军品UDC齐发力，海中娇兰可期盛放

 1     海底数据中心项目推进不如预期的风险、军品业务推进不如预期的风险、自然灾害对公司产品的风险、商誉减值风险、进入美国实体清单带来的风险 870.93 902.38 1041.80 1228.28 1449.62 7.24 3.61 15.45 17.90 18.02 57.13 48.91 88.03 121.86 153.83 -38.76 -14.38 79.99 38.42 26.23 30.89 33.82 34.08 36.05 37.04 0.08 0.07 0.13 0.18 0.22 132.87 155.20 86.23 62.29 49.35 4.67 3.99 3.82 3.61 3.37 3.52 2.57 4.43 5.79 6.83 智能船舶、航行业务海洋观探测业务其他业务 智能船舶、航行业务海洋观探测业务其他业务 8% 40% 52% 9% 49% 42% wind wind “ ” 1012.36% 8 6 4 2 0 -4.41% 5.53%7.37% 3.61% 15% 10% 5% 0% -3.26-5%% -10% 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 26.13% 2.19% -2.43% -38.76% -14.38% 40% 20% 8.51% 0% -20% -40% -60% 201720182019202020212022H1 营业收入（亿元）同比增长 201720182019202020212022H1 归母净利润（亿元）同比增长 wind wind 50% 40% 30% 20% 10% 40.61%39.74% 19.47%17.84% 36.20%30.98%33.82% 12.44% 6.47%5.46% 29.18% 1.2 0.94 0.73 0.63 0.8 0.87 0.95 0.79 0.68 0.57 0.76 0.46 0.49 0.33 0.23 0.07 -0.02-0.07-0.01 201720182019202020212022H1 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0%0.84% 201720182019202020212022H1 销售毛利率销售净利率 0 -0.2 销售费用 管理费用 财务费用 wind wind 7 40.17% 6 45.82%50.50% 40.63%42.20% 60.00% 55.44% 50.00% 40.00% 5 421.42% 3 2 1 0 -18.14% -10.96% -1.47% -12.63% 28.77% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 201720182019202020212022H1 海洋观探测业务营业收入营业收入同比海洋观探测业务毛利率 wind “ ” 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -7.02% 32.27% 41.48% 20.71% 11.67% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -29.69%-30.00% -40.00% 201720182019202020212022H1 智能船舶、航行业务营业收入营业收入同比 wind warshipforecast2018 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 6.46% 8.95%9.90% 13.61% 10.07% 16.00% 14.00% 12.07%12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0 201720182019202020212022H1 0.00% 研发投入金额研发投入占营业收入比例 wind 35070.00% 63.00% 55.64% 60.23% 46.83% 47.97% 30060.00% 25050.00% 20040.00% 15030.00% 10020.00% 5010.00% 0 20172018201920202021 0.00% 研发人员数量（人）研发人员数量占比 wind wind IDC1/5 UDCPUE1.076 90IDC15%- 20% IDC1/8 10-20IDC 35kWIDC5-7 资料来源：工信部、国管局、能源局，中航证券研究所整理 资料来源：各公司官网，中航证券研究所整理 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 31.00% 29.80% 28.76% 26.94% 27.24% 25.32% 30.00% 29.00% 28.00% 27.00% 26.00% 25.00% 24.00% 0 2018 20192020E2021E2022E 23.00% 市场规模同比 资料来源：科智咨询（中国IDC圈），中航证券研究所整理 报表预测 会计年度利润表 营业收入 减:营业成本 税金及附加 主营业务利润 减:销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 经营性利润 加:资产减值损失 信用减值损失 其他经营损益 投资收益 公允价值变动损益 资产处置收益 其他收益 营业利润 加:其他非经营损益 营业外收入 减:营业外支出 利润总额 减:所得税 净利润 减:少数股东损益 归属母公司股东净利润 资产负债表 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付账款 其他应收款 存货 其他流动资产 长期股权投资 金融资产投资 投资性房地产 固定资产和在建工程 无形资产和开发支出 其他非流动资产 资产总计 短期借款 交易性金融负债 应付票据 应付账款 预收账款 合同负债 其他应付款 长期借款 其他负债 负债合 股本 资本公 留存 归 少 现金 2021 2022E 单位:百万元 2023E2024E 902.38 597.21 2.53 302.64 79.48 95.04 48.03 45.74 34.34 -0.65 -18.52 -0.0015.25 4.67 0.05 26.43 61.58 0.00 0.10 1.86 59.83 10.59 49.24 0.33 48.91 1,041.80 686.75 3.15 351.90 91.76 108.15 47.10 10.02 94.86 -1.32 -7.59 -0.000.00 0.00 -2.5926.08 109.44 0.00 0.10 1.86 107.6 19. 8 1,228.28 785.49 3.71 439.08 108.19 127.50 55.53 10.02 137.84 -1.56 -8.9 -0. 0 1,449 91 317.07 597.33 6.44 487.78 100. 125 17