公司简评报告：多品牌矩阵日臻完善，精细化运营成效显著

多品牌矩阵日臻完善，精细化运营成效显著 珀莱雅(603605)公司简评报告|2022.08.25 评级：买入 于那 首席分析师 SAC执证编号：S0110522070001 yuna3@sczq.com.cn 电话：021-58820297 1珀莱雅 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 25-Aug 13-Jun 1-Apr 18-Jan 6-Nov 25-Aug 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）162.80 一年内最高/最低价（元）185.34/106.53市盈率（当前）70.82 核心观点 事件：公司公告2022年半年度业绩，2022H1实现收入26.26亿元，同比+36.93%；归母净利润2.97亿元，同比+31.33%；扣非净利润2.81亿元，同比+27.52%。2022Q1/Q2分别实现营收12.54/13.72亿元，同比 +38.53%/35.5%；实现归母净利润1.58/1.39亿元，同比+44.16/19.2%。 品牌彩棠表现亮眼，线上渠道高速增长。分品类看，22H1护肤和彩妆分别收入22.64/3.52亿元，同比+38.91%/30.03%，精华等高附加值品类占比提升。分品牌看，22H1珀莱雅和彩棠分别收入21.28/2.32亿元，同比+43.12%/110.57%，珀莱雅深化大单品战略，持续升级红宝石、双抗等核心大单品系列，助力用户粘性及品牌美誉度提升。618期间，珀莱雅获得抖音和天猫国货美妆排名第一。彩棠进一步完善面部产品线，推出三色遮瑕盘、定妆喷雾等多款具有创新性的新品，有效树立“专业化妆师彩妆品牌”形象。分渠道看，22H1线上/线下收入23.09/3.07亿元，同比+49.49%/-16.31%。线上高速增长，天猫平台加强精细化运营、提升一二线占比及高价值客户比例，抖音强化品牌自播，同时深度合作优质垂类达人，并成功开启大单品矩阵账号；线下受疫情影响进一步收缩。 盈利能力持续提升，研发投入力度加大。22H1公司毛利率为68.12%，同比+4.39pct，主要系线上营收占比扩大、高毛利品类占比提升。22H1， 市净率（当前） 15.75 销售/管理/研发费用率分别为42.53%/7.17%/2.33%，同比变动+0.44pct/- 总股本（亿股） 2.81 0.52pct/+0.69pct。公司积极孵化新品牌OR、彩棠，品牌宣传费用投入增 总市值（亿元） 458.15 加。公司重视研发投入，在产品研发、团队建设等方面费用投入加大。 资料来源：聚源数据 相关研究 研发驱动不断夯实产品力，精细化运营升级品牌形象。公司夯实大单品策略，对现有大单品系列不断升级拓展，提升品牌形象，线上注重精细 大单品策略持续释放动能，多品牌矩阵驱动长期成长   化运营，22H1公司产品在天猫及抖音平台的客单价及复购率均有所提 升。公司近几年持续加大研发投入，已形成“自主研发为主，产学研相结合为辅”的研发策略，聚焦皮肤基础研究，目前国际科学研究院已逐步建成、杭州龙坞研发中心也已在建设中，未来将聚焦核心原料开发。 投资建议：公司线上流量运营能力卓越，持续深耕大单品策略，产品品牌全线升级，盈利能力提升，国货龙头护肤品牌市场地位稳固，彩妆品牌进入快速放量阶段，孵化新品牌Off&Relax等未来可期，多品牌运营成效显著。预计22-24年归母净利润分别为7.3/9.1/11.4亿元，对应EPS2.58/3.24/4.06元，对应PE63/50/40倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情反复；竞争加剧；市场景气下行；新品推广不及预期。 盈利预测 2021 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 46.33 58.99 73.47 90.69 营收增速（%） 23.5% 27.3% 24.5% 23.4% 净利润（亿元） 5.76 7.26 9.11 11.43 净利润增速（%） 21.0% 26.0% 25.6% 25.4% EPS(元/股) 2.87 2.58 3.24 4.06 PE 57 63 50 40 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,159 4,166 5,150 6,452 经营活动现金流 830 577 823 1,106 现金 2,391 3,040 3,740 4,794 净利润 576 726 911 1,143 应收账款 139 311 398 462 折旧摊销 96 93 87 83 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 10 -5 -10 -9 预付账款 58 78 106 128 投资损失 7 3 5 4 存货 448 593 717 841 营运资金变动 154 -250 -167 -105 其他 123 140 188 225 其它 6 33 30 41 非流动资产 1,474 1,395 1,452 1,508 投资活动现金流 -342 -33 -145 -128 长期投资 170 81 103 118 资本支出 -233 -113 -117 -122 固定资产 559 554 552 553 长期投资 -112 89 -22 -15 无形资产 397 357 322 290 其他 3 -9 -6 9 其他 169 159 163 164 筹资活动现金流 490 104 23 77 资产总计 4,633 5,561 6,602 7,960 短期借款 597 -173 -110 -67 流动负债 1,025 1,426 1,737 2,105 长期借款 0 0 0 0 短期借款 200 236 271 307 其他 46 287 141 153 404 488 591 713 现金净增加额 977 648 700 1054 62 62 62 62 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 721 515 367 265 成长能力 0 0 0 0 营业收入 23.5% 27.3% 24.5% 23.4% 25 28 26 26 营业利润 20.9% 31.4% 24.8% 22.2% 1,746 1,941 2,104 2,370 归属母公司净利润 21.0% 26.0% 25.6% 25.4% 应付账款其他 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 10 -13 -47 -98 获利能力 归属母公司股东权益 2,877 3,633 4,545 5,688 毛利率 66.5% 68.2% 69.1% 69.7% 负债和股东权益 4,633 5,561 6,602 7,960 净利率 12.0% 11.9% 11.9% 12.0% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 20.0% 20.0% 20.3% 20.4% 4,633 5,899 7,347 9,069 ROIC 17.9% 19.2% 20.1% 20.3% 1,554 1,878 2,274 2,743 偿债能力 营业收入营业成本 营业税金及附加 41 55 69 82 资产负债率 37.7% 32.0% 28.5% 25.9% 营业费用 1,992 2,541 3,232 4,067 净负债比率 31.9% 20.7% 14.2% 10.2% 研发费用 77 147 189 238 流动比率 3.1 2.9 3.0 3.1 管理费用 237 355 442 546 速动比率 2.6 2.5 2.6 2.7 财务费用 -7 -5 -10 -9 营运能力 资产减值损失 -54 -36 -39 -43 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 21.9 26.2 20.7 21.1 投资净收益 -7 -3 -5 -4 应付账款周转率 3.4 4.2 4.2 4.2 营业利润 671 882 1,101 1,346 每股指标(元) 营业外收入 1 1 0 1 每股收益 2.9 2.6 3.2 4.1 营业外支出 4 5 5 6 每股经营现金 2.9 2.1 2.9 3.9 利润总额 668 878 1,096 1,341 每股净资产 10.2 12.9 16.2 20.2 所得税 111 175 219 249 估值比率 净利润 557 703 877 1,092 P/E 56.8 63.1 50.3 40.1 少数股东损益 -19 -23 -34 -51 P/B 11.4 12.6 10.1 8.1 归属母公司净利润 576 726 911 1,143 EBITDA 756 966 1,174 1,414 EPS（元） 2.87 2.58 3.24 4.06 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 于那，社服行业首席分析师。毕业于剑桥大学金融与经济学，曾就职于方正证券、东方财富证券、德邦证券等，曾获2017-2018年新财富第4/2名，2017-2019年水晶球第4/3/5（公募）名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅