2022年中报点评：疫情影响线下机构运营，期待疫后业绩修复

业绩简述：1H22公司实现收入7.5亿元/yoy-29.1%，实现纯利0.18亿元/yoy-56.4%，归母扣非净利润0.11亿元/yoy-67.9%。 植发收入受疫情影响明显，养发业务客户粘性增强。分业务看，①植发医疗业务实现收入5.5亿元/yoy-29.9%，占总营收73.9%/yoy-1.1pct，植发手术人数2.1万人/yoy-28.7%，客单价26314元/yoy-1.7%，主要是受到局部新冠疫情反复的影响，公司的30余家机构因防疫措施而暂停运营，且贡献收入的前4大机构（北京、上海、深圳、广州）均经历了较为严重的疫情；②医疗养固业务实现收入1.9亿元/yoy-26.2%，占总营收25.1%/yoy-1.0pct，养固服务手术人数3.8万人/yoy-27.0%，客单价4886元/yoy+1.2%，复购率达25.5%/yoy+3.3pct。 疫情下展店速度放缓，业务从植发向毛发服务逐渐转变。展店方面，截至1H22，公司拥有57家雍禾植发/发之初女性植发机构，覆盖56座城市，2022年以来净增3家，主要集中在三线城市；以及5家单独的史云逊健发门店，2022年以来净增2家。预计在2022年底，全国的植发医疗机构数量可接近70家，此外，目前在建的北京和上海的2家综合毛发医院也将在今年完工并开始营业，公司逐渐从植发市场拓展至毛发服务市场。 大力建设医疗团队，医生人数增加。截至1H22，公司的专业医疗团队共1198人，其中医生/护士/药剂师、检验师分别为291/844/63人；相比2021年末，总人数-23人，其中医生+32人，护士-49人，其他专业人员-6人。下半年公司推出强医计划，加強医护团队建设。强医计划主要包括强化医生团队技术实现能力，強化毛发疾病诊断能力，凸显医生价值传播，及广泛而多层级的学术会议。 成本刚性致毛利率下降，销售费用率管控到位有所下降。盈利能力方面， 1）毛利率，1H22公司实现毛利率64.2%/yoy-9.4pct，主要系新冠疫情反复影响公司营运，但租金和人员薪酬等成本刚性所致。分业务看，植发医疗服务毛利率64.4%/yoy-8.1pct，医疗养固服务毛利率65.0%/yoy-12.8pct。2）费用率，1H22公司的销售/管理/研发费用率分别为51.9%/15.1%/1.2%，分别同比变化-3.0/+6.5/+0.6pct，其中销售费用率的下降主要因为公司收到疫情影响，因而加强了销售费用的支出管控，管理费用的上升主要系公司管理团队扩张及职位结构调整所致 。3） 净利率 ，1H22公司实现净利率2.4%/yoy-1.5pct。 投资建议：雍禾医疗作为国内领先的连锁植发机构，通过标准化、透明化运营建立先发优势，并通过持续前置的营销投入打造优质品牌力，未来将持续受行业扩容红利。我们预计22-24年公司实现归母净利润0.9/2.1/3.1亿元，分别同比增长-22%/125%/49%，对应22-24年PE为41/18/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：新冠疫情反复，展店不及预期，医疗安全事故发生。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元）流动资产 现金流量表（百万元）经营活动现金流