银行：8月企业信贷景气回升，政府债拖累社融

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2022年09月09日 8月企业信贷景气回升，政府债拖累社融 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 4%-2%-7%-13%-18% -24% 2021/092021/122022/032022/06 银行沪深300 分析师：刘志平邮箱：liuzp1@hx168.com.cnSACNO：S1120520020001分析师：李晴阳邮箱：liqy2@hx168.com.cnSACNO：S1120520070001 银行 事件概述： 央行公布8月金融和社融数据：8月新增人民币贷款1.25万亿 元，同比多增390亿元；人民币存款增加1.28万亿元，同比少增926亿元；M2增速12.2%，同环比分别提高4pct和0.2pct；M1增速6.1%，同比提高1.9pct，环比降低0.6pct。8月新增社融2.43万亿元，同比少增5571亿元，月末余额增速10.5%。 分析与判断： ►8月企业贷款量增结构优，信贷投放同环比修复 8月新增人民币贷款1.25万亿元，同比微幅多增390亿元略好于 市场预期，贷款余额增速10.9%，同环比分别降低1.2和 0.1pct，整体相较7月情况有所改善，企业端投放修复：1）居 民贷款：8月新增4580亿元，同比少增1175亿元，主要是中长 贷增量2658亿元，同比仍有1600亿元左右缺口，但环比弱复苏，与地产销售数据相符；同时各地加大消费刺激力度下，居民短贷新增近2000亿元，同比多增约400亿。2）企业贷款：8月 新增8750亿元，较7月显著回升的同时，低基数下同比多增超 1787亿元，主要是中长期贷款同比多增超2100亿元拉动，短贷同比少减，且票据增量回落、同比少增，整体对公端量增且结构改善。 归因来看，虽然8月疫情散发等因素对融资有影响，但托底政策落地更快、力度更强。包括LPR报价在政策利率牵引下再度下行，地产方面地方性的政策松动和强化“保交楼”指引，以及前期3000亿元政策金融工具在8月底完成投放；8月22日金融机构货币信贷形势分析座谈会强调“保持贷款总量增长的稳定性”等。结合高频指标看，8月制造业PMI录得49.4%，虽仍低于临界点，但环比回升0.4pct；8月最后一周转贴现利率明显回升，一定程度上也反映了票据冲量动力弱化、信贷投放转暖。供给端强支撑也是全年贷款增量保持稳健的保障。 ►政府债拖累社融，信贷和表外提供主要支撑 8月新增社融2.43万亿元，同比少增5571亿元，余额增速延续回落0.2pct至10.5%。结构上信贷有所恢复的情况下，主要是政府债和企业债净融资减少拖累：1）8月政府债新增仅3045亿元，受发行节奏错位影响，较上年高点有约6700亿元的缺口， 也是社融增速下行的主要拖累；企业债走弱，净融资1148亿 元，高基数下同比少增3500亿元。2）表外融资（委贷+信托贷 款+未贴现汇票）总体新增4768亿元，较上年同期的负增显著多 增超5800亿元，主因票据承兑量快增但贴现减少下，未贴现承 兑汇票贡献较多增量，以及委贷新增1755亿元也为近5年单月 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 增量新高。3）人民币贷款恢复同比小幅多增587亿元，是8月社融主要支撑。后续社融增速或仍呈小幅回落趋势，但监管督促专项债资金使用、加快项目建设形成实物工作量，有助于提振配套融资上量。 ►M2增速上行，M1M2剪刀差负向走阔 8月信贷投放修复下，货币扩张速度回升，M2增速12.2%，同环比分别提高4pct和0.2pct；M1增速环比降低0.6pct至6.1%，致M1M2剪刀差负向略有走阔，资金活化程度有所降低，企业经营活跃度有待改善。 8月存款总量增1.28万亿元，基本持平上年同期（略少增约900亿元），延续住户和企业存款同比多增，而加快支出下、财政和非银存款同比多减的格局。 投资建议： 总体8月金融数据反映了融资层面有一定的积极因素，包括8月信贷投放形势改善，主要来自政策引导支持下、企业端景气度回升，量增结构优，居民中长贷仍疲弱、但短贷投放也同环比修复；社融增速下行主要受政府债发行错位拖累，但委贷和未贴现票据等表外项目、以及信贷提供支撑。后续来看，近期国常会部署稳经济一揽子政策接续，经济修复节奏有不确定性、但是缓慢趋势向上的过程。 投资方面，目前板块整体0.55倍左右PB、为底部估值水平，具备一定性价比和防御属性，融资供需环境的改善有望提振市场预期、助力估值修复。个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。 风险提示 1、经济修复幅度和节奏不及预期； 2、个别银行的重大经营风险等。 分析师与研究助理简介 刘志平：华西证券银行首席分析师，上海财经大学管理学硕士学位，研究领域主要覆盖银行、金融行业。从业经验十多年，行业研究深入，曾任职于平安证券研究所、国金证券研究所、浙商证券研究所。 李晴阳：华西证券银行分析师，华东师范大学金融硕士，两年银行行业研究经验，对监管政策和行业基本面有深入研究，曾任职于平安证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。