2022年8月物价数据点评：“剪刀差”转负背后的线索

2022年8月物价数据点评 “剪刀差”转负背后的线索 2022年09月09日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张德礼投资咨询资格编号 S1060521020001 ZHANGDELI586@pingan.com.cn 常艺馨投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn 研究助理 张璐一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 事项： 2022年8月CPI同比2.5%，PPI同比为2.3%。 平安观点： 8月CPI同比增速下行，环比负增长。食品涨幅偏弱、能源价格回落，且核心CPI表现低迷，三者共同拖累CPI弱于市场预期。食品方面，猪肉、 鲜菜、鸡蛋等食品价格的环比涨幅弱于季节性。不过，猪肉价格的相对高位一定程度上带动其他肉类价格走高，对食品分项构成小幅支撑。能源方面，国际原油价格调整，继续带动能源相关分项价格下行。核心CPI方面， 受地产低迷拖累房租、疫情抑制服务需求、消费品成本压力减缓后“以价换量”三重因素影响，同比增速持平于0.8%的偏低位置。 8月PPI同比增速较快回落，环比跌幅依然较高。分行业看，8月PPI环比表现的支撑因素在于：一方面，水电燃、部分中游制造和下游必需消费相关制造业价格相对坚挺，环比稳中有升。另一方面，得益于国内基建实 物工作量加速形成、国际有色金属价格阶段性反弹，有色金属、非金属矿物链条价格环比跌幅收窄。而其拖累因素在于：一是，受海外央行加息预期升温、经济衰退风险提升的影响，国际原油价格中枢加速回落，石化产业链价格环比跌幅走阔。二是，钢材需求疲弱向上游传导、保供稳价措施 继续推进，黑色链条价格加速调整。三是，受内需恢复偏慢和外需出口下 行的影响，可选消费相关的下游制造业PPI环比增速多有回落。 8月CPI、PPI双双超预期走弱。CPI方面，除却食品、能源价格的扰动， CPI同比增速弱于预期核心原因在于内需疲弱态势并未缓解，地产行业信心偏弱、国内疫情多点散发、就业形势相对严峻，均构成拖累。不过，在供需缺口的支撑下，年内猪肉价格暂不具备较快回落的基础，且不排除二 次冲高的可能性，9月至年末CPI破“3”风险并未解除。PPI方面，海内 外大宗商品价格下跌、高基数助推作用使得8月PPI同比增速较快下行。PPI的下行趋势在未来一季度有望延续。值得关注的有两条中观线索：一是，PPI-CPI的剪刀差，在2021年以来首度转负。对于部分居民消费相 关的行业而言，CPI与其销售价格的增速相关，PPI则在一定程度上表征其单位成本的增速，毛利率有望迎来改善。二是，PPI回落过程中，采掘及原材料行业的PPI下行速度明显快于中游制造业。例如，通用设备制造， 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备两个行业8月PPI环比持平，而其原材料多与采掘及原材料行业PPI挂钩，环比明显下行，毛利率或有提振。 风险提示：国际地缘政治冲突升级；国内疫情风险抬头阻碍物流运输；统计数据偏差导致能繁母猪实际存栏被高估。 宏观报 告 宏观点 评 证券研究报告 一、CPI环比负增长 8月CPI同比上涨2.5%，较上月下滑0.2个百分点。其中，CPI食品项同比6.1%，较上月回落0.2个百分点；非食品项同比1.7%，较上月回落0.2个百分点；剔除食品和能源的核心CPI同比增速0.8%，持平于上月。8月CPI环比增速由上月的0.5%转为-0.1%，弱于0.4%的季节性规律（2015-2021年均值），食品涨幅偏弱、能源价格回落，且核心CPI表现低迷，三者共同拖累CPI低于市场预期。具体看： 一方面，CPI食品分项表现偏弱，猪肉、鲜菜、鸡蛋等食品价格的环比涨幅均弱于季节性。 一是，8月猪肉价格上涨势头放缓，后续存在二度冲高风险。7月中下旬以来，发改委生猪保供稳价措施推进，叠加高温天气对猪肉需求有所抑制，猪肉价格上涨势头放缓。不过，猪肉价格的相对高位一定程度上带动其他肉类价格走高，水产品、羊肉、鸡肉和鸭肉价格8月同比读数均较上月提升。往后看，尽管发改委已安排9月猪肉储备的投放，但供 给端以能繁母猪存栏推算的三、四季度生猪潜在供给或将持续收缩；需求端9月以来天气转凉、学生开学、中秋国庆假期临近，消费量逐步增加。因目前国内猪肉储备投放规模相比消费量而言较为有限，不足以明显缓解供应压力，后续猪肉价格可能二度冲高，对国内CPI读数构成一定扰动。 二是，鲜菜、鸡蛋等食品分项的8月CPI环比表现弱于季节性。鲜菜方面，7月受高温、暴雨天气影响较快上涨，8月新菜接茬上市，价格明显回落，尽管中下旬在南方高温干旱天气影响下价格反弹，但全月价格中枢的抬升幅度弱于 历史同期。鸡蛋方面，因高温天气缩短其存储时间，价格高位也在一定程度上抑制着下游需求，8月鸡蛋价格涨幅低于往年同期水平。此外，食用油价格环比涨幅回落，结束了连续6个月的持续上涨，滞后体现出国际粮油价格下跌的影响。 另一方面，非食品分项也对CPI增速构成拖累：能源价格下跌的同时，核心CPI的表现也弱于季节性。能源方面，受国际油价下跌影响，国内成品油价格在7月27日、8月10日和8月24日连续下调，使得8月CPI交通工具用燃料价格分项环比下跌4.7%。核心CPI中：一是，在房地产市场持续低迷、就业市场不振的情况下，CPI租赁房房租分项环比持平，而过 去5年同期的均值为0.3%；二是，生活用品及服务、医疗保健、其他用品及服务分项皆弱于季节性。8月疫情再度多点扩 散，线下服务型需求依然低迷；三是，PPI同比增速持续下行，中下游行业成本压力趋缓，以家用器具为代表的部分商品正 “以价换量”，也在一定程度上拖累着居民消费品价格的表现。 图表18月CPI同比增速下行，核心CPI增速持平图表28月CPI食品项、非食品项同比增速皆下滑 CPI:同比 核心CPI:同比 % 6 5 4 3 2 1 0 -1 13141516171819202122 % 30 20 10 0 -10 CPI同比% 食品 非食品(右轴) 4 3 2 1 0 -1 10111213141516171819202122 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表38月CPI环比增速反季节性规律下行图表48月食品分项环比走势多弱于季节性规律 %CPI分项环比：季节性规律对照 2022-08 季节性规律 0.4 0.0 0.0 0.1 0.10.3 -0.1 -0.2 -1.7 2.0 1.0 0.0 -1.0 CPI: -2.0 %CPI环比:食品分项：季节性规律对照 2022-08季节性规律 3.1 2.0 0.0 0.70.4 1.1 0.1 0.0 0.0 -1.0 10 5 0 食衣居生交品着住活通 环烟用通 比酒品信服 务 娱医其 乐疗他 文保 教健 -5 粮食猪牛 食用肉肉油 羊蛋水鲜鲜奶肉产菜果制品品 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表5CPI食用油分项环比涨幅收窄图表68月菜篮子批发价先跌后涨，均价较7月上涨1.6% % 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 15年 19年 16年 20年 17年 21年 18年 22年 -0.5 CPI:食用油:环比变化 2015年 2018 2021 2019 2022 2020 =100 160 140 120 100 80 菜篮子产品批发价格指数 123456789101112月123456789101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 图表78月CPI家庭服务分项环比增速弱于季节性图表88月CPI家用器具环比降幅较大 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 CPI:家庭服务:环比（%） 7月 8月 15年16年17年18年19年20年21年22年 %CPI:家用器具:环比 19年 20年 21年 22年 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 123456789101112 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:Wind，平安证券研究所 二、PPI同比增速较快回落 8月PPI同比增速较快回落，环比跌幅依然较大。PPI同比上涨2.3%，较上月下滑1.9个百分点，自历史高位已连续10个月回落；PPI环比增速为-1.2%，跌幅虽较上月收窄0.1个百分点，但仍然较大。 图表98月PPI同比增速较快下行图表108月PPI生活资料环比下跌 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 %PPI:同比增速 20 %%PPI:环比增速 全部工业品 生活资料（右轴） 生产资料 24 % 1.0 2 101 0 00 -2 0.5 0.0 -0.5 -10 -1 19202122 -4 19202122 -1.0 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 从分项看，8月PPI生产资料环比跌幅略有收窄，生活资料同比回落。生产资料环比下跌1.6%，跌幅较上月收窄0.1个百分点，主要是加工工业环比跌幅收窄，可能是因螺纹钢、焦煤等黑色系商品价格跌势放缓。生活资料环比下跌0.1%，增速较上月下行0.3个百分点，同比增速也掉头向下；分项中，衣着类、一般日用品类环比增速上行，但食品类涨幅收窄、耐用 消费品类跌幅走阔，对生活资料PPI构成拖累。 图表118月PPI生产资料各分项环比增速图表128月PPI生活资料各分项环比增速 采掘工业 加工工业（右轴） 原材料工业 PPI生产资料分项:环比% 15 10 5 0 -5 2.7 1.8 0.9 0.0 -0.9 1.2 0.6 0.0 PPI生活资料分项:环比% -10-1.8 20/820/1121/221/521/821/1122/222/522/8 (0.6) 食品类 一般日用品类 衣着类 耐用消费品类 20/820/1121/221/521/821/1122/222/522/8 资料来源:wind，平安证券研究所资料来源:wind，平安证券研究所 分行业看，30个大类行业中，8月有21个价格环比下滑，5个环比持平，仅4个行业出厂价格环比上行。 8月PPI环比表现的支撑因素在于： 一方面，水电燃料、部分中游制造和下游必需消费相关制造业价格相对坚挺，环比稳中有升，对PPI整体增速构成一定的支撑。典型的是，通用设备制造，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备两个行业8月PPI环比持平，而上游原材料价格的下行有助于减轻它们的成本压力，毛利率或有提振。 下游 另一方面，有色金属、非金属矿物链条价格继续下跌，但环比跌幅收窄。1）7月下旬至8月末，国际有色金属价格在前期大幅调整后阶段性反弹，有色矿采选、有色冶延加工行业PPI环比跌幅收窄。2）在国内基建实物工作量加速形成的支撑下， 水泥等相关原材料价格出现企稳回升势头，使得非金属矿采选业PPI环比维持正增长，非金属矿物制品业PPI环比跌幅收窄。 而其拖累因素在于： 一是，石化产业链加速调整，环比跌幅走阔。受海外央行加息预期再升温、经济衰退风险加大的影响，国际原油价格中枢加速回落，带动石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料及化学制品制造、化学纤维制造业等 PPI环比跌幅走阔。 二是，黑色商品价格较快调整，主因钢材需求疲弱向上游传导、保供稳价措施推进。铁矿石、焦煤、焦炭等商品价格较快下行，前期钢厂亏损、减产的压力向上游加速传导，叠加保供稳价措施推进下动力煤价格稳中趋降，黑色矿采选、煤炭开采和洗选、石油煤炭加工行业PPI跌幅均走阔，仅黑色冶延加工行业PPI跌幅收窄。 三是，可选消费相关的下游制造业PPI环比增速多有回落。国内可选消费需求恢复偏慢、海外消费相关的商品出口增速