半年报点评：全面完成降杠杆目标，新产能建设稳步推进

——半年报点评 公司发布中报：上半年实现营收 142.96 亿元，实现归母净利润 103.28 亿元，实现扣非归母净利润92.81 亿元。公司22Q2 实现营收90.38 亿元，同比+525%，环比+72%；实现归母净利润 70 亿元，同比+1998%，环比+110%；实现扣非归母净利润 64.47 亿元，同比+3517%，环比+128%。 财务数据方面：①上半年确认联营公司 SQM 投资收益约 23.26 亿元；②确认参股公司 SES 因被动稀释导致长期股权投资被动处置所产生的投资收益约12.07 亿元；③因领式期权交割处置部分 SQM B 类股产生处置长期股权投资的投资收益 7.33 亿元；④领式期权公允价值变动及处置损益-8.9 亿元；⑤截至半年报，公司资产负债率为 45.55%；截至 7 月末，资产负债率降低至约28%(未经审计)，全面完成降杠杆目标。 公司推出《2022 年度员工持股计划(草案)》：①拟回购 A 股普通股股票用于员工持股计划，回购资金总额不低于 1.36 亿元且不超过 2 亿元，回购股份的价格不超过 150 元/股(含)；②公司参与员工持股计划的总人数不超过 240人(不含预留部分人数)，其中公司董监高共计 9 人；③本计划受让公司回购股票的价格为 0 元/股，且设置了 36 个月的锁定期安排；④公司业绩考核：截止 2024 年公司锂化工产品产能合计达到 9 万吨 LCE。 公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进 资源端：格林布什锂矿现有年产 162 万吨锂精矿产能，未来总产能要达到 210万吨/年以上。公司间接持有格林布什锂矿 26.01%股权，但仍掌握着该矿的控制权。另外，公司正在就重启四川雅江措拉锂矿建设进行可行性研究。 产品端：公司目前在国内有 3 个生产基地，锂盐产能合计约为 4.48 万吨。 另外澳大利亚奎纳纳项目一期年产 2.4 万吨电池级氢氧化锂生产线已进入试生产阶段；遂宁安居年产 2 万吨电池级碳酸锂生产线正在建设中。 投资端：公司目前持有 SQM 21.90%股权。SQM 现有年产 12 万吨碳酸锂产能，预计今年下半年碳酸锂产能将增加到 18 万吨。SQM 2021 年碳酸锂销量约10.11 万吨，今年全年销量预期由原来的 14 万吨 LCE 上调至 14.5 万吨 LCE。 风险提示：项目建设进度不达预期；锂矿和锂盐产品产销量不达预期。 投资建议：维持 “买入”评级。 上调盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 460.67/503.05/472.48亿元，同比增速 501.1%/9.2%/-6.1%；归母净利润分别为 211.00/218.58/220.87 亿元，同比增速 915.0%/3.6%/1.0%；摊薄 EPS 分别为 12.86/13.32/13.46 元，当前股价对应 PE 为 8.9/8.6/8.5X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 22H1 实现归母净利润 103 亿元，22Q2 实现归母净利润 70 亿元 公司发布中报：上半年实现营收 142.96 亿元，同比+508%；实现归母净利润 103.28亿元，同比+11937%；实现扣非归母净利润 92.81 亿元，同比+47868%。公司 22Q2实现营收 90.38 亿元，同比+525%，环比+72%；实现归母净利润 70 亿元，同比+1998%，环比+110%；实现扣非归母净利润 64.47 亿元，同比+3517%，环比+128%。总体上公司实际业绩处于此前业绩预告约中值水平。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 财务数据方面：①上半年确认联营公司 SQM 的投资收益为 23.26 亿元；②上半年确认参股公司 SES 因被动稀释导致长期股权投资被动处置所产生的投资收益约12.07 亿元为非经常性损益；③因领式期权交割处置部分 SQM B 类股产生的处置长期股权投资的投资收益 7.33 亿元；④领式期权公允价值变动及处置损益-8.9亿元；⑤截至半年报，公司资产负债率为 45.55%；截至 7 月末，公司资产负债率降低至约 28%(未经审计)，全面完成降杠杆目标；⑥截至半年报，公司货币资金44.05 亿元，环比 Q1 增加 77.19%；存货 15.04 亿元，环比 Q1 增加 35.62%。 图3：公司资产负债率变化 图4：公司期间费用率变化 公司推出《2022 年度员工持股计划(草案)》：①公司拟回购 A 股普通股股票用于员工持股计划，回购资金总额不低于 1.36 亿元且不超过 2 亿元，回购股份的价格不超过 150 元/股(含)，预计回购股份占公司总股本的 0.06%-0.08%；②公司参与员工持股计划的总人数不超过 240 人(不含预留部分人数)，其中公司董监高共计9 人；③本计划受让公司回购股票的价格为 0 元/股，且设置了 36 个月的锁定期安排；④公司业绩考核条件为：截止 2024 年公司锂化工产品产能合计达到 9 万吨LCE。本计划有助于公司可持续发展的需要及不断吸引人才和留住优秀人才。 公司手握全球最优质锂资源，冶炼端产能稳步推进 公司以前瞻的眼光，战略性布局中国、澳大利亚和智利的优质资源，建设打造规模领先、技术先进的锂化合物生产基地，并凭借垂直一体化全球产业链优势致力于实现“夯实上游、做强中游、渗透下游”的长期发展战略，已携手全球战略合作伙伴推动电动汽车和储能产业实现锂离子电池技术的长期可持续发展，力争成为有全球影响力的能源变革推动者。 资源端，公司以西澳大利亚格林布什锂矿为资源基地，且以四川雅江措拉锂矿为资源储备。格林布什锂矿随着尾矿库项目建成投产，锂精矿产能从 134 万吨/年扩大到 162 万吨/年。IGO 公告显示，格林布什 22Q1/Q2 锂精矿产量分别为 27.0/33.8万吨，Q2 产量环比增加约 25%；另外，格林布什化学级锂精矿上半年包销价格为1770 美金/吨 FOB，预计下半年包销价格将提升至 4187 美金/吨 FOB。另外，格林布什还有 2 个扩产规划：1）CGP3 预计将于今年启动建设，预计将于 2025 年建造完工，将新增年产 52 万吨化学级锂精矿产能；2）CGP4 预计将于 CGP3 项目后再启动，也是新增年产 52 万吨化学级锂精矿产能。从长期角度来看，格林布什锂矿产能有望达到 266 万吨/年，折合约 35 万吨 LCE。天齐锂业在引入 IGO 作为战略投资者之后，间接持有格林布什锂矿 26.01%的股权，但仍掌握着格林布什锂矿的控制权，能 100%满足公司现有锂盐产能的生产需求，并且为未来锂盐产能的扩张提供了坚实的原料保障。 公司拥有四川雅江措拉锂矿开采权，全资子公司盛合锂业于 2012 年 4 月 6 日取得原四川省国土厅颁发的采矿许可证。公司正在就重启雅江措拉锂辉石矿采选一期工程选厂进行可行性研究，该项目建成后，有利于进一步加强公司的资源保障能力，提升公司生产原料供应链的稳定性。 表1：公司核心控制锂矿项目资源量和储量数据 产品端，公司目前在国内有 3 个生产基地，其中四川射洪生产基地产能是 2.4 万吨/年，其中有 5000 吨氢氧化锂；江苏张家港生产基地是全球首条全自动碳酸锂生产工厂，产能 2 万吨/年；重庆铜梁生产基地主要从事金属锂产品的研发和生产，产能 600 吨/年，铜梁基地拟分两期扩建 2000 吨金属锂项目，预计一期 800 吨将于 2023 年建成运行并投产，二期 1200 吨将于 2025 年建成运行并投产。另外公司目前正在四川省遂宁市安居区建设年产 2 万吨碳酸锂项目，项目预计将于 2023年下半年完工。 公司在海外有 1 个生产基地，在澳大利亚奎纳纳有两期共计年产 4.8 万吨电池级氢氧化锂生产线。其中，项目一期 2.4 万吨产能调试工作正常推进中，经过反复调试和优化，首批约 10 吨氢氧化锂产品通过公司内部实验室取样检测，并于 2022年 5 月 19 日确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准。TLK 后续将提供产品给不同客户进行品质认证，这一流程预计需要 4-8 个月的时间。在此期间，公司和 TLK将继续专注于实现和巩固工厂稳定、一致和可靠的运营。另外，奎纳纳基地 2017年所启动建设的项目二期主体工程已基本完成，目前仍处暂缓建设状态。公司将在有效验证一期项目成熟运营的基础上，结合市场需求、公司流动性等情况综合论证和调整二期氢氧化锂项目建设计划。 图5：公司核心产业链布局 投资端，公司目前持有 SQM 21.90%股权。SQM 是全球最大的盐湖提锂生产企业，现有年产 12 万吨的碳酸锂和 2.15 万吨的氢氧化锂产能，2021 年锂盐销量约为 10万吨。根据 SQM 公告显示，其碳酸锂和氢氧化锂产能今年将分别增加到 18 万吨和3 万吨，且到 2023 年，其将进一步提高碳酸锂和氢氧化锂产能分别达到 21 万吨和 4 万吨。SQM 今年上半年锂盐销量达到 7.23 万吨，全年销量预期由原来的 14万吨 LCE 上调至 14.5 万吨 LCE；SQM 22Q2 碳酸锂的平均售价超过 5.4 万美金/吨； 目前 SQM 碳酸锂销售结构当中，约 15%订单是以固定价格或者特定区间销售，约70%订单是采用与特定基准挂钩的可变价格合同，约 15%订单价格未锁定。除此之外，SQM 还持有西澳 Mt Holland 项目 50%股权，远景产能是年产 5 万吨氢氧化锂。 公司作为 SQM 第二大股东，有望从其快速的产能扩张中获得更高的投资收益。 图6：SQM 锂盐销量和售价 表2：SQM 未来规划产能 投资建议：维持“买入”评级。预计公司 2022-2024 年营收分别为 460.67/503.05/472.48 亿元，同比增速 501.1%/9.2%/-6.1%；归母净利润分别为 211.00/218.58/220.87 亿元，同比增速 915.0%/3.6%/1.0%；摊薄 EPS 分别为 12.86/13.32/13.46元，当前股价对应 PE 为 8.9/8.6/8.5X。考虑到公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，资源端有极强的扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供坚实的原料保障，公司在挺过债务危机之后基本面迎来反转，有望充分享受锂行业高景气周期带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）