8月产销增速快于上月，景气度进一步上升

公司研究/公司快报 2022年9月9日 买入-A(维持) 长城汽车（601633.SH） 8月产销增速快于上月，景气度进一步上升 乘用车Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2022年9月8日 收盘价（元）：30.98 年内最高/最低（元）：69.80/21.35流通A股/总股本（亿）：61.31/91.59流通A股市值（亿）：1,899.35 总市值（亿）：2,837.33 基础数据：2022年6月30日 基本每股收益：0.61 摊薄每股收益：0.61 每股净资产(元)：7.52 净资产收益率：8.02 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 事件描述 公司发布2022年8月份产销公告，本月生产汽车8.8万辆，同比+20.0%，环比-14.2%；销售汽车8.8万辆，同比+18.8%，环比-13.4%。其中，销售新能源汽车1.2万辆，同比基本持平，环比+8.8%。1-8月，公司累计生产汽车 71.8万辆，同比-6.4%；累计销售汽车70.9万辆，同比-9.6%；其中新能源汽车累计销售8.7万辆，占公司总销量的12.3%。 事件点评 8月总产销增速快于上月，景气度进一步上升；在消费旺季来临和政策刺激双重利好下，后市公司产销增速有望进一步加快。8月公司产销量虽然环比下降，但较上月同比增速分别+5.0pct和6.7pct，表明在传统汽车消费淡季中公司景气度进一步提升。其中哈弗品牌和长城皮卡车型产销增速改善明显，贡献了8月的主要增速。我们判断在“金九银十”汽车消费旺季来临及乘用车购置税减半政策刺激的双重利好下，公司2022年的后面几个月产销增速有望进一步加快。 哈弗品牌产销同比分别+25.9%和+24.3%，增速远快于上月。8月公司哈弗品牌产销量分别为5.1万辆和5.0万辆，同比分别+25.9%和+24.3%，环比分别-14.3%和-17.8%。1-8月哈弗品牌产销分别完成40.5万辆和40.1万辆，同比分别-16.1%和-18.1%，较1-7月增速分别+3.9pct和+3.8pct。本月哈弗品牌产销同比均实现大幅增长，较上月增速（同比分别+2.9%和+7.1%）大幅改善，去年同期基数较低是主要原因。在中央、地方政府和各大车企陆续出台的刺激汽车消费的政策助力下，我们判断今年后几个月该品牌产销量有望继续好转。 WEY品牌产销同比分别-26.6%和-31.4%，下滑幅度较大，或与其它品牌形成内部竞争有关。8月公司WEY品牌产销量分别为3342辆和3091辆，同比分别-26.6%和-31.4%，环比分别+17.8%和+1.9%。1-8月WEY品牌产销均完成2.8万辆，同比分别-4.6%和-10.8%，较1-7月增速分别-4.1pct和-3.5pct。WEY品牌增长后劲不足，或因新车型缺乏及与哈弗、坦克品牌形成一定的内部竞争有关。 长城皮卡产销同比分别+43.1%和+41.3%，产销增速较上月大幅好转。8月公司长城皮卡产销量分别为1.4万辆和1.6万辆，同比分别+43.1%和 +41.3%，环比分别-23.4%和-4.5%。1-8月长城皮卡产销分别完成13.1万辆和 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 12.6万辆，同比分别-4.8%和-13.9%，较1-7月增速分别+3.7pct和+4.5pct。公司8月皮卡产销增速基本保持同步且均超过四成，较上月改善较大。在国 家放松管制及刺激消费政策的助力下，我们判断今年后几个月公司皮卡销量表现有望进一步上升。 欧拉品牌产销分别-23.2%和-24.7%，同比增速较上月大幅下降，月度波动较大。8月公司欧拉品牌产销量均为0.9万辆，同比分别-23.2%和-24.7%，环比分别+3.9%和+3.8%。1-8月欧拉品牌产销均完成7.7万辆，同比分别 +7.1%和+7.2%，较1-7月增速分别-6.1pct和-6.4pct。8月欧拉品牌同比增速下滑较多，呈现月度增速十分不稳定的特点，该细分市场的终端需求空间或有限，如何让该品牌保持持续的增长，恐怕是公司需要重点关注的事项。 坦克品牌产销同比分别+63.4%和+66.6%，增速较上月有所下滑，期待新车型上市。8月公司坦克品牌产销均完成1.0万辆，同比分别+63.4%和 +66.6%，环比分别-19.9%和-19.8%。1-8月坦克品牌产销均完成7.7万辆，同比分别+70.3%和+71.9%，较1-7月增速分别为-1.1pct和-0.8pct。公司8月坦克品牌虽然实现了六成以上的高增长，但增速较上月回落，即将上市的新车型值得期待，或是该品牌维持较高增长的重要驱动因素。 投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润为90.2/107.1/129.3亿元，同比增长34.2%/18.6%/20.8%，对应EPS为0.99/1.17/1.41元，对应于2022年9月7日收盘价32.09元PE为32.6/27.5/22.7倍。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：疫情反复的影响超预期，新产品销量低于预期。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 168,201 201,202 249,611 YoY(%) 7.4 32.0 23.3 19.6 24.1 净利润(百万元) 5,362 6,726 9,024 10,705 12,927 YoY(%) 19.2 25.4 34.2 18.6 20.8 毛利率(%) 17.2 16.2 14.5 16.2 16.2 EPS(摊薄/元) 0.59 0.73 0.99 1.17 1.41 ROE(%) 9.4 10.8 12.8 13.2 13.7 P/E(倍) 54.8 43.7 32.6 27.5 22.7 P/B(倍) 5.1 4.8 4.2 3.6 3.1 净利率(%) 5.2 4.9 5.4 5.3 5.2 数据来源：最闻，山西证券研究所 图1：公司最近五年销量及增速（年度）图2：公司最近一年销量及增速（月度） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所 图3：公司最近一年新能源车销量及增速（月度）图4：公司最近一年哈弗品牌销量及增速（月度） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所 图5：公司最近一年WEY品牌销量及增速（月度）图6：公司最近一年长城皮卡销量及增速（月度） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所 图7：公司最近一年欧拉品牌销量及增速（月度）图8：公司最近一年坦克品牌销量及增速（月度） 资料来源：公司公告，山西证券研究所资料来源：公司公告，山西证券研究所图9：公司最近四个季度营收及增速图10：公司最近四个季度净利润及增速 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所图11：公司最近四个季度毛利率及净利率图12：公司最近四个季度费用率 资料来源：WIND，山西证券研究所资料来源：WIND，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 99399 108366 124222 133126 167531 营业收入 103308 136405 168201 201202 249611 现金 14588 33048 45666 41862 80502 营业成本 85531 114367 143896 168567 209099 应收票据及应收账款 3936 8604 4657 12422 7984 营业税金及附加 3192 4234 5209 6238 7735 预付账款 571 1749 342 2548 779 营业费用 4103 5192 6542 7742 9656 存货 7498 13966 10938 19417 17491 管理费用 2553 4043 4571 5716 6937 其他流动资产 72806 50999 62619 56877 60776 研发费用 3067 4490 5265 6460 7914 非流动资产 54613 67042 76475 88723 101979 财务费用 397 -448 -718 -1052 -1496 长期投资 8415 9524 13830 17288 21369 资产减值损失 -676 -471 -505 -604 -749 固定资产 28609 27441 32725 36765 43633 公允价值变动收益 165 306 236 271 253 无形资产 9267 14236 16986 20165 22814 投资净收益 956 1109 1200 1450 1550 其他非流动资产 8321 15841 12935 14505 14162 营业利润 5752 6369 9158 11033 13598 资产总计 154011 175408 200697 221849 269511 营业外收入 494 1161 900 900 800 流动负债 81166 95597 114207 125554 161703 营业外支出 18 47 33 40 36 短期借款 7901 5204 6553 5879 6216 利润总额 6227 7482 10025 11892 14361 应付票据及应付账款 49841 63892 79411 88341 119822 所得税 865 757 1003 1189 1436 其他流动负债 23423 26500 28243 31334 35665 税后利润 5362 6725 9023 10703 12925 非流动负债 15504 17683 15985 15087 13675 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 长期借款 10777 12132 10847 9743 8434 归属母公司净利润 5362 6726 9024 10705 12927 其他非流动负债 4727 5550 5138 5344 5241 EBITDA 11475 12930 14146 17070 20498 负债合计 96670 113280 130192 140641 175378 少数股东权益 0 4 3 1 -1 主要财务比率 股本 9176 9236 9236 9236 9236 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1779 4872 4872 4872 4872 成长能力 留存收益 47170 48570 57593 68296 81221 营业收入(%) 7.4 32.0 23.3 19.6 24.1 归属母公司股东权益 57342 62124 70502 81207 94134 营业利润(%) 20.4 10.7 43.8 20.5 23.2 负债和股东权益 154011 175408 200697 221849 269511 归属于母公司净利润(%) 19.2 25.4 34.2 18.6 20.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 17.2 16.2 14.5 16.2 16.2 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 5.2 4.9 5.4 5.3 5.2 经营活动现金流 5181 35316 26329 12432 56179 ROE(%) 9.4 10.8 12.8 13.2 13.7 净利润 5362 6725 9023 10703 12925 ROIC(%) 7.1 7.7 9.2 9.9 10.5 折旧摊销 4752 5358 4426 5586 6928