金融衍生品策略日报：股市结构分化，债市无需悲观

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-09-08 股市结构分化，债市无需悲观 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 出口不及预期，经济恢复斜率变平，边际利于债市，同时将强化国内小盘风格。 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指 117中信期货商品指数 115 113 111 109 107 105 摘要：昨日外贸数据不及市场预期，显示欧美需求下行的负反馈开始显现，经济恢复斜率进 一步变平，边际利于债市，同时将强化国内小盘风格。盘面维度，股债均窄幅震荡，其中股市偏红，债市偏绿。创业板以及中证1000为代表的成长板块表现较好，市场热点重回新能源，债市近期受到汇率以及资金面的扰动，情绪有所降温，但短期也无需悲观。 风险点：1）疫情反复；2）通胀超预期。 103 2 金融衍生品团队 研究员：姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617 投资咨询号Z0013604 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 国债期货 观点：外资流出压力未减，盘面仍有韧性 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于0.82点、5.71点、-8.56点、-43.32 点，较上一交易日变化6.30点、5.81点、10.41点、-3.47点； （2）IF、IH、IC、IM当月次月价差收于4.20点、0.00点、30.20点、57.2点，较上一交易日变化0.8点、1.6点、2.2点、3.4点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化-6996手、-1451手、-7402手、-3397手; （4）沪股通净流出9.38亿元深股通净流出24.36亿元。 逻辑：昨日权益市场偏强震荡，新能源仍是最强的细分方向，食品、传媒偏弱，陆股通资金连续多日撤离，反映人民币汇率贬值以及全球热钱降低风险资产仓位的预期。此外，8月出口数据低于市场预期，显示欧美衰退对于出口的负反馈已经显现，补库转向去库之后，欧美经济体减少进口需求，这将进一步压低国内经济复苏斜率。在此环境中，大盘股难出现趋势性机会，资金预计继续在小盘成长中博弈，仍建议关注IM多单的配置机会。 操作建议：配置IM多单 风险因子：1）疫情反复；2）机构集中清盘观点：回归备兑防御思路 逻辑：昨日沪指低开后震荡偏强，收盘上涨0.09%。板块方面，赛道股回 暖，大盘股偏弱，北向资金持续离场。期权方面，持仓量PCR指标延续前日走势，即MO指标大幅提升，其他期权指标小幅上扬，市场情绪保持转暖；期权市场隐含波动率自然下降。基本面方面，增量信息较少，人民币依旧弱势，加之近期各地疫情频发，市场涨幅不宜高估。目前小盘股仍具备上行动能，但在北向资金抽离背景下，大盘股上涨空间有限，预计市场震荡为主，期权策略回归备兑防御思路。 操作建议：期权策略回归备兑防御思路风险因子：1）交易量萎缩 观点：情绪略有转弱，但无需过于悲观 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为76021手、47154手、41148手，1日变动15401手、12499手、-3982手，持仓量分别为171165手、124865手、55858手，1日变动4083手、4225手、-163手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.710元、0.500元、 0.275元，1日变动0.085元、0.050元、0.025元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为102.425元、 100.520元、303.465元，1日变动0.020元、0.015元、0.050元； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.740元、0.360元、0.234元，1日变动0.243元、0.022元、0.007元。 震荡修复 震荡修复 震荡 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线收跌，截至收盘，T、TF和TS主力合约分别下跌0.10%、0.03%和0.01%。昨日市场情绪整体偏弱，T主力合约开盘后价格即呈现一定走低，午盘虽有一波冲高的表现，但随后价格再次逐渐回落。市场情绪偏弱或主要源于，一方面美债收益率快速上行叠加人民币汇率来到7关口可能对市场情绪有一定扰动，另一方面盘中资金面再度有紧的表现或也影响市场情绪。不过当前多头情绪的支撑或主要在于经济的弱修复，而从昨日公布的8月进出口数据上看，出口增速或不及预期，呈现明显回落。当前海外经济景气度的下滑或也对给出口带来一定的下行压力，从这个角度看，多头情绪或也仍有一定支撑。整体上看，交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；短期可关注跨品种价差做阔。 操作建议：交易性需求谨慎偏多；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；可适当关注12合约基差收敛机会；短期可关注跨品种价差做阔。 风险因子：1)疫情反复；2）资金面大幅收紧 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/09/0509:45 中国 中国8月财新服务业PMI 55.5 54 55 2022/09/0711:00 中国 中国8月出口年率-美元计价(%) 18 12.8 7.1 2022/09/0711:00 中国 中国8月进口年率-美元计价(%) 2.3 1.1 0.3 2022/09/0716:00 中国 中国8月外汇储备(亿美元) 31040.7 30790 30548.8 2022/09/0909:00 中国 中国8月社会融资规模-单月(亿人民币) 7561 22000 2022/09/0909:00 中国 中国8月M2货币供应年率(%) 12 12.3 2022/09/0909:30 中国 中国8月PPI年率(%) 4.2 3.2 2022/09/0909:30 中国 中国8月CPI年率(%) 2.7 2.8 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息咨询跟踪 1.中国8月末外汇储备报30549亿美元，较7月末下降492亿美元，降幅为1.58%。 2.俄总统普京当地时间7日表示，俄罗斯天然气工业股份公司（俄气公司）和中国合作伙伴已决定以卢布和人民币50:50的比例支付天然气供应费用。据报道，普京当天在东方经济论坛上提到此事时说，“我想指出的是，昨天俄气公司及其中国合作伙伴决定在支付天然气费用时使用卢布和人民币，比例为50:50。 3.乘联会数据显示，初步统计，8月1-31日，乘用车市场零售187.9万辆，同比去年增长29%，较上月增长3%；全国乘用车厂商批发209.0万辆，同比去年增长38%，较上月下降2%。 4.在一份草案中，欧盟委员会建议各成员国将风力发电场、核电站和燃煤电厂等发电企业的电价限制在200欧元/兆瓦时，而这些发电企业的电价都由高昂的天然气价格决定。 5.海关总署今天（7日）公布，今年前8个月，我国外贸进出口总值27.3万亿元，同比增长10.1%。其中，出口15.48万亿元，同比增长14.2%；进口11.82万亿元，同比增长5.2%。据海关统计，前8个月，我国对东盟、欧盟、美国、韩国进出口同比分别增长14%、9.5%、10.1%和7.8%。东盟继续为我国第一大贸易伙伴，占我国外贸总值的15%。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 3500 3000 2500 投放量到期量 22000 1.51500 1 0.5 0 2021/11/182022/01/182022/03/182022/05/182022/07/18 1000 500 0 2021/12/25 2022/03/252022/06/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 一级指标 二级指标 最新值 1日变化 5日变化 基差 IF IF当月 0.82 6.30 -1.74 IC IC当月 -8.56 10.41 7.78 IH IH当月 5.71 5.81 3.50 IM IM当月 -43.32 -3.47 -2.78 跨期价差 IF IF01-IF00 -4.20 -0.80 -0.20 IF02-IF01 -6.80 -0.20 2.60 IF03-IF02 -11.20 0.20 2.80 IC IC01-IC00 -30.20 -2.20 0.40 IC02-IC01 -65.40 4.20 2.20 IC03-IC02 -100.00 2.60 0.00 IH IH01-IH00 0.00 -1.60 -1.20 IH02-IH01 6.60 0.40 0.20 IH03-IH02 12.00 5.80 5.60 IM IM01-IM00 -57.20 -3.40 -4.00 IM02-IM01 -103.00 0.60 4.20 IM03-IM02 -157.00 -1.40 7.20 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 中小板综指上证50中证500 沪深300上证指数创业板指数创业板指数中证500沪深300-右 100% 中证1000 上证指数-右上证50-右中证1000-右 7020 80% 60% 40% 20% 0% -20% 60 5015 40 10 30 205 10 00 2022/01/052022/04/052022/07/05 2021/08/242021/12/242022/04/242022/08/24 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC、IM持仓成交 19000 融资余额沪深300 IF总成交量(万手)IC总成交量(万手) IH总成交量(万手)IM总成交量(万手) 5500IF总持仓量(万手)(右轴)IC总持仓量(万手)(右轴)IH总持仓量(万手)(右轴)IM总持仓量(万手)(右轴) 17000 15000 13000 11000 9000 7000 2021/05/282021/09/282022/01/282022/05/28 5000 4500 4000 3500 3000 2500 1840 1635 1430 1225 10 20 8 615 410 25 00 2022/07/252022/08/042022/08/162022/08/262022/09/07 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 IF当月-沪深300IF次月-沪深300 IF当季-沪深300 IF下季-沪深300 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 IF次月-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF当月IF当季-IF次月IF下季-IF次月IF下季-IF当季 2022/07/25 2022/08/04 2022/08/16 2022/08/26 2022/09/07 -70 2022/07/192022/08/022022/08/162022/08/30 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC IC当月-中证500IC次月-中证500 IC当季-中证500IC下季-中