8月贸易数据点评：魔幻月回落现，政策下韧性强

2022年09月07日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 魔幻月回落现，政策下韧性强 ——8月贸易数据点评 摘要 预期之中的回落，后续出口韧性仍将较强。按美元计，1-8月份我国货物贸易进出口总额同比增长9.5%，其中出口总额同比增长13.5%，回落1.1个百分 点，欧美紧缩货币政策下的需求抑制效果，叠加高基数效应及出口替代效应，对出口增速具有压制影响，但外贸保稳提质政策持续加码，再加上人民币汇率贬值，我国出口仍具韧性；进口累计增长4.6%。单月看，8月出口同比增长7.1%，国内疫情影响持续、发达经济体紧缩货币政策影响其需求、再加上价格因素下，出口增长态势有所减缓；进口增长0.3%，表现偏弱。后续随着稳增长一揽子政策的发力，国内生产活动将有所恢复，支撑我国出口韧性。 贸易伙伴方面，阴霾下的欧洲支撑我国出口。1-8月，东盟仍为我国第一大贸易伙伴，欧洲受能源危机等因素影响与我国贸易顺差扩大。1-8月，我国对东 盟出口增长19.4%；自东盟进口同比增长5.8%。欧洲供应链目前仍受能源供应紧缺、成本高涨的冲击，继续支撑我国向欧洲出口。美国、韩国分别为我国第三和第四大贸易伙伴。单月来看，我国与东盟、欧盟、日本、美国的出口同比增速都有所回落，其中，美国出口金额回落幅度最大。自欧盟、日本进口的同比增速有所回升，但从东盟、美国进口增速有所回落。其他贸易伙伴方面，我国与RCEP国家、“一带一路”沿线国家贸易关系较稳定。 多因素下，大多主要出口商品增速回落。从出口商品看，在去年基数较高、海外需求有所放缓、疫情及极端天气影响国内复苏等多重因素下，劳动密集型产品、机电产品等主要商品1-8月出口金额增速都有所回落。8月单月，与上月预计一致，出口增长转弱。成品油出口数量同比回正，出口金额大幅回升，肥 料出口边际也有所回暖，但劳动密集型产品出口增速回落，机电产品和高新技术产品出口金额同比及环比都有明显回落。随着政策发力及后续季节性因素消退，生产端有望回升，对出口有所提振，且9月高温天气影响有所减弱，且欧 洲能源危机短期或持续，这些因素都会对9月出口起到带动作用。 国内生产偏弱叠加价格效应减弱，进口增速明显回落。粮食进口金额同比回落明显，环比7月进口数量和金额都有所减少，全球粮食问题影响粮食进口，再 加上基数原因，本月粮食进口表现不强。国内生产偏弱，大宗商品价格震荡下行使得价格对进口支撑减弱，高新技术产品进口同比为负值。在主要上游商品方面，铁矿砂及其精矿、铜矿砂及其精矿、煤及褐煤、原油、成品油、天然气的1-8月进口金额同比增速较前值都有不同程度回落。下月进口增速基数明显回落，且国内生产端将有所恢复，预计进口金额同比增速将有所回升，中长期在供应链修复、国内需求增长的拉动下，进口有望实现恢复性增长。 风险提示：国内疫情散发超预期，地缘冲突超预期，海外经济下行超预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相关研究 1.加快政策“组合拳”落地，欧美“鹰声”不断(2022-09-02) 2.双因素制约下，制造业仍边际修复—— 8月PMI数据点评(2022-08-31) 3.国内稳经济扩投资，美欧日显衰退征兆 (2022-08-28) 4.一羽千钧，继往开来——节奏转换下的新平衡与战略主线(2022-08-25) 5.亦泛其流：从国际资本流动看我国经济和政策(2022-08-20) 6.政策卯足力气扩内需，美联储纪要提示节奏(2022-08-19) 7.原油的价格趋势、周期影响与传导效应 ——穿透宏观与微观视角下的解析 (2022-08-17) 8.数据伴随降息，以我为主促复苏——7月经济数据点评(2022-08-16) 9.不及预期下反映偏弱的需求——7月社融数据点评(2022-08-13) 10.国内支持投资多管齐下，美国通胀增速放缓(2022-08-12) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1预期之中的回落，后续出口韧性仍将较强 出口增速放缓但韧性犹在，进口增速回落。按美元计，1-8月份我国货物贸易进出口总 额41914.16亿美元，同比增长9.5%，较前值下降0.9个百分点。其中，1-8月份出口总额 累计23759.70亿美元，同比增长13.5%，增速较1-7月回落1.1个百分点，欧美紧缩货币政策下的需求抑制效果，叠加高基数效应及出口替代效应，对出口增速具有压制影响，但外贸保稳提质政策持续加码，再加上人民币汇率贬值，我国出口仍具韧性；进口方面，1-8月 进口累计18154.45亿美元，增长4.6%，增速回落0.7个百分点，全球通货膨胀高位运行，受欧美紧缩货币政策影响，国际大宗商品价格呈现回落态势，进口增速有所回落；贸易顺差5605.2亿美元。单月来看，8月我国货物贸易进出口总值为5504.5亿美元，同比增长4.1%， 基数效应下增速较7月回落6.9个百分点，环比下降2.4%；8月出口总值为3149.2亿美元，同比增长7.1%，增速下降10.9个百分点，出口金额环比下降5.3%，国内疫情影响持续、发达经济体紧缩货币政策影响其需求、再加上价格因素下，出口增长态势有所减缓；进口总值2355.3亿美元，较去年同期增长0.3%，增速下降2个百分点，环比上升1.8%，海外供应链仍受到地缘政治不稳定，且大宗商品价格呈现回落态势价格效应减弱，进口表现偏弱。贸易顺差有所缩小，顺差额为793.9亿美元，去年同期顺差为583.3亿美元。 后续随着稳增长一揽子政策的发力，国内生产活动将有所恢复，支撑我国出口韧性。8 月24日召开的国常会，部署稳经济一揽子政策的接续政策措施；8月29日召开的国常会要 求细化实化接续政策、9月上旬实施细则应出尽出，加快扩大有效需求，其中稳外贸稳外资是接下来重点工作，国内的政策将对进出口形成支撑。海外方面，欧洲能源供应紧张、电价成本高企、美国通胀暂时见顶回落，短期支撑我国出口，但海外流动性紧缩加快，外需或逐渐减弱，对出口有一定负面影响，综合看我国出口仍将维持韧性。 图1：出口当月同比增速回升图2：PMI新出口订单回落 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 50 亿美元 % 30 10 -10 -30 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 -50 % 10255 10050 9845 9640 9435 9230 9025 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 8820 贸易差额:当月值出口金额:当月同比进口金额:当月同比 OECD综合领先指标:G7PMI:新出口订单 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2贸易伙伴方面，阴霾下的欧洲支撑我国出口 1-8月，东盟仍为我国第一大贸易伙伴，欧洲受能源危机等因素影响与我国贸易顺差扩 大。1-8月，我国与东盟贸易总值为6275.79亿美元，较去年同期增长13.3%，较前值加快 0.2个百分点，占我国外贸总值的14.8%；其中，对东盟出口3640.76亿美元，增长19.4%，较前值上升0.5个百分点；自东盟进口2635.03亿美元，较去年同期增长5.8%，较1-7月回落0.2个百分点；对东盟贸易顺差1005.7亿美元。欧盟为我国第二大贸易伙伴，1-8月我国与欧盟贸易总值为5752.24亿美元，增长8.8%，较前值回落0.1个百分点，占我国进出口总额的13.7%。其中，对欧盟出口3817.97亿美元，增长18.4%，较前值下降1.3个百分点，但高于整体出口增速4.9个百分点；自欧盟进口1934.26美元，下降6.2%，较前值回升1.3个百分点，低于总体增速10.8个百分点，欧洲供应链目前仍受能源供应紧缺、成本高涨的冲击，继续支撑我国向欧洲出口，在对欧洲出口较强进口较弱下对欧盟贸易顺差1883.7亿美元，较前值继续扩大。美国、韩国分别为我国第三和第四大贸易伙伴，1-8月，我国与美、韩出口金额同比分别增加12.2%和16.2%，均较1-7月有所回落，美国低于总体出口增速，但韩国仍高于总体出口增速；对美国进口同比增加1.3%，较前值下降1.2个百分点，对韩国进口同比增加1.0%，但较前值下降1.7个百分点。单月来看，我国与东盟、欧盟、日本、美国的出口同比增速都有所回落，其中，美国出口金额回落幅度最大。自欧盟、日本进口的同比增速有所回升，但从东盟、美国进口增速有所回落。具体来看，8月，我国对东盟、欧盟、日本的出口增速分别为25.1%、11.1%、7.7%，分别较上月下降8.4、12.1和11.3个百分点，对美国的出口增速下降14.8个百分点至-3.8%；对东盟、欧盟、美、日的进口增速分别为5.2%、3.1%、-7.4%和-7.7%，对欧盟、日本进口增速分别上涨7.6、1.5个百分点，对东盟、美国进口增速分别下降4.4、2.9个百分点。8月，欧美PMI均创历年来新低，美国Markit制造业、服务业、以及综合PMI数据均刷新两年多来新低，其中服务业以及综合PMI分别录得44.1%、45%，连续第二个月位于“荣枯线”以下，同时创下2020年5月份来最低值；制造业PMI录得51.3%，已连续五个月下降，创25个月来最低值。欧元区8月份综合PMI为49.2%，低于前值49.9%，创18个月新低，服务业、制造业PMI同样低于前值。后续欧美的需求或有减弱，但海外供应链问题仍未完全解决，预计我国与主要贸易伙伴之间贸易维持在较稳定水平。 其他贸易伙伴方面，我国与RCEP国家、“一带一路”沿线国家贸易关系较稳定。8月，我国与RCEP国家进出口总额为1668.5亿美元，占进出口总额的30.31%，较7月回落0.26 个百分点。我国对RCEP国家出口总额占总出口的比重为27.4%，较前值占比上升约0.3个百分点，进口总额占总进口比为34.2%，较前值占比下降1.4个百分点。其中，我国向澳大利亚和新西兰出口维持高增长，8月分别实现70.8和9.0亿美元，同比分别增长20.6%和 1.9%，增速有所回落。1-8月，我国对“一带一路”沿线国家进出口同比增长20.2%。8月当月，我国对沿线国家进出口同比增长23.8%，拉动整体进出口增长6.9个百分点，表明我国继续深化与“一带一路”沿线国家贸易往来。1-8月，我国与拉丁美洲出口总额同比增速 为20.1%，较前值下降1.1个百分点，进口同比增长6.5%，较前值下降1.4个百分点。1-8 月，我国向非洲出口增加13.5%，进口增加19.8%，进、出口增速均有所回落。 图3：我国与主要贸易伙伴进出口情况（以美元计）图4：美欧日制造业景气度有所下滑 % % 70 150 10060 5050 040 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 -50 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 202