8月外贸数据分析：出口高增长阶段估计已告段落

大宗商品研究所 宏观研发报告 专题报告 2022年9月7日星期三 出口高增长阶段估计已告段落 ——8月外贸数据分析 研究员：沈忱 期货从业证号：F3053225投资咨询从业证号：Z0015885 :021-65789350 : shenchen_qh@chinastock.com.cn 内容提要： 8月我国外贸数据继续出现了明显的回落，高频数据也证实了这一点，我们有理由相信，出口高增长的阶段可能受到疫情冲击、全球经济下行等影响已经渐渐离去。对此，笔者在《观察央行的举措是研判汇率走向的一个重要窗口》一文中曾经指出，疫情对经济和外汇供求关系的影响可能形成三重冲击波，对证券投资的冲击已经发生，对直接投资的冲击正在发生，对贸易的冲击不可避免，理由是外商企业出口值占我国出口值比率依旧不低，外商企业的亏损和撤资并将影响到我国的出口。 如出口高增长结束，将对人民币兑美元汇率构成新的压力。 8月的进出口数据还体现出地缘政治的影响，除了进口价格上涨外，我们还注意到集成电路的进口在持续多月下跌后，8月下跌明显。 正文 周末，海关总署公布了8月进出口数据。数据显示，8月贸易收支继续顺差，但顺差环比明显减少，但同比依旧上升，报793.9亿美元，明显低于前值的1012.7 亿美，去年同期报591.96亿美元。从进出口情况看，8月进口报2355.3亿美元， 稍高于前值的2333.2亿美元，出口报3149.2亿美元，低于前值的3312.6亿美元，出口环比回落明显。 图1：月度进出口贸易数据 月度进出口贸易数据 ~ ~ ~ ~ 10001000 900900 800800 700700 600600 500500 400400 300300 200200 100100 34003400 32003200 30003000 28002800 26002600 24002400 22002200 20002000 18001800 16001600 20-Q2 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q321-Q422-Q122-Q222-Q3 贸易差额:当月值进口金额:当月值出口金额:当月值 数据来源：Wind 资料来源：研究所海关总署WIND 从1到8月的累计数看，回落明显，1到8月累计进出口金额累计同比9.5%， 低与前值的10.4%。其中累计进口同比4.6%，前值为5.3%；累计出口同比13.51%，前值为14.6%。累计贸易差额同比56.72%,低于前值的61.6%。但高于于去年的27.15%。 从高频数据——中国出口集装箱价格指数（CCFI）和中国进口集装箱价格指数 （CICFI）看，近期，CCFI和CICFI均出现高位回落情形，CCFI回落更加明显。图2：高频数据显示出口回落 资料来源：银河期货研究所海关总署WIND 从CCFI的分线情况看，欧洲航线、波红、地中海航线、东南亚航线等回落明显。美东航线相对平稳，美西航线也有回落。从CICFI看，而澳新航线和美东航线明显回升，其余均有回落。 图3：CCFI与CICFI分线比较 资料来源：研究所海关总署WIND 从国际贸易环境看，尽管地缘政治和疫情依旧是困扰世界经济复苏的重要因素，国际贸易形势总体在8月下行，先行指标韩国的出口增长7月大幅回弹到9.4后，8月再度回落到6.6%，越南则从7.1%回落到11.53%；而资源出口国马来西亚8月的出口继续大增了32.61%。但比前值的43.95%回落。大通摩根全球PMI8月出现明显回落，从50.8%回落到49.3%。 图4：韩、马、越的出口增长比较（月度） 韩、马、越的出口增长比较（月度） % % 100100 8080 6060 4040 2020 00 -20-20 -40-40 13-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12 越南:出口金额:当月值:同比马来西亚:出口金额:当月值:同比韩国:出口总额:同比 数据来源：Wind 资料来源：研究所海关总署WIND 而从BCI企业招工前瞻指数看，8月继续有所回升。由于出口和劳动密集型企业相关度较大，因此，一般情况下，BCI企业招工前瞻指数比出口新订单PMI更对出口趋势有指向性。 图5：BCI企业招工前瞻指数与出口同比比较 资料来源：研究所海关总署WIND 而从上海出口集装箱运价指数8月出现回落明显。图6：上海出口集装箱运价指数 上海出口集装箱运价指数 2009年10月16日=1000 2009年10月16日=1000 48004800 42004200 36003600 30003000 24002400 18001800 12001200 600600 13-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-31 SCFI:综合指数(右轴) 数据来源：Wind 资料来源：研究所海关总署WIND 从主要进口商品看，从数量上看，除了大豆外，中国对铁矿石、原油、成品油进口环比继续有所增加外，铁矿石进口增加尤其明显。但同比数均不及去年同期。 图7：主要进口商品比较 资料来源：研究所海关总署WIND 但值得关注的是，对集成电路的进口在连续5月环比回落，8月急剧下降，但同比增长从-2.75%扩大到-12.63%。 在出口方面，一般贸易同比回升，从25.23%回落到24.6%。一般贸易占比报65.76%，低于前值的66.28%。显示出8月加工贸易、补偿贸易、边境贸易等非一般贸易的贸易方式和7月比有所提升。 图8：一般贸易及其占比 资料来源：研究所海关总署WIND 从出口商品类别初步分析看，从已经披露的环比数据看，一是在防疫物质，如中成药出口依旧保持高增长，但纺织品出口8月也较7月回落；二是在出口份额受 益于疫情的商品，劳动密集型的产品，但8月塑料制品、箱包服装、鞋等有所回 落；三是在新兴产业出口品8月出口继续有所回落，如集成电路、高新技术产品等，但汽车底盘依旧保持增加明显。五是在资源类产品出口方面保持了一定的增速，，如稀土等。六是粮食出口也有所回落。 但从累计同比数据看，增长最快的是汽车底盘、稀土、末锻轧铝与铝材等，粮食、肥料、家电等出口依旧出现负增长。但稀土、箱包、末锻轧铝与铝材有所放慢，而汽车底盘等有所加快。 在对主要贸易伙伴方面，对美贸易顺差8月报367.73亿美元，较前值415.06亿美元回落明显。其中，出口同比报报-3.77%，前值增10.97%，这是2020年以来的首次增长。进口增幅负增长，报-7.38%，前值报-4.49%。1到8月对美国进出口金额同比增加9.5%，低于前值的11.8%。但8月中美贸易差额占到中国贸易差额总额的46%，出现回升，前值为41%。 图9：对美贸易情况 资料来源：研究所海关总署WIND 从中对美贸易依存度和美对华贸易依存度看，中对美贸易依存度依旧高于美国对华依存度，但二季度数据显示，中国对美依存度较一季度出现回升，从4.38%回升到4.44%。而美对华贸易依存度从去年底数据看较前年有所回升，从2.68%上升到2.86%。 图10：中对美贸易依存度和美对华贸易依存度比较 中对美贸易依存度和美对华贸易依存度比较 亿美元 亿美元 0.052 0.052 0.048 0.048 0.044 0.044 0.040 0.040 0.036 0.036 0.032 0.032 0.028 0.028 13-Q4 14-Q415-Q416-Q417-Q418-Q419-Q420-Q421-Q4 中国对美国贸易依存度美国对华贸易依存度 数据来源：Wind 资料来源：银河期货研究所海关总署WIND 在对欧盟贸易方面，贸易顺差环比继续回升，报252.89亿美元，前值为293.81 亿美元。但对欧盟出口金额报513.47亿美元，前值为533.87亿美元。对欧盟进口 金额报260.58亿美元，前值为240.07亿美元。对欧盟的进出口金额达到774.05亿美元，前值为773.94亿美元。1到8月对欧盟的进出口金额累计同比报8.8%，前值为8.9%，有所回落。当然，对欧盟贸易下除了受到地缘政治影响外，也受到美元升值带来的计值变动。在美元升值的背景下，实际交易额要高于以美元计值的金额。 图11：月度中国与欧盟贸易情况 资料来源：研究所海关总署WIND 在对东盟贸易方面，贸易顺差149.36亿美元，前值为194.03亿美元。对东盟进 出口金额达到亿美元，前值为876.12亿美元。中国对东盟的贸易主要体现在集成电路的进口与出口上，在能源合作方面，则主要体现在原油、煤炭进口和成品油出口上。对东盟进口金额344.8亿美元，前值报337.62亿美元，出口金额为494.16 亿美元，前值报531.64亿美元，环比也有所回落。对东盟的进出口金额达到838.95 亿美元，前值为869.26亿美元。1到8月对东盟的累计贸易差额同比报13.3%，前值为13.1%。 图12：月度中国与东盟贸易情况 月度中国与东盟贸易情况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 900 810 720 630 540 450 360 270 540 480 420 360 300 240 180 120 13-12 14-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-12 东南亚国家联盟:贸易差额:当月值东南亚国家联盟:进出口金额:当月值东南亚国家联盟:进口金额:当月值东南亚国家联盟:出口金额:当月值 180 150 120 90 60 30 0 -30 -60 900 810 720 630 540 450 360 270 540 480 420 360 300 240 180 120 数据来源：Wind 资料来源：研究所海关总署WIND 从进出口金额看，东盟和欧盟成为中国最主要的贸易伙伴，但我对东盟贸易波动比较大，不及欧美稳定。而中国的顺差主要来自于美国和欧盟。 图13：中国的主要贸易伙伴 月度中国与东盟贸易情况 亿美元 亿美元 亿美元 亿美元 400 350 300 250 200 150 100 50 900 850 800 750 700 650 600 550 500 20-Q2 20-Q320-Q421-Q121-Q221-Q3 东南亚国家联盟:贸易差额:当月值美国:贸易差额:当月值欧盟:贸易差额:当月值美国:进出口金额:当月值 21-Q422-Q122-Q2 东南亚国家联盟:进出口金额:当月值欧盟:进出口金额:当月值 400 350 300 250 200 150 100 50 900 850 800 750 700 650 600 550 500 22-Q3 数据来源：Wind 资料来源：研究所海关总署WIND 综上分析，8月我国外贸数据继续出现了明显的回落，高频数据也证实了这 一点，我们有理由相信，出口高增长的阶段可能受到疫情冲击、全球经济下行等影响已经渐渐离去。对此，笔者在《观察央行的举措是研判汇率走向的一个重要窗口》一文中曾经指出，疫情对经济和外汇供求关系的影响可能形成三重冲击波，对证券投资的冲击已经发生，对直接投资的冲击正在发生，对贸易的冲击不可避免，理由是外商企业出口值占我国出口值比率依旧不低，外商企业的亏损和撤资并将影响到我国的出口。 8月的进出口数据还体现出地缘政治的影响，除了进口价格上涨外，我们还注意到集成电路的进口在持续多月下跌后，8月下跌明显。 近期，人民币兑美元汇率出现了明显的调整，汇率对外贸有影响，而外贸又会对汇率产生影响。虽然汇率回落有利于外贸，但这一影响在国际分工日趋国际化的条件下是有限的，而且我国的进口商品价格需求弹性比较低，出口价格需求弹性也总体不高，把出口维持一定的韧性的原因归咎于汇率回落的理由并不充分。 但反过来，如出口高增长结束，将对人民币