煤焦月报：需求改善有限，煤焦驱动不足

需求改善有限煤焦驱动不足 观点逻辑 1、焦煤总库存偏低成为常态。国内煤矿开工平稳，蒙煤、俄煤进口量仍稳步提升。焦化厂、钢厂开工回升，但增速较缓。产业链需求转弱，利空因素继续向上游传导。但限电导致全年煤炭供给再次出现缺口，焦煤下方存在支撑。 2、焦炭总库存仍处于低位。焦炭开工、产量回升。旺季不旺，疫情管控再次趋严，导致需求难有大幅增量。钢厂利润再次下滑，向上压缩煤炭价格。焦炭出口量维持高位，但增速放缓。市场多观望等待政策稳定。 黑 操作建议 色 建焦煤主力【1800-2300】，焦炭主力【2400-3000】。 材 组风险提示 1、宏观及钢材需求变化超预期；2、蒙煤通关情况、俄罗斯制裁执行情况；3、焦炭产能变化超预期；4、政策调控。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 煤焦月报 2021年9月5日 联系人：邹明东（F0308239， Z0002146） zmd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958 号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、8月行情回顾 1、前期限产幅度过大，8月中上旬，钢厂开工及产量阶段性触底反弹，带动黑色行业整体好转。且临近交割月，煤炭社会库存处于绝对低位，多头进场炒作交割逻辑。然而宏观现实依旧偏弱，空头并未完全离场，多空博弈导致期货市场一度剧烈波动。宏观方面，美国出台《芯片法案》及配套禁令，压缩对华芯片供应，在一定程度上拖累制造业生产进度，国内资本市场受到一定扰动。8月中下旬，7月社融数据低于预期，地产仍未改观，部分地产上市公司季报业绩滑坡严重，进一步打击市场信心。月底，盘面由于屡次上行未能突破，导致多头借换月主动撤退。同时，美联储重申严厉加息立场，海内外大宗商品承压。疫情管控再次趋严，旺季需求恐怕因此再次受到影响。虽然盘面仍未走出趋势，但下跌预期明显加强。 价格数据上看，焦炭焦煤比从7月29日1.323微调至8月31日1.333，螺纹焦炭比从7 月29日1.416上调至8月31日1.502。山西产焦煤基差从7月29日216.5扩大至8月31日 682，焦炭基差从7月29日-322走强至8月31日106。月中，随着主力合约临近交割，期货价格小幅反弹，基差一度缩小。换月后，远期合约预期较差，期价持续走弱，基差再次拉大。 2、现货方面，8月中上旬，钢厂缓慢复产，开始按需采购煤炭，带动煤矿出货好转。但由于前期钢厂、焦化厂亏损较多，焦煤涨价有限。目前产业利润仍集中于上游，焦煤尚有下行空间。8月11日起，欧盟对俄罗斯煤炭的禁运正式生效，海外煤炭价格受到禁令影响略有扰动，但整体继续下调，对国内煤炭的支撑减弱。截至8月底，进口美国产主焦煤CFR价格跌至298美元/吨，加拿大产主焦煤CFR价格跌至278美元/吨；京唐港澳煤库提价2390元/吨，环比涨50元/吨。俄罗斯K4主焦煤报价跌至1840元/吨。另有消息称欧盟计划禁止境内企业对俄罗斯提供船运、保险相关服务，若此计划实施，恐将进一步干扰俄煤出口。蒙煤方面，沙河驿蒙古主炼焦煤自提价2005元/吨，较上月微涨5元/吨；满都拉口岸蒙古主焦煤货 场提货价微涨至1480元/吨。目前，甘其毛都日均通关610车，策克口岸日均通关250车， 满都拉口岸日均通关269车。三大口岸通关在月中受到疫情管控干扰，但整体维持增长态势。 总体上，焦煤进口量在7-8月间有较大幅度提升，但仍未恢复2020年以前水平。国内方面，月内出现多起煤矿安全事故，但在保供给的政策背景下，煤矿开工率一直维持在较高水平。8月底，柳林低硫主焦煤2020元/吨,较上月跌180元/吨；介休主焦煤2050元/吨，较上月涨 150元/吨。焦煤现货价格维持平稳。月内，极端高温天气频发，南方多省市发布限电令。虽然限电对焦煤生产影响有限，但电力短缺之下会优先保障动力煤运输，同时部分焦煤也可能转做电煤销售。今年冬季可能会继续出现用电缺口，造成煤炭供需紧张。 焦炭方面，8月内落实2轮提涨，累计降价400-460元/吨。月底，年内旺季需求预期转 弱，焦炭开启新一轮提降。邢台准一焦出厂价2680元/吨,较上月涨400元/吨；青岛港准一 级焦2530元/吨，与上月持平。出口方面，焦炭出口量仍维持高位，但增速放缓。供给方面，随着钢厂稳步复产，各地焦化厂开工率持续回升。需求方面，月中钢厂利润有所恢复，但盘面预期转弱，成材价格跟随期货下行，导致月底钢厂利润再次下调。宏观方面，年度地方政府专项债已发行超93%，8月国常会指出“不透支未来”，下半年地方政府专项债对基建端的驱动将逐渐降温。整体而言，焦炭供大于求的格局已经比较明显，旺季证伪的可能性增大，同时低库存已成为新常态，无法据此判断反弹，焦炭现货将开始进入回落通道。 表1：焦煤焦炭月度行情 品种 月收盘 涨跌 月振幅 今年涨幅 焦煤指数 1854.5 -10.95% 18.87% -16.09% 焦炭指数 2452.5 -12.32% 22.11% -16.15% 表2：焦煤焦炭螺纹现货行情 品类 月底价格 上月价格 月涨跌 月幅度 京唐港山西主焦煤价格 2550 2350 200 8.51% 青岛港准一级焦出库价 2500 2530 -30 -1.19% 螺纹:20MMHRB400上海 3990 4050 -60 -1.48% 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 图1：焦煤基差图2：焦炭基差 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2,200 1,700 1,200 700 200 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,300 1,100 900 700 500 300 100 -100 -300 500 2019-03-052020-03-052021-03-052022-03-05 基差 期货收盘价(活跃合约):焦煤 京唐港:库提价(含税):主焦煤(A8%,V25%,0.9%S,G85):山西产 -300 1,000 2020-01-292020-08-292021-03-292021-10-292022-05-29 基差 期货收盘价(活跃合约):焦炭 青岛港:出库价(含税):准一级冶金焦(A13,S0.7,CSR60,MT7):日 -500 图3：焦炭焦煤比图4：螺纹焦炭比 3,900 3,400 2,900 2,400 1,900 1,400 900 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 5,500 5,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 400 1.00 500 1.20 2019-6-28 2020-6-28 2021-6-28 2022-6-28 2017-10-16 2018-10-16 2019-10-162020-10-162021-10-16 焦煤5月交割收盘价焦炭5月交割收盘价焦炭焦煤比焦炭5月交割收盘价螺纹钢5月交割收盘价螺纹焦炭比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、行业宏观 国内8月钢铁行业pmi46.0，有较大幅度反弹，但仍在荣枯线以下。分项指数来看，生产、采购较为强劲，基本恢复至春节后水平。Myspic综合钢价指数由7月底151.23降至8月 底150.08。mysteel五大钢材周度产量由7月底883.1万吨增加至8月底958.04万吨，增幅 8.49%。钢厂周度库存由7月底514.42万吨减少至8月底504.69万吨，降幅1.89%。 8月，随着年内旺季临近，国内钢厂稳步复产，开工率、铁水产量持续增加。钢企利润在中上旬有部分修复，但月底疫情管控再次趋严，需求预期见顶，成材价格承压，钢厂利润再次收窄。目前钢企惜售，导致上游成材累库；而下游贸易商资金链紧张，叠加预期转弱主动去库，后市钢价易有大幅下行。 图5：钢铁行业PMI图6：Myspic综合钢价指数 60250 55 200 50 45 150 40 35100 30 50 25 20 2014-062017-062020-06 0 2015-12-022018-12-022021-12-02 图7：五大钢材产量（周） 图8：五大钢材钢厂库存（周） 1,130 1,550 1,1001,070 1,350 1,040 1,150 1,010 980 950 950 920 750 890 860 550 830 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 350 w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w49 20222021202020192018 20222021202020192018 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 三、基本面数据 煤矿炼焦煤库存从7月底343.96万吨升至8月底274.39万吨，减少69.57万吨，降幅 20.23%。 焦煤港口库存从7月底212.9万吨升至8月底217.1万吨，增加4.2万吨，增幅1.97%。 样本焦化厂焦煤库存从7月底819.4万吨升至8月底992.4万吨，增加173万吨，增幅 21.11%；可用天数由12.5天降至11天。 样本钢厂焦煤库存从7月底819.03万吨降至8月底809.55万吨，减少9.48万吨，降幅 1.16%；可用天数由13.21天降至12.89天。 炼焦煤社会总库存从7月底2111.19万吨升至8月底2179.04万吨，增加67.85万吨，降幅3.21%。 图9：炼焦煤港口库存图10：焦化厂炼焦煤库存 800.00 700.00 250025 230023 2100 21 600.00 1900 19 1700 17 500.00 1500 15 400.00 1300 13 1100 11 300.00 900 9 200.00 700 7 500 5 100.00 2018-1-5 2019-1-5 2020-1-5 2021-1-52022-1-5 0.00 全样本：独立焦化企业：炼焦煤库存：中国（周） 2018-04-27 2019-04-27 2020-04-27 2021-04-27 2022-04-27 全样本：独立焦化企业：炼焦煤平均可用天数：中国（周） 图11：钢厂炼焦煤库存图12：港口焦炭库存 140030 28 130026 120024 22 110020 18 100016 90014 12 80010 2011-7-82013-7-82015-7-82017-7-82019-7-82021-7-8 247家样本钢厂：炼焦煤库存：中国（周） 247家样本钢厂：炼焦煤库存可用天数：中国（周） 600 500 400 300 200 100 0 2018-12-282019-12-282020-12-282021-12-28 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 港口焦炭库存从7月底260.4万吨升至8月底288.6万吨，增加28.2万吨，增幅10.83%。 样本焦化厂焦炭库存从7月底128.4万吨降至8月底96.1万吨，减少32.3万吨，降幅 21.16%。 样本钢厂焦炭库存从7月底582.14万吨升至8月底614.63万吨，减少32.49万吨，增 幅5.58%；可用天数由11.94天微降至11.71天。 焦炭社会总库存从7月底940.04万吨升至8月底972.03万吨，增加31.99万吨，增幅 3.40%。 焦化企业日均产量从7月底55.7万吨升至8月底67.9万吨，环比增产21.9%；炼焦扭亏 为盈，从7月底每吨亏损282元到8月底每吨盈利71元。 8月底样本钢厂高炉开工率80.85%，环比增加9.2