工程机械行业点评报告：8月挖机销量同比持平符合预期，看好下半年行业回暖

8月挖机行业销量同比持平，符合市场预期 2022年8月挖机行业销量18,076台，同比持平，与CME预测一致，符合市场预期。其中，国内市场销量9,096台，同比下降26.3%；出口销量8,980台，同比增长56.7%，占总销量比重提升至50%。2022年1-8月挖机行业累计销量179,109台，同比下降30.9%。其中，国内市场销量109,470台，同比下降49.9%； 出口销量69,639台，同比增长70.1%，占总销量比重提升至39%。随着下半年至明年行业基数进一步下降，预计行业增速同比持平，国际化有望成为后续一大亮点。 小挖结构占比持续提升，中大挖具备发力空间 国内销量结构方面，8月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为5,873/1,915/1,308台，分别同比-12.8%/-47.8%/-32.6%，占总销量比重分别为64.6%/21.1%/14.4%，同比+10.1/-8.6/-1.3pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展。中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖为大型基建及矿山开采。展望未来，稳增长政策下基建项目陆续开工，能源安全保供下矿山供给有望增加，中大挖需求有望回暖。 专项债发行使用加速推进，下半年行业有望回暖 稳增长背景下2022年专项债发行节奏明显前置，1-7月专项债累计发行额达3.47亿元，用于项目建设的额度基本已经发行完毕。2022年1-7月我国基建固定资产投资额同比提升9.6%，专项债带动基建投资作用明显。与投资额相背离，受疫情、极端天气等影响，上半年下游项目开工率和设备开机小时均低于往年同期。下半年被延期项目落地，投资形成实物工作量，工地开工需求有望集中释放，带动设备需求回暖；随着出口高速增长、同期基数下降，我们判断下半年行业有望回暖。 国际化、电动化大幅拉平周期、重塑全球行业格局 海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年上半年，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为12%、17%。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本周行业周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。 风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 图1：我们判断2022Q3起行业降幅缩窄至个位数，有望实现转正 表1：2019-2022年国内挖掘机行业销量月度数据表 2/6 图2：2022年8月挖机销量18,076台，同比持平 图3：2022年1-8月累计销售挖机179,109台，同比-30.9% 图5：2022年8月国内小/中/大挖销量占比分别为 图4：2022年1-8月挖机累计出口销量为69,639台，同比+70%；累计出口销量占累计总销量比重39% 动，微调为：小挖≤18.5t；大挖≥28.5t） 3/6 图6：2022年7月小松中国区挖机开工小时数为100，同比-5.4% 图7：2022年1-7月房屋新开工面积累计同比-36% 图8：2022年1-7月商品房销售额累计同比-28.8%，房地产投资完成额累计同比-6.4% 4/6 图9：2022年1-7月累计基建投资额达10.9万亿元，同比+9.6% 图10：2022年1-7月，全国累计发行新增专项债3.47万亿元，同比+156% 5/6