预制菜：大行业小公司，渠道、产品、供应链构筑壁垒

│ 行业报告 食品饮料行业 行业 深预制菜：大行业小公司，渠道、产品、供应链构筑壁垒 度研 究行业概览:我国预制菜行业发展初期，多因素共振驱动行业快速增长 预制菜是介于烹饪、食品和餐饮之间的一种正餐级的解决方案。预制菜始于美国，兴于日欧，而在我国预制菜仍处于起步期。需求端：B端发力，C端跟随：B端驱动力来自于餐饮连锁化趋势以及生产效率的提升，C端家庭小型化、懒人经济叠加疫情推升预制菜需求。供给端：国内冷链物流体系日趋完善、外部资本助推行业繁荣。预计到2030年中国预制菜市场规模有望达到6749亿元，十年CAGR或超10%。 竞争格局：行业集中度低，渠道、产品、供应链构筑壁垒 我国预制菜市场参与者众、竞争激烈、集中度低，2020年狭义预制菜CR10仅14%左右。主要参与者包括专业预制菜、速冻食品、农业、餐饮和零售企业五类，各类型企业在上游资源掌控、中游制造、或在下游渠道环节各有千秋。从渠道看，现阶段预制菜B端需求明确、增长确定性强；C端消费短期认知不足，但长期潜力大。从产品看，预制菜企业依托大单品逐渐走向差异化。从供应链看，自建完整供应链是大势所趋。 四维度甄选兼具确定性与成长性标的 入局预制菜的参与者众多，我们从销售、产品、供应链和公司管理四大维度对预制菜行业重点公司进行对比，认为预制菜行业最重要的竞争力是渠道触达能力；其次，预制菜行业原材料成本占比高、终端分散，因此供应链端管理能力非常重要；另外，公司治理、激励政策等公司软实力同样发挥着重要的作用。 投资建议 预制菜行业呈现“大行业、小公司”格局，看好具备渠道触达能力强、产品品牌优势突出和供应链完整的公司。重点推荐安井食品、三全食品、千味央厨、佳沃食品、龙大美食；同时建议关注味知香、国联水产等。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）食品安全风险；3）产能扩张不及预期；4）产品研发与市场需求不匹配；5）公司经营层变动风险。 简称 2022E EPS 2023E 2024E 2022E PE 2023E 2024E CAGR-3 评级 安井食品 3.25 4.51 6.08 42.8 30.8 22.9 38% 买入 三全食品 0.85 1.05 1.24 18.9 15.2 12.9 19% 买入 千味央厨 1.40 1.75 2.31 31.5 25.1 19.1 31% 买入 佳沃食品 1.78 3.01 4.64 13.6 8.0 5.2 - 买入 龙大美食 0.10 0.45 0.68 91.6 20.0 13.3 - 买入 味知香 1.5 1.9 2.3 36.2 29.8 24.4 20% 增持 国联水产 0.04 0.07 0.10 128.8 77.5 54.7 - 增持 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年9月7日收盘价 证券研究报告 2022年09月08日 投资建议：强于大市(维持评级) 上次建议：强于大市 相对大盘走势 0% 沪深300 0% 0% 1900/01/011900/05/021900/09/01 10% 20% 食品饮料 2 1 - - -30% 分析师陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《需求结构繁荣，成本压力持续食品饮料》 2022.09.06 2、《经营分化，高端酒和区域龙头彰显韧性食品饮料》2022.09.04 3、《食饮把握稳健和景气延续主线，生猪养殖景气上行食品饮料》2022.09.04 投资聚焦 研究背景 2022年开年以来，预制菜概念火热出圈。在餐饮连锁化、工业化、人工与租金成本高企带来降本增效诉求等作用下，预制菜在B端餐饮已得到广泛应用，渗透率稳步提升。C端随着家庭小型化和疫情催化业逐渐放量。本报告分析了预制菜行业的市场格局、供需情况与驱动因素，并对未来发展趋势进行研判，测算了预制菜行业市场空间，以期为预制菜赛道标的选择及竞争力评价提供借鉴和参考。 创新之处 市场对预制菜行业的长、短期发展的逻辑和预期已较为充分，但还缺乏评价企业在预制菜赛道的竞争力的可实操、落地研究框架。本报告基于我们对预制菜赛道的理解，构建了预制菜行业公司竞争力评价的四个维度，并选择典型标的进行分析。核心结论 我国预制菜市场空间广阔。我国预制菜市场集中度低、竞争激烈，主要公司包括专业预制菜、速冻食品、农业、餐饮和零售企业五类。供需两端双向带动行业扩容，我们预计2030年广义预制菜行业空间将达到6749亿元 渠道力、产品力和供应链优势是预制菜公司的三重壁垒。渠道端，先B后C路径明晰。B端现阶段需求明确，驱动力强，在行业发展中起到核心作用；C端长期潜力大，但消费者教育与习惯培养仍需时间。产品端，往往先主打大单品策略，后进行差异化竞争。供应链端，静待形成产业链一体化的龙头公司。 看好具有较强渠道触达力强、产品品牌优势突出和供应链完整的公司。重点推荐安井食品、三全食品、千味央厨、佳沃食品、龙大美食，同时建议关注味知香、国联水产。 正文目录 1行业概况：我国预制菜行业迈入新阶段5 1.1我国预制菜行业起步晚5 1.2需求端：B端需求强劲，C端放量在即6 1.3供给端：冷链保驾护航，资本助推扩容9 1.4对比海外：始于美国、兴于日本11 2竞争格局：大行业、小公司14 2.1空间预测：2030年市场规模或近七千亿14 2.2行业纵览：集中度低，小规模、区域性15 2.3参与主体：五类企业各显神通16 3未来展望：产品、渠道、供应链共筑壁垒18 3.1渠道端：B端起步，C端跟随18 3.2产品端：前期大单品战略，后期走向差异化19 3.3供应链：降本增效，垂直一体化整合是趋势20 4公司对比：精选兼具确定性与成长性标的20 4.1销售端：核心是渠道触达能力21 4.2产品端：品牌、品类并重22 4.3供应链：完整的供应链可助力品牌成长25 4.4企业赛马：市场化机制是制胜法宝26 5投资建议28 5.1安井食品：三路并进BC兼顾，预制菜肴未来可期28 5.2三全食品：产品&渠道持续优化，新品类开发赋能主业29 5.3千味央厨：深耕B端市场，先发优势显著30 5.4龙大美食：屠宰龙头转型预制菜，一体两翼开启新征程31 5.5佳沃食品：营利能力显著改善，预制菜打造新引擎32 5.6味知香：C端需求韧性强，加速全渠道布局33 5.7国联水产：加速转型水产食品商，预制菜业务有望高增长34 6风险提示35 图表目录 图表1：预制菜四大种类5 图表2：预制菜的不同定义5 图表3：正餐解决方案价值曲线（分）5 图表4：中国预制菜起步较晚，目前正处于快速发展期5 图表5：预制菜产业链6 图表6：BC两端客户差异性对比7 图表7：2021年我国餐饮连锁化率仅为15%7 图表8：中国连锁餐饮规模逐年提升7 图表9：2020年我国家庭户均规模首次“破3”8 图表10：一人户、二人户比重显著增加8 图表11：我国人均有酬劳动时长世界第一9 图表12：选择不同下厨房频率的人数占比9 图表13：我国冷链物流市场规模受需求推动不断上升10 图表14：2021年预制菜行业投融资事件统计10 图表15：美国预制食品行业发展已至成熟期，近十年CAGR为4.2%11 图表16：SYSCO主营业务结构12 图表17：SYSCO近三年客户成分表12 图表18：日本主要类别速冻食品生产量走势（万吨）13 图表19：日本速冻调理制品占整体比重不断上升13 图表20：16年日本速冻行业集中度高且稳定13 图表21：日本预制菜B端起步更快、C端潜力更强（万吨）14 图表22：2030年我国预制菜市场规模测算（亿元）15 图表23：预制菜行业迎来高速发展15 图表24：调理肉制品市场规模占比约60%（亿元）15 图表25：2020年我国预制菜公司市场集中度16 图表26：大型预制菜企业区域性特征明显16 图表27：各类型行业参与者代表公司/品牌概况16 图表28：各类型参与者的优劣势对比18 图表29：全国各省市预制菜上市公司热力图18 图表30：预制菜的“不可能三角”19 图表31：预制菜产品创新方向19 图表32：传统餐饮供应链加价率高20 图表33：传统餐企使用预制菜成本变化20 图表34：预制菜行业公司对比维度21 图表35：2021年各家公司预制菜销量及营收21 图表36：各评分标的销售模式以及覆盖面对比21 图表37：2021年各家公司经销商数量和开店数量（家）22 图表38：各评分标的品牌知名度/客户数量对比分析23 图表39：各家公司产品概况、标准/可规模化程度、放量空间24 图表40：2021年各家公司预制菜产品的产量、产能及SKU数量24 图表41：2021年各家公司研发费用及营收占比(万元)24 图表42：2021年各家公司研发人员数量及占比24 图表43：各家公司原材料采购、与供应商关系及冷链物流情况25 图表44：2021年各家公司应付/应收账款及票据周转率情况26 图表45：各家公司管理层、激励及风险情况27 图表46：重点公司盈利预测与估值表28 图表47：安井食品财务数据简报29 图表48：三全食品财务数据简报30 图表49：千味央厨财务数据简报31 图表50：龙大美食财务数据简报32 图表51：佳沃食品财务数据简报33 图表52：味知香财务数据简报34 图表53：国联水产财务数据简报35 1行业概况：我国预制菜行业迈入新阶段 1.1我国预制菜行业起步晚 预制菜是预制食品（调理食品）的子类。预制食品的概念范围极广，基本囊括除初级农产品外的各种形态的食品。按生产工序，可分为生制和熟制；按生产阶段，可分为初级加工品、半成品和成品；按食用方法，可分为即配、即烹、即热和即食。 图表1：预制菜四大种类 种类 消费客群 产品形态 即食食品 主要C端市场 开袋即食，如即时泡脚凤爪、鸡腿、火腿肠和罐头等 即烹食品B、C两端熟料加热调味，如香酥肉、椒盐排骨等 即热食品B、C两端加热即食，如梅干菜扣肉，宫保鸡丁等 即配食品B、C两端生料加热调味，如银鳕鱼，火锅配菜等 资料来源：国联证券研究所整理 对于预制菜，业内尚未形成十分统一、标准的定义。根据中国食品工业协会标准，预制菜指以一种或多种食品原辅料，配以或不配以调味料等辅料（含食品添加剂），经预选、调制、成型、包装、速冻等工艺加工而成，并在冷链条件下进行贮存、运输及销售的菜肴，是介于自行烹饪和外卖之间、食品和餐饮之间的一种正餐级的解决方案。在居民生活水平提高、烹饪便捷性需求提升、餐饮连锁化趋势下食材标准化进程加速等多因素共振下国内预制菜行业发展态势迅猛，越来越多的品牌意识到速冻预制菜行业的大机遇，并积极布局细分赛道。 图表2：预制菜的不同定义图表3：正餐解决方案价值曲线（分） 资料来源：前瞻产业研究院，美团，国联证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，国联证券研究所 国内预制菜行业的发展经历萌芽期（1990s-2010年）、B端高增长期（2010-2019年）和C端需求发掘期（2020年至今）三个阶段。90年代初期，麦当劳、肯德基 等国际餐饮巨头进入中国大陆，一些工厂开始为其配送半成品菜，这或许就是我国最早的预制菜雏形。到2000年以后，半成品菜开始大量出现，但整体发展仍较缓慢，供给端以中小企业甚至作坊式工厂为主，大品牌还未大范围进入。2020年后，预制菜才开始成为行业未来发展的一个方向。 图表4：中国预制菜起步较晚，目前正处于快速发展期 资料来源：消费界，智研咨询，国联证券研究所 国内预制菜行业B端为主，C端为辅。预制菜产业链的上游主要为农牧渔业和 调味品生产业企业，前者包括农作物种植业（主要为果蔬）和家禽、畜牧、水产养殖业。上游在预制菜产业链中的地位至关重要。预制菜的原材料成本占比较高，可达90%以上，因此原材料价格变动对预制菜的成本影响较大。产业链中游是预制菜生产、提供商，类型多样，主要包括专业预