盐湖提锂再签新单，西藏地区项目顺利推进

蓝晓科技（300487） 公司研究/公司点评 盐湖提锂再签新单，西藏地区项目顺利推进 2022-09-08 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）77.06 近12个月最高/最低（元）110.00/49.12 总股本（百万股）330 流通股本（百万股）196 流通股比例（%）59.35 总市值（亿元）256 流通市值（亿元）152 公司价格与沪深300走势比较 9/2112/213/226/22 58% 31% 5% -22% -48% 主要观点： 事件描述 9月7日，公司发布公告，与西藏中鑫投资有限公司（以下简称“中鑫投资”）签订《盐湖卤水提取氯化锂中试服务协议》，计划在班戈错盐湖矿区开展盐湖卤水提取氯化锂工业化中试项目，蓝晓科技负责提供卤水提取单元设备及相关技术人员。中试项目地点位于西藏那曲的班戈错盐湖现场，预计中试项目周期约为2个月。协议双方确认，中试结果若达到中鑫投资要求，在双方一致同意的情况下，双方将拓展至1万吨/年盐湖提取氯化锂项目合作。 碳酸锂价格重回高点，盐湖提锂性价比进一步凸显 根据安泰科披露的数据，截止至2022.09.07，电池级碳酸锂价格已经达到49.5万元/吨，重回高位水平，体现了目前碳酸锂供不应求的市场格局。而且随着新能源车渗透率不断提升，锂电池装车量持续增长，碳酸锂价格预计将维持高位。在碳酸锂价格高企的背景下，各国均加大对锂资源的开发。目前，制备碳酸锂主流工艺一共有三种，分别是 蓝晓科技沪深300 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：�强峰 执业证书号：S0010121060039电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：刘天文 执业证书号：S0010122070031电话：18811321533 邮箱：liutw@hazq.com 相关报告 1.深耕吸附分离材料，下游多业务协同发展2022-08-22 锂辉石煅烧、云母提锂和盐湖提锂，三种制备工艺的成本差距极大。 吸附法盐湖提锂单吨碳酸锂成本能控制在3万元及以下，相对于锂辉石提锂（45万元/吨）和云母提锂（5万元/吨）的成本具备明显优势，未来渗透率有望持续上升。公司是国内吸附法盐湖提锂行业龙头，能提供吸附材料、系统装置和技术服务的一体化设计和安装，有望充分受益。 盐湖提锂再签新单，吸附法西藏盐湖布局进一步推进 公司是国产高端吸附分离材料龙头企业，自研吸附法盐湖提锂工艺。公司有效把握本轮锂电需求旺盛期，积极推广吸附法盐湖提锂技术，在藏格、锦泰、五矿3个工业化盐湖提锂装置顺利投产后，陆续签订 多个盐湖卤水提锂产业化订单，合同总金额达到15.78亿元，合计碳 酸锂/氢氧化锂产能5.8万吨，同时将负责结则茶卡盐湖15年委托运 营，期间累计氢氧化锂产量15万吨，几乎做到盐湖提锂吸附法项目的全覆盖。此次公司再签新单，与中鑫投资签订《盐湖卤水提取氯化锂中试服务协议》，计划在班戈错盐湖矿区开展盐湖卤水提取氯化锂工业化中试项目。而且如果中试结果达到中鑫投资要求，在双方一致同意的情况下，双方将拓展至1万吨/年盐湖提取氯化锂项目合作，有助于公司加速推进吸附法提锂示范单元在西藏盐湖的落地，扩宽公司吸附法盐湖提锂工艺应用范围。 投资建议 公司作为吸附法盐湖提锂行业龙头，有望充分受益于碳酸锂需求高涨 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 带来的机会，盐湖提锂订单有望持续增长。预计公司2022-2024年实现营业收入21.10、27.20、34.56亿元，实现归母净利润5.35、7.35、 9.32亿元，对应PE分别为47、35、27倍。维持公司“买入”评级。 风险提示 （1）新能源汽车需求不及预期； （2）项目开展进度不及预期； （3）宏观经济波动。 主要财务指标2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入1195 2110 2720 3456 收入同比（%）29.5% 76.6% 28.9% 27.0% 归属母公司净利润311 535 735 932 净利润同比（%）53.8% 72.1% 37.5% 26.8% 毛利率（%）44.6% 46.9% 48.9% 49.2% ROE（%）14.9% 21.3% 22.7% 22.4% 每股收益（元）1.43 1.62 2.23 2.83 P/E68.78 47.48 34.54 27.24 P/B10.38 10.11 7.85 6.11 EV/EBITDA48.17 35.03 25.28 19.58 资料来源：wind，华安证券研究所 重要财务指标单位:百万元 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1915 2979 3368 4982 营业收入 1195 2110 2720 3456 现金 764 890 1391 1810 营业成本 662 1121 1391 1754 应收账款 282 724 573 1075 营业税金及附加 23 30 38 49 其他应收款 10 26 21 39 销售费用 33 67 87 110 预付账款 33 37 46 58 管理费用 77 184 237 301 存货 473 882 798 1321 财务费用 2 11 11 24 其他流动资产 354 420 540 680 资产减值损失 10 10 10 10 非流动资产 1189 1487 1653 1803 公允价值变动收益 -2 5 5 5 长期投资 3 4 4 5 投资净收益 3 1 1 2 固定资产 642 932 1095 1238 营业利润 347 619 852 1080 无形资产 203 218 224 230 营业外收入 1 1 2 2 其他非流动资产 342 333 330 330 营业外支出 1 1 1 2 资产总计 3105 4465 5022 6785 利润总额 347 620 852 1081 流动负债 817 1727 1552 2391 所得税 42 93 128 162 短期借款 3 23 35 45 净利润 305 527 724 919 应付账款 191 796 428 1117 少数股东损益 -5 -8 -11 -14 其他流动负债 623 908 1089 1229 归属母公司净利润 311 535 735 932 非流动负债 188 218 235 251 EBITDA 436 705 958 1216 长期借款 0 20 30 40 EPS（元） 1.43 1.62 2.23 2.83 其他非流动负债 188 198 205 211 负债合计 1005 1945 1787 2642 主要财务比率 少数股东权益 17 9 -2 -16 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 股本 220 220 220 220 成长能力 资本公积 754 752 752 752 营业收入 29.5% 76.6% 28.9% 27.0% 留存收益 1109 1539 2264 3187 营业利润 61.5% 78.5% 37.5% 26.8% 归属母公司股东权 2082 2511 3236 4159 归属于母公司净利 53.8% 72.1% 37.5% 26.8% 负债和股东权益 3105 4465 5022 6785 获利能力毛利率（%） 44.6% 46.9% 48.9% 49.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 26.0% 25.3% 27.0% 27.0% 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 14.9% 21.3% 22.7% 22.4% 经营活动现金流 350 570 768 691 ROIC（%） 13.3% 19.3% 20.9% 21.1% 净利润 305 527 724 919 偿债能力 折旧摊销 98 91 111 129 资产负债率（%） 32.4% 43.6% 35.6% 38.9% 财务费用 24 12 15 17 净负债比率（%） 47.9% 77.2% 55.3% 63.8% 投资损失 -3 -1 -1 -2 流动比率 2.34 1.72 2.17 2.08 营运资金变动 -72 -43 -65 -357 速动比率 1.66 1.14 1.56 1.45 其他经营现金流 376 554 774 1259 营运能力 投资活动现金流 -172 -376 -271 -270 总资产周转率 0.42 0.56 0.57 0.59 资本支出 -140 -371 -261 -261 应收账款周转率 4.21 4.19 4.19 4.19 长期投资 0 -21 -26 -26 应付账款周转率 3.38 2.27 2.27 2.27 其他投资现金流 -33 16 16 17 每股指标（元） 筹资活动现金流 9 -59 14 9 每股收益 1.43 1.62 2.23 2.83 短期借款 -68 20 12 10 每股经营现金流薄） 1.06 1.73 2.33 2.10 长期借款 -23 20 10 10 每股净资产 9.47 7.62 9.82 12.62 普通股增加 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 139 -1 0 0 P/E 68.78 47.48 34.54 27.24 其他筹资现金流 -45 -97 -8 -11 P/B 10.38 10.11 7.85 6.11 现金净增加额 172 126 501 419 EV/EBITDA 48.17 35.03 25.28 19.58 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深30