快评号外第469期：2022年8月物价数据点评-PPI-CPI通胀剪刀差转负

PPI-CPI通胀剪刀差转负 ——2022年8月物价数据点评 8月CPI同比增长2.5%（市场预期2.8%），较前值回落0.2pct；核 心CPI同比增长0.8%，持平前值。PPI同比增长2.3%（市场预期3.0%），较前值大幅下行1.9pct。 一、CPI通胀：猪价增速回落，需求全面走弱 8月CPI通胀边际回落，走向与市场预期相反，主要受到猪价不及预期和内需疲弱共同影响。CPI环比增速由正转负，较上月回落0.6pct至-0.1%。核心CPI同比0.8%，维持低位运行；环比增速0%，连续两个月显著低于季节性，反映出需求全面走弱。 受去年同期低基数影响，食品项通胀较上月小幅回落0.2pct至6.1%，拉动CPI通胀1.1pct，与上月持平；猪肉对CPI通胀贡献连续第二个月保持在0.3pct。但食品项通胀动能明显走弱，环比增速较上月大幅回落2.5pct至0.5%，主因是猪价涨幅受产能充足、政策调控和内需疲弱共同抑制，环比增速从上月的25.6%大幅回落至本月的0.4%。鸡蛋价格环比增速3.1%，其余食品分项CPI环比增速均低于2%，疫情反复对餐饮消费的压制或为主因。 8月国际油价环比回落7%，叠加内需持续偏弱，引致8月非食品CPI通胀不及预期。非食品项同比增速比上月降低0.2pct至1.7%，拉动CPI通胀1.4pct；环比增速比上月降低0.2pct至-0.3%，仍处收缩区间。交通工具用燃料项环比较上月再回落1.4pct至-4.7%，同比较上月回落4.3pct至19.9%；旅游CPI环比较上月回落3.6pct至-0.1%，符合季节性特征。其他非食品分项通胀环比波动均较小，消费需求仍弱。 前瞻地看，年内CPI通胀或于9-10月见顶。首先，食品项高通胀或在基数效应影响下见顶回落。去年9-10月为猪价的阶段性底部，大 概率对应今年猪价顶部。其次，国际油价受美联储加息和欧美经济衰退预期拖累，但受全球能源供需缺口支撑，大概率保持震荡，但高基数下对通胀的驱动将边际下降。最后，内需疲弱和疫情反复大概率对核心CPI构成持续性压制。 二、PPI通胀：大宗商品价格及基数效应压制 8月PPI通胀较前值再回落1.9pct至2.3%，显著低于市场预期，主要由于大宗商品价格大幅回落。黑色系大宗商品和铜价同比回落幅度均达20%，铝价同比回落幅度也超过了10%。PPI环比增速较前值边际上行0.1pct至-1.2%，仍然显著收缩。 生产资料价格同比增速较前值回落2.6pct至2.4%；环比增速较上月回升0.1pct至-1.6%，仍处深度收缩区间。生活资料价格同比增速较上月小幅回落0.1pct至1.6%；环比增速较上月回落0.3pct至-0.1%。 从产业链看，上游PPI通胀＞中游＞下游，但这主要来自基数效应的影响。环比情况恰好相反，下游PPI环比＞中游＞上游，且上中下游PPI环比均为负值，这一格局或在下半年延续。 分行业看，原油PPI通胀＞煤炭＞有色＞黑色，主因同样在基数效应。从环比看，原油、煤炭通胀数据已经领跌。各能源分项环比跌幅均扩大，石油采选环比-7.3%；煤炭采选环比-4.3%。受地产持续走弱影响，有色、黑色系环比仍处收缩区间，跌幅在1-7%之间。 前瞻地看，受基数效应和内需疲弱双重影响，预计下半年PPI通胀将进入低位震荡期。 值得一提的是，8月PPI-CPI通胀剪刀差由正转负。此前大宗商品价格上涨，但内需偏弱导致上游通胀向下游传导不畅，故PPI-CPI剪刀差走阔。当前大宗商品通胀走弱，叠加基数效应影响，PPI-CPI剪刀差相应逆转。前瞻地看，受内需疲弱和基数效应共同影响，PPI、CPI通胀在年内均将维持低位运行，小幅负向剪刀差或将延续，中下游企业盈利压力有望边际缓解。 附录 图1：核心CPI环比持续弱于季节性 （评论员：谭卓王天程） 图2：CPI翘尾、新涨价因素同步回落 CPI翘尾与新涨价 （%） 2.5 1.7 0.8 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 -2.5 翘尾新涨价CPI同比 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 资料来源：macrobond、招商银行研究院图3：内需疲弱引致CPI通胀回落CPI食品与非食品 资料来源：wind、招商银行研究院 图4：猪价不及预期拖累食品项CPI （%） 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 非食品猪肉食品（除猪肉）CPI同比 0.8 0.3 1.4 2.5 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 资料来源：wind、招商银行研究院资料来源：macrobond、招商银行研究院 图5：油价持续大幅回落 资料来源：macrobond、招商银行研究院图7：PPI通胀新涨价因素转负PPI翘尾与新涨价 翘尾新涨价PPI同比 图6：PPI同比、环比均加速下行 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图8：生产资料PPI环比仍处深度收缩区间 2.3 2.5 -0.2 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 -2.0 资料来源：wind、招商银行研究院 图9：主要大宗商品价格低位震荡 资料来源：macrobond、招商银行研究院 资料来源：macrobond、招商银行研究院 图10：PPI-CPI剪刀差小幅转负 资料来源：macrobond、招商银行研究院