.685.272.869.881.879.179.068.363.6-6272.%971.168.770.365.159.652.5 -40% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.3、毛利：Q2毛利率21.16%，同比大幅上升 Q2爱奇艺毛利14.1亿元，毛利率21.16%，同比上涨11.44pp，环比增加3.11pp。主要系爱奇艺实施的组织结构优化、内容运营精细化、加强运营宣传等降本增效措施，取得显著成效。此外，过去四个季度爱奇艺的毛利率持续边际改善，并在22Q2达到历史新高，体现了公司运营效率不断提升。 图4：爱奇艺毛利、毛利率变化（亿） 毛利毛利率 20.0 15.0 10.0 8%8.211% 8.611%7.410% 21% 13.114.1 18% 8.812% 25% 20% 15% 10% 5.0 0.0 1.32% 5.8 6.79% 5.67% 5% 0% 19Q21 12 0Q 9Q4 9Q3 - -6% 1-32%0Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 -5% -5.0 -10.0 -4.2 11% -7.8 -2.5 -10% -15% 数据来源：公司公告，东方证券研究所 1.4、费用：Q2三费环比、同比均大幅下降 Q2研发费用4.82亿元，同比下降28.72%，环比上升1.51%。同比大幅下降系员工薪酬费用的减少。 Q2销售、行政及一般费用8.01亿元，同比下降32.42%，环比上升7.49%。同比显著下降主要由于营销费用、员工薪酬费用和股权激励费用的减少。 图5：爱奇艺费用率变化 销售行政费率研发费率 9.2% 9.5% 9.5%8.9% 9.0% 9.3%8.9% 8.4% 8.9%9.0%